巨高辛(600872) 　　

　　事件：最近我们参加了公司的股东大会，和管理层进行了深入的沟通。会议期间，我们参观了正在开发的房地产项目和已建成待售的别墅项目，直观了解了綦江新城的总体布局和公司的土地储备情况。 　　

　　调味品核心主业地位继续凸显，存量资产支撑不足的局面有望迎来改变。2016-2017年，公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%，2018年预算中，调味品收入占比93.2%，这意味着美味鲜公司经营的调味品是公司的核心业务。2017年末，美味鲜公司总资产19.9亿元，净资产10.6亿元，分别占中炬高新的37.51%和33.8%。公司大量资产沉淀在非调味品板块，但由于母公司业务协同能力较弱，且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债)，亏损频繁(不含子公司分红/投资收益)，房地产开发业务不连贯，盈利困难。土地资产沉淀规模大，盘活速度慢，导致公司存量资产对公司调味品产业支持不足。我们相信，一旦未来这种情况得到改变，公司将迎来又一次飞跃。 　　

　　房地产业务初步起步，2018-2021年将陆续贡献利润，大量土地有望陆续盘活，反哺主业。2017年第三季度，公司开始在费启江新城规划区开发约85亩土地，预计可售面积8-9万平方米。预计2018年底实现销售，2020年确认收入和利润；该公司股票已建成约40栋别墅出售，按市场价估算总价在3亿元左右。预计2018-2019年实现部分销售。公司主要土地储备位于綦江新城规划区。随着深中通道建设，新城官方规划有望加快，公司土地资产有望盘活。 　　

　　调味品企业实现“机制活力”释放的第一步，现在是“硬件市场”投资能力比拼的第二阶段。公司核心人员的绩效奖励与净利润挂钩。2016年和2017年，总经理/副总经理的奖金总额分别为156万/125万、216万/173万。现金激励总量增加，激励效果继续正向强化。第一步机制的生命力得到了一定程度的释放。公司调味品业务得到支撑，阳西逐渐成为主要生产基地，税收劳动力等有利条件使得阳西的净利润率高于总部。未来将继续关注缩小公司与竞争对手在“高效集约化产能”和市场投入方面的差距，实现可持续增长。 　　

　　投资建议：看好公司资产重估和主营业务持续发展。2017 Q1 Q1物价上涨效应对今年Q1的影响已经过去，短期Q2增速已经修复。经过Q1粤海市场的调整，Q2的市场投资逐渐恢复，销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元和0.96元，6个月目标价33.00元。剔除土地等价值，2018年约35倍市盈率，维持买入-A评级。 　　

　　风险：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 　　

　　本文来自股市红周刊。 　　

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