西部证券发布投研报告，评级：
同仁堂(600085)
事件：同仁堂发布2019年三季报。2019年，1-3Q公司实现营业收入、归属于母公司净利润和扣除非归属于母公司净利润分别为99.59亿元、8.50亿元和8.42亿元，同比分别增长-4.95%、0.04%和0.55%。3Q单季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.02亿元、1.89亿元和1.87亿元，同比分别增长-12.71%、-9.96%和-7.26%。
盈利能力相对稳定，3Q单季略有下滑。1-3Q公司综合毛利率达到48.99%，同比上升0.77pct，基本保持稳定。销售费用同比下降4.44%，管理费用同比微增2.17%。3Q公司单季度综合毛利率达到48.04%，虽然同比增长3.31pct，但销售费用率同比增长22.39%，管理费用率同比增长2.77pct，管理费用率同比增长11.15%，同比增长1.96pct。各项费用率明显上升。
母公司营收增速略有放缓，预计整体营收增长将继续受到商业和科技的拖累。1-3Q和3Q单季度母公司实现营业收入23.56亿元和5.49亿元，同比分别增长5.86%和1.82%，均高于公司合并报表收入增速，但3Q增速较上半年放缓。由于科技子公司阿胶仍存在产能问题，预计报告期内科技公司营收将维持负增长；由于行业对商业监管的收紧，门店逐渐规范调整，高毛利的保健品销售受到影响。预计将维持较低增速，拖累公司整体营收增速。
预计公司未来三年EPS分别为0.84元/0.88元/0.93元，维持“增持”评级。作为具有强大品种和品牌力的中药龙头企业，核心中药产品销售保持稳定增长，商业门店不断扩张带来增量。预计同仁堂科技短期产能问题解决后，公司收入和业绩增长将恢复到往年正常水平。预计未来三年公司EPS分别为0.84元/0.88元/0.93元。目前股价对应的PE分别为32.5x、30.9x、29.5x，维持“增持”评级。
风险：子公司违规操作风险、子公司产能不足风险、流通行业政策风险。
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