第四季度的交易量未能显著对冲猪价下跌的影响. 　　

　　1月25日晚间，牧原股份发布业绩预告。公司预计2020年净利润为270亿元至290亿元，同比增长341.58%至374.29%。 　　

　　据此计算，公司2020年第四季度净利润为61亿元至81亿元，较上季度有一定下降。2020年第三季度，其净利润一度达到102亿元。 　　

　　原因在于2020年第四季度生猪销售价格的回落。 　　

　　对比历史数据可以看出，第四季度牧原股份生猪销量大幅增长，第三季度出现165万头的月销量高峰，同年11月和12月公司销量增长到200多万头，其中12月264.1万头是历史最高纪录。 　　

　　但是，这并不能弥补猪价下跌的影响。据统计，牧原股份去年三季度生猪销售均价达到33.94元/公斤，四季度均价降至28.04元/公斤。 　　

　　由于成本端相对稳定，产品价格下降使得公司利润率环比下降。虽然销量增加了，但不足以弥补价格下跌对利润的影响。 　　

　　需要指出的是，全年290亿元的预测净利润上限略低于市场预期。 　　

　　根据Wind各卖方机构给出的盈利预测结果，预计2020年沐元净利润为312亿元，这也是2020年多次下调的结果。 　　

　　但按扣非后净利润计算，牧原2020年全年净利润已超过300亿元，预测净利润区间为300亿元至320亿元，每股收益为7.34元至7.88元/股。 　　

　　根据上述每股收益，目前沐元股份的估值并不高。1月25日公司收盘价81.46元，相当于10.34倍到11倍。 　　

　　但在2020年业绩已经兑现的背景下，公司二级市场走势的关键将是2021年甚至2022年的盈利预测。 　　

　　这无非就是量和价的问题。其中，数量方面需要在公司2020年年报发布后确定。届时，公司可能会在2021年经营计划中给出年度生猪屠宰计划。 　　

　　的价格就没那么乐观了。 　　

　　1月8日上市的生猪期货刚刚为市场提供了一个远期价格参考，该品种自上市以来连续下跌，短短几天就从30元/斤跌至25元/斤。 　　

　　至25日收盘，今年9月交割的2109生猪合约结算价为24970元/吨，折合24.9元/公斤，甚至低于2020年四季度牧原股份28.04元的平均售价3元。 　　

　　再加上2020年利润基数高，2021年沐元股份继续增长的压力很大。 　　

　　目前包括该公司在内的生猪养殖龙头企业普遍采取“以量补价”的方式，通过2021年产能释放来弥补生猪价格的潜在下跌。 　　

　　有的企业从价格层面入手，比如通过生猪期货套期保值的模式进行套期保值。但由于生猪期货新上市，各养殖企业仍处于熟悉交易规则和下单流程的“试水”阶段。 　　

　　此外，目前生猪期货2万手的总持仓难以满足市场容量不足以支撑的牧源等大型养殖企业的需求。 　　

　　结合当前市场形势和未来演变趋势，牧源股份等生猪龙头企业今年增长压力不小，甚至出现下滑. 　　

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