桂郝明 　　

　　去年以来，a股市场新股破发现象逐渐增多。到今年，虽然只有两个交易周，但已经有几只新股破发，破发率达到20%左右。虽然这仍低于海外成熟市场的水平，也远低于去年香港市场近50%的破发率，但这在a股市场仍是非常罕见的现象。很多人都讨论过这段时间新股频繁破发的原因。本文就谈谈新股破发对市场的影响。 　　

　　长期以来，由于一级市场新股不败的现象，利用各种形式的新股成为部分资金获取无风险收益的重要途径，以至于市场上形成了所谓的“打新一族”。2015年后，新股发行制度改革，突出了机构投资者在新股询价过程中的作用。与此同时，机构投资者在新股发行中更倾向于，并有一个战略配售制度。科创板、创业板实行注册制后，新股主要向机构发行的现象进一步强化。 　　

　　客观地说，这样做的初衷是减少发行过程中的行政干预，更好地发挥市场机制的作用。然而，在实际操作过程中也存在一些不尽如人意的地方，如一些机构相互勾结，人为压低或抬高发行价格，破坏了新股发行价格形成中的市场约束机制，扭曲了新股发行定价的科学性。在这种情况下，IPO价格往往不是太高就是太低。太低的话说明新人获利大，太高的话就破了。如果说，以前定价低的现象比较突出，几乎使其成为保底业务，那么现在定价高了很多，新定价的风险也就随之而来。 　　

　　按照市场规律，在充分竞争的背景下，以往新股不败的局面将不复存在。打新股和二级市场交易一样，也是风险投资。因此，一些过去的市场模式将会改变。比如前几年新股上市，一般收益都很高，发行了很多有打新收益的基金。他们的特点是将规模控制在刚刚够资格询价的水平，用大盘蓝筹股建立一些底部仓位，并在此基础上进行新股申购。毋庸置疑，这类基金的设计相当巧妙，在当时的条件下基本可以规避风险，同时实现高收益。虽然其盈利模式因缺乏进取精神，更多利用政策机会而备受争议，但无论如何在市场上是有吸引力的。在新股频繁破发的今天，这类基金的操作空间非常有限，恐怕不得不面临转型。 　　

　　此外，新股频繁破发会导致市场打新利润下降，基于打新利润形成的投资群体也会萎缩。此外，新股频繁破发不仅会制约一级市场新股发行，还会逐渐形成市场化的软约束，同时会使二级市场的投机氛围降温。应该说，经过长时间的快速扩容，新股炒作已经有所退潮，现在大量新股破发，会进一步降低市场对它的关注度，进一步缓解一二级市场的严重分化和价格失衡。 　　

　　作为一种市场现象，其实新股破发和股票在二级市场的涨跌一样正常。现在我们可以看到破发率是高了，但和二级市场股票涨跌相比，也不会不可理解。总的来说，破发现象的频繁出现会改变投资者对破发新规则的看法，提高他们的风险意识，这无疑是一件非常有意义的事情。