宏观世界 　　

　　近日，证监会依法对5起操纵市场案件进行了行政处罚，其中一起尤为典型，即高永操纵精华制药2015年连续涨停案。证监会决定对高永作出近18亿元的行政处罚，并终身禁止其进入证券市场。此案的查处对今后打击连续涨停操纵行为具有重要的指导意义。 　　

　　“精华制药案”中，高永利用集合资金信托计划两个子账户和14个自然人账户撬动上亿信托资金。 　　

　　本案的一个主要特点是实施连续涨停操纵，拉起的账户组是前期持有该股的账户组。给有关各方的一个重要启示是，连续涨停背后可能存在操纵主体，前期应围绕持有该股的账户进行。 　　

　　当然，运营商也可以在开通阶段使用一批账户组，在拉取阶段使用另一批账户组。但拉式账户与之前的潜在账户之间可能存在利益关系或受同一主体控制。在这种情况下，追查两者之间的利益关系应该是审计市场操纵的主要方向和突破口。 　　

　　曾几何时，一些市场人士或媒体将涨停妖股的连续炒作，归结为涨停敢死队在涨停附近的传递包裹式接力操纵。其实涨停敢死队之所以追涨停，是因为洞察到大庄家的动向，关注到个股即将封涨停，继续上涨。显然，把股价拉到涨停的主力是真正的大庄家。 　　

　　所以，要查连续涨停背后隐藏的市场操纵行为，重点是以远高于“买一”档的价格支付大单，然后就可能有助推涨停的隐藏市场主体。这种拉升行为可能属于利用资金和持股优势的“连续交易操纵手段”。操作者多为前期大量资金持有人，是这类操纵案的“七寸”。拉客手里没有股份，相当于给别人做嫁衣。只有“提前埋伏”持有一定比例的股份，甚至绝大多数流通筹码，才会愿意猛烈拉升。 　　

　　为了防止主力利用涨停板来强化市场的上涨趋势，遏制连续涨停板的操纵行为，有必要对投资者的大额申报行为进行限制。2018年6月1日起，上交所开始实施资金前端风险控制制度，对交易业务单元全天申报的净买入总额实行限额管理。但一个营销单元可能包括很多投资者，所以对于个股涨停中的单个投资者的价格也要实行额度管理制度。 　　

　　本案的另一个特点是操纵者使用了金融杠杆。由于资金杠杆的强制平仓机制，下跌时容易踩踏价格，加剧市场风险。今年的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》规定了降杠杆的措施。公募和开放式私募不允许份额分级，分级私募产品杠杆比例不得超过1:2；这些措施旨在降低杠杆风险。 　　

　　然而，一些赌博市场参与者仍可能利用杠杆放大其资金实力来操纵市场。市场操纵导致股价大幅上涨甚至连续涨停，只要有杠杆，就有强大的拉平机制。一旦进入下跌模式，就会被摧毁，甚至连续下跌，市场风险会被大大放大。风险防范的关键是防范股价泡沫，尤其是垃圾股泡沫。当出现泡沫趋势时，监管部门应提前介入，调查是否存在市场操纵行为，特别关注是否存在私募杠杆。只有未雨绸缪，才能控制巨大的市场风险。 　　

　　熊(财经评论员)