2021年12月9日至今，家居板块绝对收益明显。在国内基本面放缓得到进一步验证之前，“稳增长”政策带来的预期修复有望在短期内继续推动板块行情的延续。在此背景下，我们建议目前优先考虑安全边际较强的低估值品种。 　　

　　“稳增长”助力家居板块估值修复行情延续。 　　

　　自2021年12月9日以来，家居(中信)指数录得9.4%的涨幅(2021年12月8日至2022年1月20日)，其中欧派家居股价为11.0%，华敏控股为12.4%，顾家家居为6.3%，索菲亚为23.4%，志邦家居为11.9%。 　　

　　此轮行情主要是房地产政策边际改善催化的。始于12月3日恒大宣布违约后，央行/银监会/证监会对房地产行业表态积极。随后的上涨动力来自于“稳增长”的共识，维护房地产稳定的具体措施陆续到位，如放松限购、加快房贷审批节奏、降低房贷利率、推动优质房企收购资金困难企业等。考虑到在经济增长下行压力缓解之前，“稳增长”的政策工具仍将继续推出，我们认为短期内家居板块的估值修复过程仍将持续。 　　

　　需求展望：22H1面临压力，回暖仍需等待。 　　

　　国家统计局数据显示，2021年12月，商品房销售面积/竣工面积增速分别为-19.4%/0.8%，均处于弱势区间，而1-12月商品房交付面积增速为10.0%，比1-11月下降5.3个百分点，新房交付继续放缓；2021年12月，北京/上海/广州二手房交易量分别为1.5/1.8/0.2万套。虽较11月有所改善，但同比分别下降26.3%/50.4%/69.8%，仍面临压力。 　　

　　考虑到目前家居公司交易房源(新房和二手房)贡献的收入仍占大头，而新房和二手房交付量同比在减弱，对家居需求的打压效应仍将发酵，我们判断2022年上半年家居板块需求端将面临压力，上行拐点要在政策稳定效应释放后，以及房地产交付数据的改善节奏和幅度后判断。 　　

　　基本面前瞻：板块增速下行或制约后续估值修复力度。 　　

　　从12月份的跟踪数据来看，家居企业的接单量增速较上月有所下降。其中，内销主要受基数上升和客流放缓影响，外销则面临海外需求减弱的压力。从品类来看，软件公司在接单方面普遍好于定制公司。例如，我们预计12月欧派家居工厂订单增长-7% ~-8%，华敏控股增长20%，主要是软件涨价的正向拉动，而定制公司则受到工程渠道接订单的拖累。根据欧派家居发布的业绩预告，预计21Q4营收增速10% ~ 39%(中部24%)，归母净利润-14% ~ 20%(中部3%)，均较21Q3放缓。这也从微观层面反映了家居行业面临的基本趋势。 　　

　　展望未来，我们判断短期内家居公司基本面将继续放缓，因此在配置思路上应首选低估值品种；同时强调，从中长期来看，预计交易型住房对行业需求的贡献将会降低，C端住房装修需求潜力巨大，有望逐步成为行业增长主力。所以我们还是看好全渠道把控能力强，产品力强的家居品牌的发展。 　　

　　风险因素： 　　

　　“稳增长”措施落实不及预期；房地产调控趋严；新冠肺炎的疫情反复出现。 　　

　　投资策略： 　　

　　在家庭经济衰退之前