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　　编者按：90%的代币基金将被淘汰。 　　

　　

　　蒂娜陈 　　

　　

　　编辑：李曌 　　

　　

　　90%的Token Fund将被淘汰 　　

　　

　　《捕手链》:你是从什么时候开始关注区块链并决定参赛的？ 　　

　　

　　杨：2013年，比特币开始进入国内公众的视野。从此，车库咖啡占据了今天币圈的半壁江山。当时，赵东、李笑来、鲍尔、李林、刚树、杜军等。所有经常光顾的车库咖啡。我当时是在车库创业的，但感觉还是不太清楚，所以选择留在古典投资圈，先后投资了Cybertron和StarVC。 　　

　　

　　2016年才开始关注区块链的投资机会。当时，当我从一个古典投资者的角度看待区块链项目时，我遇到了几位在行业内相对看涨的企业家。他们狂言，但我看数据的时候，感觉他们还在讲故事，我也没办法安下心来手抛。到了2017年，市场火热的时候，我开始以DFund顾问的身份参与区块链投资，慢慢找到了感觉。我之所以在今年7月下定决心正式加入DFund，主要有两个原因。 　　

　　

　　首先，我判断这个行业虽然短期有一点泡沫，但是长期趋势是不可阻挡的；另一方面，我认为对于价值投资者来说，熊市是参与和布局的最佳时机。 　　

　　

　　链家捕手：能详细说说区块链的大势和参与的机会吗？ 　　

　　

　　杨：我做投资一直坚持的理念就是看大势，在趋势中考虑和延展可能的场景，然后发现优秀的企业家和投资标的。孙正义曾经说过一句话。他说，虚拟资产一定是未来人类最大的资产。我很同意他的说法。整个虚拟货币市场的容量不到3000亿美元，而苹果公司的市值已经超过1万亿美元。 　　

　　

　　未来，无论是虚拟货币的整体规模，还是参与虚拟货币交易的用户，都有很大的增长空间。我认为从现在开始是主流投资者参与的最好时机，因为未来半年，由于避险需求，大量资金将进入，ETF的最终通过以及越来越多国家法币和虚拟货币渠道的建立将加速这一进程。 　　

　　

　　任何行业繁荣的时候，都会有泡沫。如果把区块链分为技术、商业、金融三个属性，因为现在的技术和基础设施都不成熟，商业还早，所以现在整个行业更多的价值体现在金融属性上。所以在投资方向上，我们非常关注交易相关领域的项目。钱包和支付是构成大规模闭环业务的支撑品类，而比特币等虚拟货币的发行、流通和交易使得更大的商业价值逐渐被发现，比如交易所和新的交易网络。 　　

　　

　　我们前期投资了彼岸，后来又陆续投资了聚建华的BHex，以及Bitgogo、Coinsuper、Coinbig等交易所。分布式交易所等新型交易网络也是我们一直关注的方向。由此衍生的配套业务类型包括交易工具、清算结算、量化策略、服务提供商和资金托管的工具，以及身份认证、证券、工具媒体、投行服务、法律等相关领域的延伸投资机会。我们也有一个布局。 　　

　　

　　对交易的追求是在安全的环境下提高交易效率，降低交易成本。但虚拟货币交易的目的其实是增值，用法币衡量赚钱，用虚拟货币衡量赚钱。所以最近出现了大量的虚拟货币资产管理平台。我们一直持有的观点是，交易在很长一段时间内仍将是虚拟货币的核心需求，但虚拟货币是Techfin而不是Fintech。简单来说，我们目前的投资策略是技术第一，贸易第一。 　　

　　

　　投资机构的价值在于判断趋势，寻找好的标的，风险定价。大牛市没有给专业投资机构太多的时间去思考和判断，风险定价能力也被剥夺，但价格终究不会偏离价值。熊市是价值投资者的春天。 　　

　　

　　虽然很多人在2017年的这波牛市中赚到了钱，但其实最赚钱的项目是那些真正熬过了上个冬天，后来死了的项目。在熊市中我们要做的就是找出这样的项目，陪伴他们度过下一个周期，投入全部精力帮助团队提高壁垒和竞争力。 　　

　　

　　链家捕手：熊市确实是考验一个投资者真实水平的时候，所以有人认为今年代币基金会被大量淘汰。 　　

　　

　　杨：准确地说，90%的代币基金将在未来18个月内被淘汰。就像秋收冬储，春生夏长，市场会做出选择。去年得益于行业快速发展的红利，很多人赚到了钱。这年头，他们得有真本事才能赚钱。 　　

　　

　　虚拟货币和古典金融的很多规则是一样的，就像当初有上交所的时候，你排队买原始股，你就躺着挣钱。今天股票还是天天盯着k线亏。经典金融和投资领域发生的事情会在这个行业重演，只是时间会大大缩短，所以有人说币圈一天一天持续一年，这可不是闹着玩的。 　　

　　

　　目前，市场上的大多数Token基金都是在2018年春节后成立的，尚未形成独立的投资观点和自己的核心竞争力。 　　

　　

　　如今的代币基金已经进入了非常专业的竞争阶段。一些早期的代币基金已经建立了系统化的能力和生态优势，这也是经典VC无法快速利用原有的资金和资源优势在区块链赛道上发力的原因。 　　

　　

　　链式捕手：在熊市中，代币基金越来越类似于经典VC。在你看来，两者最大的区别是什么？ 　　

　　

　　杨：古典投资机构主要有三个问题： 　　

　　

　　第一，LP不赚钱，能拿回本金就不错了。大多数全科医生靠管理费生活； 　　

　　

　　其次，GP的分配和激励机制不合理，一线工人没有机会参与分配； 　　

　　

　　第三，退出周期长，退出和投资一样好。 　　

更重要，可是IPO政策老变，说停就停动不动还劝退，今年又改成邀请制了，实际上绝大部分机构退出率很低，周期又长，投一个好项目到退要5-7年，当前二级市场已经是踩踏行情，一级市场遍地都是没有流动性的资产。

　　

而Token Fund目前看来最大的魅力就是流动性，古典VC需要5-7年才能知道自己做的投资决策是否正确，现在三个月就能知道结果。做出对的决策，得到快速的正反馈，周而复始，所以优秀的Token Fund的收益率和IRR在古典VC看来是好的难以置信的。

　　

虚拟货币是由技术支持的金融平权，没有天使轮ABCDE轮，没有中间商赚差价，高速发展的中小企业融资从来都是难题，Token Fund将会成为整个投融资生态的一种补充和有益的探索。

　　

链捕手：无论是从投资、分配机制还是退出来说，区块链对于古典VC都有着巨大的吸引力，但我们目前看到进入区块链的还是比较少的，是什么原因？

　　

杨林苑：很多传统的VC依然在学习和观察，作壁上观，我认为最主要的原因有三个：

　　

一是LP的构成，基金LP的构成决定了可以投资的赛道和方向；

　　

二是财务合规，区块链项目的Token怎样入账？什么时候在二级市场卖出？以怎样的价格卖出？这些都是短期内主流机构受掣肘的因素；

　　

三是法律合规，今天虚拟货币在法律监管方面还是灰色地带，主流VC参与还有顾忌，今天真正在投区块链的VC坐一块也就两三桌，和90年代末投互联网的VC一个样。

　　

目前对古典投资机构而言有三种参与方式：第一是修改LP协议，第二是成立自己的Token Fund，第三是做行业中现有Token Fund的LP。

　　

我认为Token Fund跟古典VC相当长时间里都会并存，合规之后Token Fund会是VC的标配，每个主流VC都需要有一支Token Fund，大型的Token Fund也会需要有自己的法币基金，会是你中有我，我中有你的状态，直至公司制退出历史舞台。无论如何，区块链和虚拟货币都已经是主流VC无法忽视的另类投资品类。

　　

02

　　

被低估的数字经济

　　

链捕手：我们和主流VC接触下来，发现他们并不认可虚拟货币的价值，甚至认为是庞氏骗局。面对这么多空气项目，你们要如何给项目估值？

　　

杨林苑：认为区块链是庞氏骗局的人，一定没有深入进去，这个行业的确鱼龙混杂，但是如果里面蕴含的智慧和创新看不到就是投资人的悲哀了。

　　

空气币的根本问题其实不是估值而是人，区块链是信任机器，但人是最大的变量，判断一个项目是不是空气有一个重要的参考是看这个项目有没有解决具体的问题。

　　

市场上很多区块链项目不是区块链应用，而是区块链”硬“用，估值是区块链投资最大的挑战之一，古典投资领域的四种估值模型都不适用，经常有项目以同类项目估值为参考来进行高额融资，但他们忽视了市场的变化对估值的影响。

　　

在估值体系中，流动性是最重要的一个指标。我们就像农民观察家畜和野兽的反常行为来预测地震和火山喷发一样观察流动性，由二级市场倒推来判断出手的价格和时机。以房价来举例，房价显然和老百姓的购买力无关，而是取决于资金流向——你是把它当投资品，还是当居住的生活资料。

　　

在公司制里股权是利润的折现，而Token是对应经济体的价值，技术、商业、社群决定了一个生态的价值。我们首先会考虑项目的增量规模、潜在市场容量、用户量、使用频次，其次才是团队、技术以及落地性，最后会去考量模型设计、Token体系设计和发行比例是否合理。

　　

链捕手：区块链未来能够给这个世界带来哪些改变？有多大想象空间？

　　

杨林苑：区块链首先是分布式信任网络，信任是这个社会最大的难题，区块链是解决这个难题的希望，无需把数据记录过程交给中心化的中介情况下，可以让社区追踪其中的交易；

　　

其次是协作，去中心化网络建立不可篡改的数据库，大家共享共治，人人为我，我为人人，让人们无需建立信任的基础上互动和价值交换，将能开创前所未有的商业模式。

　　

区块链未来会是跟人工智能、物联网同等重要的基础设施，三者在一起构成了可编程社会，这是未来。

　　

链捕手：对监管您有什么想说的？

　　

杨林苑：区块链是一场在技术金融领先性的全球竞赛，虽然我们正处在难以预测的政治环境中，但是我们作为Token Fund非常希望能帮助中国在这个领域不要落后，我们非常担心个别从业者的诈骗过激会使得监管扼杀这个领域的创新，使得行业转到海外或者地下，在这一领域的闭关锁国将是我们未来难以承受最大损失。

　　

区块链的全球化属性给监管带来很大的挑战，你根本不知道全球哪台电脑随机分配了智能合约指令，再者监管很多时候都是滞后于行业发展的，美国在这方面做了些尝试，比如纽约金融服务局花了两年时间研究给加密数字货币设计监管和牌照，2015年推出了BitLicense，但是2015年加密数字货币已经进入以太坊和智能合约时代，监管又落后了。

　　

我们期待能理解区块链逻辑的新型治理模型和新的法律监管框架去保护行业健康发展，当然这需要智慧，更需要时间。

　　

（编辑：冉一方）

　　

本文源自投中网

　　

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