作者：向上钻探价值投资 　　

　　来源：雪球 　　

　　前几天有朋友问关于$光明乳业(SH600597)$的事情。我的看法是：如果投资乳业，伊利(SH600887)$是首选。我不喜欢光明乳业，因为它有两个弊端：(1)渠道有限，长三角以外竞争力弱；(2)管理平庸。 　　

　　据我所知，有不少“亮粉”。出发点是光明的产品质量碾压了伊利$蒙牛乳业(02319)$等多家公司。为此我特意买了光明和其他几款同类产品进行对比，并没有品尝到所谓的区别。显然，“质量论”具有很大的主观性；即使这个说法是真的，好的产品和好的公司也不能简单的划等号。喜欢喝光明牛奶和投资光明乳业是两码事。 　　

　　脱离数据的逻辑都是瞎想。通过对几个重要数据的对比和验证，你会发现明的平庸。 　　

　　首先看市场表现。从多个时间维度对比，伊利碾压了光明，这是领先的力量。 　　

　　收入方面，2002年以前，光明领先于伊利和蒙牛。转折点出现在2003年，先是被伊利超越，然后在2004年被创立仅4年的蒙牛超越。从下图可以清楚的看到，在伊利和蒙牛互相追逐着攻城略地的同时，光明和扎寨的距离越来越大。2018年，伊利已经达到近800亿元的营收，而光明只有200亿元出头。今年一季度，伊利的营收已经超过了光明去年的水平，增速达到17%，而光明的增速只有5.5%。它的基数比你大，跑得比你快。怎么破？ 　　

　　净利润方面，蒙牛和伊利分别在2004年和2005年超过光明，之后收入相近的差距拉大，尤其是伊利。除了2008年的三聚氰胺事件，其余年份都相当稳定，目前的盈利规模与当年不可同日而语。但光明乳业去年净利润为3.42亿元，与2004年几乎持平。显然，这些年光明乳业基本上是原地踏步。 　　

　　对比毛利率和净利润率，其实光明的毛利率多年来一直处于领先地位，但三聚氰胺事件后，净利润率一直被伊利和蒙牛压制。显然，光明的三费控制能力弱于伊利和蒙牛，这是伊利和蒙牛渠道优势的最好体现。 　　

　　最后看净资产收益率。光明曾经在20%以上，但随着被伊利赶超(蒙牛数据没有查到)，该数据骤降至10%左右，而伊利自2009年以来一直保持在20%以上。 　　

　　综上所述，几个方面的数据足以验证光明并不是投资乳业的最佳选择。一两年的落后可以用失误来解释，十几年的停滞只能归结于基因。伊利蒙牛形成的双寡头堡垒很稳固，所以光明虽然排名第三，但是很尴尬，没有生存危机，反击基本无望。 　　

　　注：以上图表数据来自Wind。