2021-10-21东吴证券股份有限公司曾多红、塞布丽娜、郭亚楠对福莱特进行研究，发布研究报告《技术进步+原料储备+费用下降，21Q3盈利超预期》。本报告给予福莱特买入评级，目前股价50.14元。 　　

　　福莱特(601865) 　　

　　投资要点 　　

　　2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元，同比增长111.50%，超出市场预期：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入63.37亿元，同比增长57.78%；实现净利润17.17亿元，同比增长111.50%。其中，2021Q3实现营业收入23.09亿元，同比增长51.89%，环比增长17.14%。实现净利润4.56亿元，同比增长29.89%，环比增长7.71%。Q1-3毛利率为42.09%，同比上升2.23个百分点，第三季度毛利率为31.70%，同比下降10.98个百分点，环比下降5.70个百分点。 　　

　　技术进步，原料储备成本下降，21Q3玻璃盈利超市场预期：我们预计公司21Q1-3销量2.4-2.5亿平，同比增长76-84%，其中Q3出货量1亿-1.1亿平，同比增长117-137%，同比增长11-22%。2011年4月，玻璃企业主动降价刺激需求。21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃价格约为20.5/25元/m2，成本压力增大。到10月初，纯碱价格已经快速上涨到3500元/吨，较年初上涨138%。面对价格下降和成本上升，公司的利润仍保持在较高水平。我们预估21Q3每平米净利润约3.4元，同比下降52%，环比下降23%，好于市场预期。 　　

　　利润的底部已经过去，涨价会带来利润的恢复。我看好后续双玻璃大尺寸带来结构性: 1)双玻璃占比提升：由于21Q2以来玻璃价格大幅下跌，我们预计Q3双玻璃在我公司占比提升至43%左右(按吨位计算)，目前已经提升至50%左右。2.0玻璃产能供应有限，生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升我公司平均盈利能力；2)大尺寸占比上升：21年来，大尺寸占招标项目的73%，大尺寸玻璃供需相对短缺，导致利润分化明显。目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/m2。从20年前开始，公司的新增产能就能够在规模上不断增加，占到总产能的50%以上，从而充分受益于大规模。 　　

　　产能如期扩大，领先地位得到加强：截至2020年底，公司产能6400吨/日。我们预计，到2021年底，公司光伏玻璃产能将达到12200吨/日，同比增长90%。2022/2023年产能将分别达到1.82万吨/2.54万吨/日，领先地位将进一步加强。 　　

　　该激励计划的实施范围较广，有利于公司的长远发展：公司计划授予股票期权594.79万份，占本激励计划草案公告时总股本的0.28%，其中首次授予535.31万份，占0.25%，首次授予289人，占员工总数的8.40%，59.48万份股票期权为占0.03%，涵盖了公司设立和个人层面的考核要求公司2021年至2026年营业收入比2020年分别增长不低于30%、90%、120%、180%、200%、220%。 　　

　　预测和投资评级：基于玻璃价格的回升以及公司生产的平稳扩张和龙头地位的巩固，维持2021-2023年净利润23.9/33.5/40.7亿元的预测，同比增长46.8%/39.9%/21.6%，维持“买入”评级。 　　

　　风险：竞争加剧，光伏政策变化超预期。