2019年11月12日至12月6日，TA2001从4690元/吨上涨至4836元/吨，期货价格走势回升。在此期间，PX价格从786美元/吨上涨到808美元/吨，PTA加工费从525元/吨下降到480元/吨，PX与TA2001相关性高达92%。这说明TA2001反弹的主要原因来自于PX的成本支撑。PX方面，PX继续反弹的难度很大，因为PX本身就处于生产扩张周期，所以成本端有必要继续反弹，除非原油继续上涨。 　　

　　单从PTA加工费来看，预计PTA后市将维持偏空，期价易跌难涨，考验成本支撑。PTA基本面的压力还是来自于供给端。从图1可以看出，2019-2021年PTA产能增速将保持在较高水平，年均产量1060万吨，这预示着在此期间将有更多的PTA装置投产。具体来看，2019年四季度，预计新增三套PTA装置投产，分别为新凤鸣220万吨、恒力450万吨、中泰120万吨。这三套装置的总产能占目前PTA总产能的10%，2019年产能年增长率为15%。2020年仍有720万吨新增PTA装置待投产，2021年仍有1200万吨，未来PTA产能增速仍将保持高位。 　　

　　此轮PTA产量扩张周期供应压力大。主要原因是原料PX供应充足，PTA项目能够顺利投产。2002-2018年，PTA产能平均增速平缓，除2009年4万亿政策影响外，平均增速仅为16%，年均投入产出265万吨。主要原因是原料PX的短缺。在此期间，由于环保舆论压力，国内PX新项目一拖再拖，因此PX产能增速低迷。详情见图5。在这种情况下，国内PTA工厂只能通过进口来解决原料PX问题。2002年至2018年，我国PX对外依存度高达50%，且呈逐年上升趋势。但这种普遍限制制约了PTA项目的生产，因此PX的强势地位侵占了PTA利润，使得PTA装置投资意愿下降。因此，在国内PX供应短缺的情况下，2002-2018年PTA产能增速持平。从2015年起，为促进经济发展，提高国内炼油产品自给率，国家发改委下达《石化产业规划布局方案》。由于有利的政策，许多大型炼油厂和化工厂开始建设。这些项目包括更多的PX，解决了PTA的原料问题。其中，2019-2021年，PX产能年均增速将高达36%，年均投入产出1086万吨。原料PX供应问题解决后，PTA项目将于2019-2021年顺利投产，因此后市PTA供应压力较大。 　　

　　PTA市场可能经历最低成本价。如前所述，在熊市中，成本较低的PTA工厂往往会利用其成本较低的优势主动做空现货来打压市场，而受不了低价的PTA工厂则会选择退出市场，这在2014-2016年的熊市周期中有过类似的市场行为。因此，PTA市场可能经历最低成本价。 　　

　　那么哪个PTA工厂的成本最低呢？一般来说，技术先进的PTA装置成本最低。因为先进的PTA生产技术可以有效降低投资成本、物耗和能耗。投资成本方面，随着PTA技术的发展，目前新建PTA装置一般在120万吨/年以上。工厂规模越大，摊销到一吨PTA的折旧、人工、三项费用越少。PTA生产技术越先进，PTA生产流程越短，原材料、辅助材料和能源消耗越少。考虑到向下分解的全部成本无法停止PTA装置，PTA价格必须达到停止PTA装置的现金流成本，因此有必要解释一下，这里所指的成本 　　

　　新的PTA装置使用最新的技术，因此新的PTA装置具有最低的市场成本。以Invista技术为例。目前英威达P8代表了PTA厂商的最高技术，优于英威达P7技术。详情见表3。某PTA企业于2015年和2019年分别投产了两套采用英威达P7和P8技术的PTA装置。根据PTA单耗数据，2019年投产并采用英威达P8技术的PTA装置主要原材料PX单耗仅为0.65，相比英威达P7技术的0.656，可有效节约原材料。此外，按照目前的市场价格，采用P8技术的PTA装置的辅料和动力单耗仅为312元/吨，优于P7技术的349元/吨。据我们所知，最低的现金流成本在4500元/吨左右。 　　

　　综上所述，此轮PTA反弹来自于成本的支撑。未来最低价格可能取决于生产成本最低的PTA装置。在熊市中，成本较低的PTA工厂往往会利用自己成本较低的优势，主动做空现货来打压市场，而受不了低价的PTA工厂则会选择退出市场，在2014-2016年的熊市周期中有过类似的市场行为。一般来说，技术先进的PTA装置成本最低。按照目前的原料价格，在4500元/吨左右。如果原油继续上涨，可能会演绎2012年的上涨行情，但PTA加工费不会扩大。(作者单位：国泰君安期货) 　　

　　本文来自期货日报。 　　

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