2022-03-10首创证券股份有限公司岳清辉、陈以桐对星宇股份进行调研并发布研究报告《1-2月经营数据点评：营收增速亮眼，利润受成本端压制》。该报告对星宇股票给予买入评级，目前股价为142.99元。 　　

　　星宇股份(601799) 　　

　　事件：3月9日公告，公司2022年1-2月经营状况良好。经初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司运营正常，各项工作有序进行。 　　

　　1-2月公司收入亮眼，成本因素对利润构成压力。1)公司收入增长亮眼。从1-2月累计批发量来看，公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田的销量分别为31.2万/12.7万/6.4万/15万辆，同比分别为-7.2%/-4.0%/40%/14.2%。公司收入的同比增长(25%)高于客户批发销售的表现。我们认为，公司的一系列增长逻辑，如项目升级(逐步抢占客户中的高端机型)、产品升级(逐步提高亚行等新产品的比重)、客户拓展(新势力、BBA等客户开发)仍在兑现。2)外部因素对利润施加短期压力。2022年一季度，芯片供应压力依然存在，大宗原材料仍处于高位，并受到俄乌冲突的进一步刺激。我们认为公司成本方面的压力仍然很大。进一步考虑到1Q21公司净利润增速(72.4%)远超营收增速(51.8%)带来的高基数效用，我们认为公司利润增速符合预期。 　　

　　订单储备充足，技术前瞻布局，看好公司成长可持续性。1)订单充足：截至2021年半年报，公司承担了27款车灯的开发项目，批准了31款新车型；2)技术领先：2022年2月，公司与华为签署智能车载照明业务合作意向书，涵盖智能车灯及智能车载照明领域的其他业务。2021年，公司成功研发出两种像素大灯(DMD方案MicroLED方案)，成功解决了成像光学、电子驱动、热管理等多种技术难题。同时，公司成立了星宇上海研发中心；d中心进一步招募人才；3)产能持续扩张：2021年，公司智能制造产业园一期、二期已投产，三期已建成。智能制造产业园的模具、电子工厂已经全部用2H21开工建设。 　　

　　智能大灯是汽车智能化的重要组成部分。目前LED大灯的普及率还有空间，ADB大灯的大规模应用迫在眉睫，像素大灯等技术也逐渐成熟。基于客户和技术储备，我们认为星宇将充分受益于前照灯行业的发展。 　　

　　投资建议：我们预计公司2021年、2022年、2023年营业收入分别为80.0亿元、103.6亿元、124.4亿元，对应的归母净利润分别为10.6亿元、15.0亿元、19.0亿元。以今天的收盘价计算，市盈率将为34.2倍、24.2倍和19.1倍。我们将维持评级，给予“买入” 　　

　　风险：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解不及预期，原材料成本上涨超预期。 　　

　　该股最近90天被9家机构评级，买入评级8家，增持评级1家；机构过去90天的平均目标价为224.0。证券星级估值分析工具显示，星宇(601799)良好公司评级3.5星，良好价格评级3星，综合估值评级3星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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