今天这篇文章主要讲的是云南白药投资收益的变化和估值的预期变化。从三季报可以看出，股市亏了15亿，要看投资。2020年年报显示，股市盈利22亿元，因此毫无疑问，这一盈利对21Q3盈利(245.1亿元)和2020年盈利55.16亿元有重大影响。云南白药公司已经从“牙膏公司变成了投资公司”，那么既然在投资领域花了这么多现金，那么要想对公司有更多的了解，就必须对这块资产进行分解，看能不能收获什么有价值的东西，对云南白药公司未来的估值做一个加减；话不多说，先从上表说起： 　　

　　

　　 　　

　　

　　《一》从表中可以看出，营收从15年的207亿增长60%至20年的327亿，主营业务从15年的299.3亿增长33%至20年的39.87亿；这一块主营业务明显弱于营收，增加收入不会增加利润！除主营业务外，从表中可以明显看出投资收益(包括公允价值)产生了重大影响。从交易性金融资产也可以看出，投资从15年的30亿到20年的112亿增长了近4倍；并且总利润从15年的32亿翻倍到20年的68亿。说是投资公司一点都不夸张！ 　　

　　

　　三季报中，交易性金融资产从年初的112.29亿元减少到现在的87.39亿元，减少了24.9亿，资产缩水严重。其中，亏损3336.01万-3万为11亿元，加上投资本金返还和投资收益40.02亿元减去实缴投资28.78亿元=11.24亿元；共计22.24亿，与交易类金融资产减少24.9亿相匹配！具体是什么产品？三季报没有细节。等年底年报吧！这里需要说明的是，投资收益一般是指固定收益，如债券、信托等。而公允价值通常指的是股票。 　　

　　

　　《持有交易性金融资产、 交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益（除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外）》投资主要发生在最近三年，2020年是数据变化最大的转折点，所以2020年的数据尤为重要。我们也关注今年的投资中发生了什么；首先，可交易金融资产从19年的88.21亿元增加到20年末的112.29亿元。这一块资产增加了24亿元，10-30000亿元，加上288亿元的投资收益和收回的本金-272亿元的支出投资=16亿元，合计26亿元。这与24亿元可交易金融资产的增加是一致的！另一种方法是，年初没收值88.21亿元变更为23.07亿元，交易性金融资产总金额为1.01亿元(买入76.23-卖出75.22)=112.29亿元；接下来，看看这项交易性金融资产的详细信息，并将其填入上表： 　　

　　

　　 　　

　　

　　从上表可以清楚的看到，投入股市的资金总额为138.34亿元，其中19年末拥有资产76.62亿元，2020年买入70.79亿元；同时，2020年卖出股票60.73亿元，年末以22.01亿元结算2020年股票总收益。因此，2020年末，可交易金融资产为108.68亿元。与投入资本(有重复使用)相比，利润约为16%(22.1/138.34亿)，尚可；但是买卖频率太高了！尤其是其他证券，换手率都达到了50%(40.3/80.07亿)，真以为自己是股神，典型的大韭菜。作为一个企业的重心，要专注于主业。资金多进入投资领域无可厚非，但也要稳健保守，长期持有优质股票。 　　

权和固收类也是可行的，像有些股民一样高频率买卖注定是行不通的。 就拿2020年16%的收益来说 ，看上去是可以的，但那是在好的大环境下（小牛）产生的，这一年盈利百分二三十的比比皆是，所以也不值得公司管理层沾沾自喜； 今年是投资不太好的年份，这不三季就亏了15亿元，股价也因此下跌了不少，这下公司高管脑子应该清醒了吧！

进一步分析，2020年占大头的其它证券高达50%换手率，投资收益只有1.43亿元，年化收益率只有1.78%，远不如存银行定期的近3个点，再次说明投机心态注定要失败的；其它股票中盈利15.16亿的小米集团一枝独秀，占到近70%的投资收益，这可怕吧，这是另一只牙膏呀！ 从另一个角度上看，是成功的失败者。

《三》那么今年15亿的公允价值变动（不能说是亏损，有些股票还是有可能涨回来的），会出现在什么地方呢？我们来推测下：

其实除其它证券不知是什么外，已发布的股票还是可以的，都是价值白马股，长远看还是会有不错收益的，但今年不是价值白马投资元年，再加上19、20两年的炒作价值蓝筹，股价偏高，回调是必然的。总体说来去年盈利22亿，今年亏15亿，也不好说投资失败吧！

《四》推算下估值，三季报利润24.51亿元，去年第四季利润12.63亿，那样算预计会有38亿利润，我们再考虑四季度，股市年尾行情会比较好，公允价值会回流点，算个四、五亿吧，那么会和19年差不多达40亿左右，给个25倍市盈率，约1000亿市值；现市值1200亿左右，合理区间，性价比优势不足，但股票通常是预期性的，现已年底了，预期的是22年了，而21年主营这一块37.49亿+第四季度约4、5亿吧＝42亿左右，同比增5%左右。 22年在此低系数的基础上增长15%问题不大，因此主营利润48亿左右，22年证券市场环境大概略会好于21年，股票上涨，损益回流，投资这一块正收益8亿元的可能性很大，那么利润会在56亿左右，好于20年55.2亿，给予25合理市盈率，那时合理市值会在1400亿左右，相比现在1200亿市值，价值就会有所体现，近十年市盈率在25-30左右之间，市值区间就会在1300亿-1800亿波动，价值几何就比较明显了。

《五》最后收集些问题，希望在年报和未来中能找出答案？

1. 主营（药品和牙膏）增长可持续性？

2. 新产品（中药资源、美肤、护发等）能否成为新的增长级？

3. 连续增长的应收款和管理费用会稳定，并下降吗？

4. 投资这一块是否会更保守、稳健投资呢？

5. 公司会提高研发费用，重视延伸新产品的开发吗？

6. 未来几年产品分布，营收、利润会更平均吗？

最后想说云南白药系列，讲完了，价值几何经过搜索多方资料，我也收获良多，也对云南白药公司有了更进一步的深入了解！ 看了这系列文章的网友切不可，因某个观点做出投资决策，市场无情，仅供参考！