CICC发布投资研究报告，评级：跑赢行业。 　　

　　业绩审查 　　

　　1H2019业绩符合预测。 　　

　　雅化工公布2019年1H2业绩，营收6.91亿元，同比下滑23.1%；归母净利润684万元，同比下降91.1%；对应每股收益0.01元，符合公司业绩预测。子公司停产造成的停工损失4490万元，导致营业外支出达到4514万元。扣除非经常性损益后，1H19归属于公司母亲的净利润为4155万元，同比下降43.34%。Q 19公司营收2.04亿元，环比下滑50%/58%，归母净利润-4200万元，环比下滑206%/186%。 　　

　　发展趋势 　　

　　子公司停产导致农药中间体收入大幅下滑。1H19公司农药中间体业务收入4.36亿元，同比下降25.3%，毛利率同比下降1.04个百分点至28.6%。农药中间体收入大幅下降主要是由于子公司南通雅本2月底因废水处理区安全事故停产3个多月。1H19南通雅本实现营收3.46亿元，同比下降29%，净利润1531万元，同比下降67%。 　　

　　停工期间将提前进行检修，2H19南通雅本业绩将较上月大幅增长。子公司南通雅本停产期间，公司积极调整生产进度，将原定于下半年的检修时间提前2个月左右。南通雅本自6月27日复产以来，开工率已达70%，并逐步提高。公司预计4Q19开工率将达到90%。公司预计南通雅本下半年业绩将较上月大幅增长。 　　

　　生物酶业务快速扩张，环保业务接单势头良好。1H19公司生物酶业务实现营收1482万元，同比增长104%，净利润844万元，同比增长140%，净利润率57%。1H19公司环保业务获得良好订单，收入同比增长13.4%至6278万元。子公司爱尔王从事餐厨垃圾处理和城市污泥处理，同时也是相关设备和技术的提供商，受益于垃圾分类政策。我们预计未来公司设备和技术的市场空间将会打开。 　　

　　利润预测和估价 　　

　　由于子公司停产导致1H19业绩大幅下滑，以及对滨海基地新生产线进度的影响，我们下调2019/20年盈利预期25%/7%至0.16/0.29元。目前公司股价对应2019/20年28/15x的市盈率。下调目标价13.9%至6.2元，较目前股价有41.6%的上涨空间。目标价对应2019/20年40/22x市盈率，维持跑赢行业评级。 　　

　　危险 　　

　　康宽中间体销量低于预期，滨海基地复产低于预期。 　　

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