公募基金的业绩排名可以反映基金经理过去的投资能力，公募基金的宣传资料大多会展示基金经理排名靠前的产品。既然都是“顶级”基金经理管理的基金，为什么投资者还是会遇到投资体验差，实际收益往往达不到预期的情况？购买过去表现良好的基金，能否持续获得丰厚的回报？如何考察一个基金经理的投资能力，选择合适的基金进行投资，成为投资者普遍关心的核心问题。 　　

　　在投资基金的时候，我们通常会看到一个现象，一些业绩靠前的基金会经历一段较长的业绩震荡期。当市场波动率上升或迎来趋势行情时，净值突然大幅上涨，带来双倍收益。但是很多投资者已经清仓了，大部分利润都没有实现。同时，部分基金的长期收益分配相对均衡，净值一直呈现相对缓慢的增长。 　　

　　还有一个现象是，随着市场风格和牛熊周期的切换，一些以往表现较好的基金一旦买入，会震荡回调很久，跑输指数之类的；而其他过去表现不佳的基金，在市场风格切换后表现突出。基金投资也有一定程度的反转效应。 　　

　　为了解答上述问题，招商证券研究咨询部基于全市场的股票及偏股型基金经理进行研究，将每名基金经理旗下管理的基金季度收益率，按照规模进行加权平均，通过观察过去1年、2年以及3年的业绩表现，取排名前20名及后20名基金经理的业绩进行算数平均，考察其未来一年的收益表现。 　　

　　不同考察期下未来持有一年收益率（2016Q1至2021Q2） 　　

　　来源：Wind，招商证券研究咨询部。 　　

　　注：当年红色收益率跑赢沪深300指数。绿色填充表示样本在持有期内收益最低，蓝色填充表示样本在持有期内收益最高。 　　

　　根据图中的结果，一年观察期，业绩排名高的，如果第二年投资，相比观察期更长的样本，跑输沪深300指数的可能性更大。三年观察期，业绩排名靠前，明年年初的投资每年都能稳步跑赢沪深300指数，不存在年收益率最高或最低的极值，投资确定性显著提高。 　　

　　结论： 　　

　　前两年业绩排名比较偶然：业绩观察期短，未来业绩波动大，偶然性强，受市场风格影响大。三年以上业绩靠前的投资，确定性高：业绩观察期延长，单年收益不一定最高，但总体最稳定，累计收益高。 　　

　　长期落后的基金经理可能有业绩反转的机会：长期业绩相对落后的基金，未来收益表现不一定差，选择时要根据市场风格和基金经理的特点进行配置。 　　

　　因此，为了提高每年跑赢沪深300指数的确定性，应尽量选择长期(三年)业绩排名靠前的基金经理，同时对短期业绩排名靠前的基金经理保持理性观察。业绩长期不佳的基金经理，需要根据具体基金经理的投资理念和风格进行具体分析，在投资时根据当前的市场风格和基金经理的特点进行配置。(本研究报告由陈震宇和黄瑞珍撰写) 　　

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