【策略概览】 　　

　　其实在2021年，有些事我不想说，但心里总是胆怯。《铁合金价格，将开启十年大势》之类的话题太无聊了，给人一种一到就要转移注意力的感觉。但去年，合金价格经历了一波繁荣和一波萧条。时至今日，心中仍有热血，对合金价格仍有期待！合金冶炼加工成本高！而且这种情况还会持续下去！ 　　

　　记得业余时间和一位资深钢铁分析师私下聊天，纳闷他的钢厂成本计算模型里没有合金的位置。他说，由于粗钢中每吨合金的消耗太低，短缺对炼钢成本有重大影响。作为铁合金行业的分析师，我深知硅铁和硅锰的年产值总和不到200亿，为什么对巨无霸行业的影响是边际的。这是悲观的，说明行业比较小，但是转念一想，为什么不涨价呢？ 　　

　　【策略主要逻辑】 　　

　　1 基本面累库拖累短期价格 　　

　　从季节性产量来看，一季度硅锰、硅铁产量确实处于近年来的高位。原因可以从政策面和经济面来解读。政策面上，高耗能行业产能长期被控制，能耗指标仍在区域控制的考虑中。经济部门利润水平不同，生产积极性明显不同。 　　

　　由此我们也观察到市场是敏感且有效率的，利润水平的差异与该产区工厂的开工水平有很强的正相关关系。但是，我们也要考虑政策的长期影响。我们认为，在政策的长期扰动下，产出的天花板已经看到。作为期货交割标的的硅锰6517和72#硅铁，基本都是接下游钢厂，而钢材的产量已经在顶部，边际涨幅不大。 　　

　　在需求端边际增量不大的前提下，钢厂消耗不掉的合金产量就会变成库存。库存成了基本面对价格上涨的拖累。 　　

　　2 合金不再按照面值交易 　　

　　读者可能会转头问，交易价格不就是交易价格本身吗？虽然交易价格是它本身，但内在价格从2021年起就发生了变化。这种变化可以用合金厂利润水平高于往年来解释。既然合金有库存，而且钢厂采购困难，为什么会有这么高的利润？这是合金不再按面值交易的表象。其内在来源是市场预期。要知道，碳中和以及二氧化碳排放峰值承诺达到标准时间。2030年和2060年看似遥远，但留给我们的时间却相对紧迫。资本对这种倒逼机制的预期，给了市场更高的价格，在电价向下叠加的基础上，给了市场更高的利润。2月下旬的文章《基本面的弱化强预期的支撑》中给出了对盘面上建议进场点的分析。今天，我们认为市场对价格底部的预期进一步提高。 　　

　　在底部逐渐上升的过程中，硅铁相对强势，硅铁相对翘臀。其实这又和市场库存的绝对量挂钩。从年产量来看，硅锰的产量是硅铁的两倍左右，相对高的产量具有相对高的弹性。硅锰冶炼厂的供给弹性大于硅铁冶炼厂，这在很大程度上促成了北方产区在高利润水平下的市场高库存。高库存的矛盾比较消极。当遇到其他看涨矛盾时，表现为短线行情的摇摆，体现了价格的无奈。 　　

　　3 外部的利多 　　

　　在俄乌冲突的前提下，欧洲不得不提前寻找俄罗斯以外的能源供应，以应对可能的“垂死挣扎”。这对油价造成了一定的扰动，但目前还没有看到更深远的影响。我们判断，如果不能从根本上解决冲突，价格仍将对石油有利得多。石油被称为商品之王，自然对铁合金有一定的影响。这种影响可以从两个方面来考虑 　　

　　在国际冲突没有结束的时期，两国之间很多商品的出口受阻，但国际市场的需求还在，这部分溢出的需求会流入其他有供给能力的国家。据悉，3月份部分合金贸易订单流向中国，出口量可能在3、4月份的海关数据中有所体现。预计这种情况将持续下去。 　　

　　4 交易策略 　　

　　虽然价格受基本面拖累，但我们认为后期利润的刺激仍在，整体矛盾推动价格上行。虽然库存受到拖累，但也给市场带来了价格的波动。建议做多硅锰、硅铁2209合约，回调加仓。 　　

　　本文来源于SDIC安信期货研究所。