2021-11-08财新证券股份有限公司周策对桐昆股份进行研究，发布研究报告《业绩略超预期，盈利稳定性强》。本报告对桐昆股份给予买入评级，认为其目标价42.50元，当前股价19.7元，预期涨幅115.74%。 　　

　　桐昆股份(601233) 　　

　　投资要点： 　　

　　该公司公布了2021年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入503.47亿元，同比增长53.41%；实现净利润61.61亿元，同比增长242.67%。单季度营业收入201.61亿元，同比增长75.68%；归属于母公司净利润20.27亿元，同比增长157.06%，公司业绩略超我们此前预期。前三季度，公司生产聚酯POY 416.69万吨，FDY 73.66万吨，TDY 57.96万吨。聚酯总产量同比增长约13.98%。本期公司费用中，R & ampd费用增长61%，管理费用增长36%，财务费用下降14%。报告期内，公司加强产品研发，为后续拓展聚酯品类做准备。 　　

　　第三季度聚酯行业景气度下降。虽然三季度原油价格震荡上行，但聚酯纤维下游需求受到航运成本上升的负面影响，出口总体恢复。聚酯吨利润水平明显下降。三季度Q2毛利较单吨下跌约280元/吨。在此背景下，公司仍依托上下游产业链布局、成本控制能力和产品差异化优势，聚酯业务实现单季度净利润贡献约8亿元，体现了公司在行业内的竞争优势。9月以来，浙江电影行业普遍受限，行业开工率下降，影响了产品出货量。随着后续限电压力的缓解和航运成本的降低，我们相信下游需求会逐渐好转，这将提振公司的销售和利润。 　　

　　江苏南通如东口港聚酯一体化项目已全面铺开，部分单体已封顶，第一套聚纺装置已进入全面安装阶段，计划今年四季度进入调试阶段。江苏沭阳长丝及织机项目已报批，项目土建施工将全面展开。浙江恒祥表面活性剂及纺织专用助剂建设项目主厂房已完成土建收尾工作，部分厂房已安装完毕。上述项目将增加公司PTA产能500万吨，聚酯产品480万吨，以及加弹、织机、助剂等下游配套能力。 　　

　　盈利预测。我们将公司2021-2023年营业收入预测调整为527.0、579.7、666.7亿元，对应归属于净利润82.43、102.52、115.76亿元，对应EPS分别为3.41、4.25、4.80元。考虑公司长期产能规划带来的业务增长和化纤行业平均估值水平，给予公司2022年8-10倍PE估值，合理股价区间34.0-42.5元，维持公司“推荐”评级。 　　

　　风险：聚酯下游需求不及预期，合资企业利润不及预期。 　　

　　该股最近90天被26家机构评级，买入评级24家，增持评级2家；机构过去90天平均目标价34.52；证券星级估值分析工具显示，桐昆股份(601233)良好公司评级4星，良好价格评级3.5星，综合估值评级3.5星。