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边肖：记得要集中注意力。
来源：星球日报
原标题：二季度史上最大持仓到期：伽玛、成交量、波动率
随着加密货币期权领域未平仓合约/OI的持续增长，上周五到期头寸规模为历史最大。Deribit无疑是数字货币期权交易的头部交易所，其产品的总名义头寸达到14亿美元，其中约50%的头寸将于2020年6月26日上午83，336，000 UTC(世界时)到期。
BTC BTC总头寸与6月26日到期的头寸
瑞士法郎总头寸与6月26日到期的头寸
这是什么意思？大规模持仓到期对市场有何影响？头寸的到期会影响波动性吗？
期权交易者和市场参与者经常会问这些问题。Genesis Volatility喜欢用Deribit的数据，用它来回答这类问题。下面将进行深入分析。
大部分人都知道，平权期权(ATM期权)的期权gamma值在临近到期时最高。
这并不奇怪，因为这个时候，如果ATM期权的标的资产发生任何价格变动，一个delta值接近0的期权可能会很快变成delta值接近1的期权。在大规模头寸到期的情况下，这种伽马值反转变得更加重要。
当如此大规模的头寸到期时，大量头寸在ATM的行权价格附近徘徊，IV往往会出现波动，ETH也是如此。
仅在2020年6月26日到期的ETH期权头寸，按行权价格分配
做空期权Gamma的交易者已经厌倦了持有这种高风险的头寸，并愿意跨越价差来摆脱这种风险。这就造成了IV的波动。
2020年6月26日ETH期权的期限结构
虽然对IV的影响可以理解，但对RV的影响可能不太清楚。
可以预期，伽马净多头或净空头的不同持有人对标的资产市场的影响是不同的。
一般来说，可以假设Deribit和其他交易平台的做市商没有兴趣对基础证券进行定向押注，因此他们往往是delta对冲者。用户通常不会通过收取买卖差价来获利，他们通常不会像做市商那样频繁地对冲delta。
综合考虑以上因素，现在可以梳理一下此类事件对RV可能产生的影响。如果做市商持有净利润gamma，市场将面临趋势和日内价格大幅波动的风险，因为做市商被迫在价格变化时通过连续高买低卖来对冲。
另一方面，如果做市商持有净多头gamma，其delta对冲效应将产生相反的效果。在这种情况下，当市场价格接近他们的执行价格时，由于“伽玛刷单”
的影响，做市商可以反复地高卖低买，从根本上导致底层资产价格与大量持仓的给定行权价十分接近（大头针风险/pin risk）。即使RV仍然很低，但大规模持仓到期事件通常会导致成交量增加。从来自genesisvolatility.io的下图来看，我们可以将即将到期的期权的成交量分离出来。在3月27日的季度到期日期间，BTC的成交量大幅增加，而ETH的成交量明显飙升。
仅0-1天后到期的BTC期权的成交量
仅0-1天后到期的ETH期权的成交量
虽然我们无法100%确定地知道任何事情，但我们可以使用强大的原始数据来量化做市商的可能定位。首先，通过叠加成交量和持仓量，我们可以看到买卖行为对净持仓量的影响。其次，我们可以看到推动此成交量的主动交易者（aggressor）。这个信息很重要，因为主动交易者将支付价差（spread），因此主动交易者的对手方通常是做市商。下面我们以6月26日到期的ETH期权合约的交易数据子集为例进行说明。
协调世界时2020年5月20日下午1-2点之间，持仓出现极大幅度的增长，相关的成交量也出现飙升。
通过深入挖掘数据，我们发现，该成交量和持仓量的跃升是由ETH-240看涨期权和ETH-220看涨期权的一个大卖家推动的。
现在可以肯定地说，一个做市商在做多这些240和220的看涨期权。利用这些精细数据（granular data），我们可以将整个时间段内任何工具的所有交易活动的主动交易者进行加总，从而很好地了解做市商是如何定位库存的。
在大规模持仓到期事件的交易日临近时，如果交易者知道OI集中于何处，净空头gamma的持有者是谁，以及预期会出现多少成交量，他就拥有了许多优势。交易者知道当天更可能出现趋势性行情还是均值回归，什么价格点上容易出现gamma大翻转，以及行权价是否有可能出现“大头针风险”等，从而对自己做出恰当的定位。
综上所述，6月26日的到期事件顺利结束，几乎没有产生RV。做市商可能是在未持有gamma空头的情况下参与该到期事件的。虽然BTC到期合约的成交量巨大，但ETH到期合约的成交量则相对平静。尽管如此，BTC和ETH的交易IV都出现了相关的波动。
