中泰证券发布投研报告，评级：买入。 　　

　　九王牧(601566) 　　

　　投资要点 　　

　　事件：公司发布2019年第三季度财报。1)前三季度实现营收86.21亿元，同比4.30%；归母净利润10.56亿元，同比增长3.22%；归母净利润10.51亿，同比2.94%，略超市场预期；2)单季度，2019年Q1/Q2/Q3营收分别为27.8亿、30.5亿、27.9亿，同比增长7.9%/1.23%/4.29%；归母净利润分别为259，434，363，000，000，同比增长4.18%/1.29%/4.91%；3)前三季度三项费用：销售/管理(包括研发；d)/财务费用分别为2.63亿、8.37亿和-0.31亿，同比-5.51%/18.05%/53.7%，主要是客户保修款的扰动，造成销售费用和管理费用之间的波动，整体变化不大。4)经营活动现金流量净额11.27亿，符合预期； 　　

　　制冷板块：整体相对平稳，商用空调是亮点。Q3单季收入23.5亿元，同比1.5%，归母净利润2.81亿元，同比1.2%；前三季度营收74.2亿元，同比2.9%，归母净利润8.2亿元，同比0.3%，主要受微渠道业务和亚微客影响。分拆方面，目前家用空调相对稳定；微通道短期遇到瓶颈，利润下滑；雅科吃了点小亏；在高亮商用空调中，毛利率较高，目前公司产品渗透率仅为6%，未来提升空间较大。 　　

　　零板块：整体快速增长，新能源贡献半壁江山。Q3单季度收入4.4亿元，同比20%，新能源占比43%，归母净利润6900万元，同比20%；前三季度营收12亿元，同比14%，归母净利润2.4亿元，同比14%。新能源占比有望超过一半。 　　

　　零手订单140亿，海外核心车企占70%。公司前期公布了通用的10亿订单。目前公司汽车零业务在手订单约140亿，主要来自大众、通用、宝马、戴姆勒等海外核心车企。 　　

　　拓展产品品类，逐步提升配套自行车的价值。年度R & amp公司的费用超过4亿元。目前正在研发水泵、油泵、热交换器、CO2制冷剂等新产品。随着产品线的丰富，未来公司配套电动车的价值会逐渐提升。 　　

　　投资建议：作为热管理零部件领域的龙头标的，公司制冷业务较为稳定，订单在手充足，营收利润快速扩张，Q3业绩出现拐点趋势。我们预计公司2019-2021年净利润为14.4/17.4/20.2亿元，同比增长11.4%/20.6%/15.9%，对应PE为27/23/20倍，维持买入评级。 　　

　　风险：下游需求下降、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期风险。 　　

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