市场上有很多可转债的价格低于100元，最低的只有66.758元。俗话说得好，一分钱一分货，这样的可转债便宜是很自然的。便宜的可转债并不意味着超额收益的可能。
再看第一股亚太制药，公司股价已经从2019年最高的22.1元跌到现在的3.15元。所以行权价为16.25元的亚药转债实际上没有行权价值，所以亚药转债也表现出完全的债券属性。对于一家每股净资产仅为0.6元、2020年前三季度亏损0.2元的上市公司来说，其偿债能力已经受到投资者的怀疑，因此其今天的债券持有人也没有时间去幻想降低公司股价的可能性。我们首先要担心的是公司会不会违约。一旦公司被清算，这些可转换债券的价值也将暴跌。现在67元以下的价格是投资者博弈的结果。
除了亚太药业的可转债，还有一些债券价格在90元以上，有一定转股可能性的可转债，比如万顺转2。公司股价远低于转股价格，可转债价格也低于100元。如果股价走强，公司可转债仍有转股机会，这类可转债表现为债券属性强，股票属性弱。但这并不意味着万顺转2有足够的投资价值，因为要让万顺转2具备股票的属性，股价需要从目前的4.57元涨到6.24元以上，涨幅超过30%。所以如果投资者真的看好万顺新材未来的走势，最好的策略应该是逢低买入万顺新材，而不是深水买入万顺转2。
有没有可能让这些深水可转债重新具备投资价值？当然，也有一些方法。一是刚才说的股价上行，二是上市公司主动降低转股价格。这两个渠道都可以让可转债有足够的投资价值。其中，投资者降低转股价格的预期也能支撑可转债的股价。
现在的可转债市场已经不能简单用一种估值逻辑来衡量了。其中有一类可转债，理论上投资价值不大。但由于剩余数量稀少，股价较高，其估值逻辑只是物以稀为贵，而发行量相对较大的可转债更能体现可转债的真实价值。100元的可转债股价越低，其实风险越大。其中，最有可能具有较高投资价值的可转债是价格在100元左右的可转债。因为它们也具有一定的股票属性，股价不需要上涨太多就可以出现转股价值，这类转债中出现黑马的概率也是最高的。
本专栏建议投资者不要因为可转债的稀缺性而盲目参与股价极高和价格极低的可转债。它们是非标准的，不能代表可转债的正常投资逻辑。投资者可以选择价格合适的可转债长期持有，尤其是在后市相对乐观的情况下。风险厌恶型投资者更适合通过可转债投资股市。
