摘要：
*在暴跌期间，所有主流货币和比特币之间的相关性都在加强。目前无法用主流货币完全对冲比特币的暴跌风险。数字货币的市场还是一个整体，市场内部很难找到完整的比特币避险资产。
*旧主流货币与比特币的价值关联度较高，未来可能是旧货币的价格发展趋势。
*虽然以太坊仍然与比特币有很高的相关性，但从2020年开始，以太坊的价格已经与比特币脱钩。
*与BNB相比，GT与BTC的价格相关性较低。
*未来，以太坊和UNISWAP代币可能成为数字货币市场规避比特币风险的货币。
应用：
*在长期投资中，持有与比特币相关性较低的数字货币可以降低投资风险，尤其是比特币价格暴跌期间衍生品合约投资者的短期损失。
*以太坊和UNI与比特币的解耦特性，可能代表了未来数字货币或区块链技术的发展方向。投资者可以依靠以太坊和UNI的经验，寻找下一个可以成为避险资产的数字货币。寻找市场内部的避风港
比特币仍然是数字货币市场中最重要、最有影响力的货币。虽然与巅峰时期相比，比特币的市场份额有所下降，但即使经历了519这样的大暴跌，比特币的市场份额仍然高达41.7%。比特币的重要性不仅体现在市值比上，还体现在其价格与其他货币价格的相关性上。比特币的价格变化会对其他货币的价格产生明显而巨大的影响。比特币的风险总能传导到整个数字货币市场。对于投资者来说，如果能在数字货币市场找到一种与比特币价格相关性相对较弱的货币，这种货币就有可能成为比特币风险爆发时投资者的避风港，成为数字货币市场的避险资产。本文基于比特币与主流货币的收益率，利用GARCH和DCC-GARCH模型计算比特币与其他主流货币的波动性和动态相关性，试图在主流货币中寻找可能成为比特币避险资产的货币，进一步研究主流货币与比特币相关性的变化趋势，为投资者未来构建资产组合时提供参考。
主流货币选择
方法说明
DCC-GARCH模型是一种用于度量条件方差(即波动率)和相关系数(即数字货币相关性)的度量工具。利用DCC-GARCH模型，可以得到波动率和相关系数的实时数据，而不需要使用移动平均法计算波动率和相关系数，增加了计量结果对当前数据的敏感性和准确性。相关性实测
本文利用GARCH(1，1)和DCC(1，1)模型，研究和测算了这些主流币与比特币自上架以来的动态相关系数。下图为不同主流货币与比特币的相关系数趋势图。在每个图中，X轴代表日期，Y轴代表货币和比特币之间的相关系数。相关系数越高，货币价格与比特币价格的相关性越高，两者价格走势越接近。相关系数越低，货币价格与比特币价格的相关性越低，两者价格走势相对独立。当相关系数曲线较高时，货币与比特币价格的相关性也较高，而当相关系数曲线较低时，货币价格与比特币价格逐渐脱钩。在不同的时间段，它们之间的相关系数或变化趋势差异较大，这意味着它们之间的相关性具有时域分布的特征。
主流货币与比特币的相关系数随时间变化的图表
来源：Gate.io
可以看出，除dogecoin外，其他主流货币与比特币的相关性呈现出明显的时域特征。在不同的时间区间，这些主流币和比特币的相关性明显是异质的。这说明主流货币和比特币的相关性是不稳定的，会随着时间而变化。在某些时间段，一些主流货币可能与比特币相关性较低，成为比特币的避险资产。在其他时期，主流货币与比特币的相关性可能会增强，成为比特币的关联资产。但是dogecoin和比特币的关系并没有图像显示的那么稳定。它们之间的相关系数之所以处于直接状态，是因为dogecoin和比特币之间的相关性无法被DCC-GARCH模型捕捉到。下图是dogecoin和比特币价格相关性的DCC-GARCH模型的建模结果：
DCC-GARCH模型的估计结果
可以看出，关键参数dcca1的值为0，关键参数DCCA1的值接近1，这表明两个相关结构之间的关系充满了变化。他们之间的关系缺乏一个稳定的结构，而且总是在变化。
比特币与这些主流货币的相关系数具有明显的时域特征，因此本文对2020年以后的相关系数进行了深入分析。莱特币与UNI
究方法,数字货币的研究背景4.jpg">
2020年-2021年莱特币与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
2020年-2021年UNI与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
在2020年到2021年间，Ltc与Uni与比特币相关系数比较稳定。Ltc属于与比特币具有高相关性货币，而UNI属于与比特币低相关性货币，UNI与比特币相关系数大部分在0.4以下。在所有主流币中相关性最低。Ltc与比特币具有相同的技术原理并采用同样的工作量证明机制。这种同质性可能决定了两者在价格走势上的极度相似性。而去中心化交易所UNISWAP代币，在技术路线和概念与比特币距离最远，这可能是UNI与BTC的相关性较低的原因。
瑞波币、Polygon与艾达币
2020年-2021年瑞波币与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
瑞波币比特币相关系数在2020年1月到4月间走强，在2020年7月到2020年4月间走弱。而在2020年5月后，瑞波币与比特币相关系数再度增强。
2020年-2021年ploygon与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
Polygon与比特币价格相关系数比较稳定，除了在2020年7月中旬出现大幅度下跌外，其他时间基本在0.5左右浮动。相对于其他货币，Polygon与比特币价格相关性比较并不高。
2020年-2021年艾达币与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
艾达币与比特币相关系数起伏较大，在最高峰接近1，而最低时接近0。总体上，艾达币还是和比特币保持较高的相关性。
波卡网与比特币相关性震荡增加
2020年-2021年波卡与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
波卡网
波卡网自上市以来，其代币与比特币价格的相关系数表现出震荡上升的趋势。并在2021年5月后，两者的相关性得到了一个新的高峰。这一点值得引起投资者的注意，从技术和概念上讲，波卡网与比特币差距较大。波卡网不针对支付场景，专注跨链链接功能，其设计理念和应用场景与比特币相差甚远。而两者相关系数走高或许与波卡网目前依旧缺乏实质性应用和活跃用户有关。波卡网虽然有远大的前景，但是目前没有建立起来属于自己的生态，尚无法与比特币所代表的价值体系分割。目前的波卡网价值变动更多是根据市场整体行情。波卡网基本面投资者尚未到位。
老牌币与比特币的相关性随着比特币风险增加而增加
比特币日度波动率走势图
数据来源：Gate.io
上图给出了2020年到2021年间，比特币日度波动率变化图。可以看出除了UNI和狗狗币外，其他数字货币与比特币的相关系数与比特币的波动率有着相似的走向。2020年312暴跌时期，比特币价格波动率呈指数性上升态势，除了UNI和狗狗币外其他数字货币与比特币的相关系数也在上升。在暴跌时期，大部分主流币与比特币的关联性都在增强，随着比特币一起下降。其中ETH、ADA、BNB和XRP与比特币相关系数可以接近1，说明当时这些货币变化趋势与比特币基本相同。在当时，这些货币都无法成为BTC风险的避险资产。
BNB与GT
2020年-2021年比特币与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
2020年-2021年GT与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
GT和BNB分别是Gate.io和Binance交易所的平台币，两者与比特币的相关系数有着接近的走势。但是GT与比特币的相关系数更低，而BNB与比特币的相关系数更高。这可能与两个交易所中交易币种数量有关。根据CoinGecko的统计，binance交易所上有307个上市货币，而Gate.io上有732个上市货币。这就使得GT有更多的交易配对。相对于Gate.io，binance平台上投资者交易更加集中，BNB与比特币之间交易更多，风险关联性更强。
举个例子，当比特币价下跌时，Gate.io和binance中持有平台币的用户会将BTC先兑换成平台币，再兑换成稳定币。而与比特币交易占比越高，平台币被出售比例越高，平台币价格下降程度越高，与比特币价格关联性也就越高。而Gate.io交易风险相对分散，与比特币交易量在所有GT交易量中的占比较低，GT价格与BTC关联性自然更低。交易所代币价格与BTC价格关联性，对投资者选择交易平台有重要参考意义。当BTC价格出现大幅下降时，使用价格相关性更低的平台币可以降低投资者的交易损失。
以太坊
以太坊与比特币的相关性在2018年后急速上升，并在2020年7月前达到顶峰。在2020年10月后，以太坊和比特币相关系数下降，均值有0.82下降到0.72。尽管从数值上看，两者相关系数变动并不大，但是同一时期，其他老牌主流币与比特币的价格相关性却表现为上升状态，以太坊和比特币的脱钩程度进一步加强。
2020年-2021年以太坊与比特币相关关系走势图
数据来源：Gate.io
以太坊对比特币相对价格走势图
（以太坊相对比特币价格=以太坊价格/比特币价格）
数据来源：Gate.io
结合以太坊和比特币相对价格走势可以看出，在以太坊和比特币相关性下降的阶段，以太坊的价格相对于比特币却在走高，这说明以太坊在和比特币共享牛市红利的同时，实现了价值增量发展。而其他主流币与比特币对相关性和他们与比特币的相对价格表现出相同的走势。这说明其他主流币只是共享了数字货币市场的牛市红利，没有实现价值增量发展。
高盛在最新的综合报告中指出加密价格与它的使用率有关，使用率越高，货币价格越高，而目前加密生态的三大应用――支付、DeFi和NTFs大部分都建立在以太坊上，这使得以太坊更具价值。以太坊和UNI的比特币相关系数变动表明，代币独立的应用场景与应用价值可能是成为其与比特币解绑的关键。
作者：Gate.io 研究员 Charles.F
