中性产品的量化对冲策略分为两部分: 　　

　　量化选股:使用量化模型来选择股票，并通过模型构建跑赢市场的投资组合来获取超额收益。 　　

　　对冲:通过做空股指期货/ETF等对冲投资组合的系统性风险。获得独立于市场涨跌的Alpha回报。同时进行两笔与市场相关的交易，方向相反，数量相等，盈亏平衡。 　　

　　长期以来，市场中性策略被认为是一种风险低、收益适中的资产，可以平滑投资组合的收益波动，降低甚至抵消整个投资组合在beta上的敞口。市场中性产品在指数增强产品的基础上，利用股指期货等对冲工具对冲市场涨跌风险，从而获取管理人跑赢市场的超额收益。市场中性组合对冲端可以使用的工具主要有：股指期货、期权、证券借贷和收益互换。目前国内市场的中性策略产品大多选择股指期货作为套期保值方式，少数会使用融券进行套期保值。 　　

　　股指基差=股指期货价格-现货指数价格。当基差为负时，称为贴现；当基差为正时，称为溢价。市场中性产品收益率=(超额收益率基差收益率)/(1保证金比例)；如果基差收敛为负，中性产品收益率会下降；基差放大时，对冲收益为正，中性产品收益增加。 　　

　　通过历史数据观察，市场大涨会增加整个市场的成交量和波动性，有利于超额收益；市场大幅下跌会降低交易量和波动性，带来负的超额收益。同时，根据数据统计，基差波动对中性产品收益的贡献与市场涨跌负相关。 　　

　　正因为如此，基差可以起到很好的对冲作用：当市场大幅上涨时，中性产品收益小于超额收益，损失的超额收益由基差收敛储存；而当市场大幅下跌时，中性产品的收益大于超额收益，之前储存的超额收益会通过基差扩张释放出来，从而增加产品收益。因为建仓时基差成本已经被锁定，期内基差的收敛和扩张可以减少中性产品的波动，增加夏普比率。此外，由于基差收益与市场涨跌负相关，这使得中性产品可以跨越牛熊，不用担心波动。 　　

　　此外，根据观察，基差也具有明显的年度周期性。对于中性产品，基差成本年初较低，年中较高，年末再次降低。 　　

　　但与以往规律不同的是，从去年年中开始，基差趋同与指数涨跌的负相关性有所减弱。2020年年中，基差在6月大幅上涨，7月相对下跌，与当时的市场情况完全一致。分开来看，6月份虽然公司年中分红使得基差被高估，但市场整体的异常暴涨对基差的收敛作用有限。随着7月份市场的下跌，可能是因为上个月的异常上涨没有给基差留下太大的下行空间，数值显示基差也是大幅下跌而不是收敛。 　　

　　这种情况一直持续到今年年初。在市场波动不断、风格转变剧烈的背景下，基差波动与指数波动负相关的恢复并不明显。 　　

　　有人认为中证500雪球结构的大规模发行是这种异常变化的原因之一。在一季度市场表现不佳的情况下，投资者更倾向于获得收益稳定的产品。所以更多的人选择把看跌期权卖给券商。券商为了实现波动性，对滚雪球期权进行套期保值，使得多空股指期货合约交易量大幅增加，最终影响基于多空策略的基差套期保值效果。 　　

　　对于中性产品，合理选择对冲工具非常重要。合理的对冲工具，才能降低对冲成本和波动性，给客户带来更好的产品体验。