如果一个产品的场外价格是场内价格的10倍，你会买吗？
最近几天经常有这样一个新闻：灰度基金ETHereum信托基金ETHE溢价近10倍，也就是说如果通过这个基金买入Eth，要支付近10倍的交易所现货价格。刚刚在灰度官网看到，截至昨天这个数字降到了8.44。
即使降低一点，溢价还是挺高的。在我的印象中，这种情况可能只会出现在奢侈品上。而且发生在投资产品上，所以我们有必要搞清楚是怎么回事。
灰度投资信托是一家大家应该都知道的公司，我就不介绍了。它有一个专门用于加密资产管理的信托基金，名为trust fund。
也就是说，它的加密资产信托基金是以持有数字货币现货作为基础资产（并需要委托给第三方进行保管），面向投资者发行的基金产品。把自己的数字货币资产按照不同的比例打包，做成不同的基金投资产品，卖给投资者。
目前，这只数字货币信托基金的单一资产信托产品包括比特币、比特币现金、以太坊、以太坊、莱特币等9只加密资产基金。比特币是主要的基础资产。2020年4月30日，灰度官网数据显示，其比特币信托GBTC占总份额近89%，以太坊信托Ethe排名第二，占比8.44%。
官网的信息也显示，每个CBTC；基金产品含0.00096075 BTC；每个ETH包含0.09396109个ETH。
昨天，也就是6月11日，每个ETH的价格是190美元。按照每个ETH 0.09396109 ETH计算，每个ETH的现货价格应该是2022.11美元，与昨天的实际价格相差差不多8.5倍。
你可能想问，这么高的溢价为什么还有人会去买？.
是的，实际上，我很困惑，所以我去吃了牛排。
要弄明白这个问题，我们得先弄清楚为什么会出现这样一个基金产品。
实际上，像传统的投资产品一样，第1，的许多人不知道股票和债券，他们也没有时间去研究它们。因此，专门从事投资服务的基金公司根据自己对投资标的的识别能力，选择不同的标的，打包成不同的套餐，以基金的形式发行。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标进行选择。背后的表述是专业的机构做专业的事，专业的人帮助投资者鉴别股票和债券的好坏，做出选择和分类。投资者只需要相信基金公司的专业能力。
在第2，.投资有一定的门槛，新用户很难注册交易所或钱包，这将阻碍一些用户进入。
第3,许多美国人实际上没有很多现金。大部分可以用来投资的钱都放在养老金账户里了。美国的养老金账户基本都是委托专业的金融机构进行统一的资产管理。其中401K计划的养老金账户由企业委托给金融机构，而IRA计划的养老金由个人直接委托给金融机构，再由金融机构运营管理。虽然个人可以自由选择机构提供的投资套餐，也可以根据自己的条件设计自己的投资方案，但是只能通过这些金融机构来操作，不能把自己的钱拿出来投资其他地方。
与这些原因让投资基金在美国成了一种非常受欢迎的投资方式。大多数散户投资者宁愿自己去股市碰壁不同，美国散户投资者更愿意委托专业的基金公司帮助他们投资。
事实上，灰度数字资产信托基金成立于2013年。9月25日，灰度成立了市场上第一只比特币信托基金(GBTC)，并于同年获得美国证券交易委员会(SEC)的私募注册豁免。
当时GBTC可以理解为ETF交易型指数基金(虽然未获批准)，即可以在一级市场向合格投资者和机构用户私募销售，也支持投资者申购赎回。
同时，GBTC不要求投资者去数字货币交易所开立复杂的账户。有了美股账户，就可以购买养老金账户，对投资者来说非常方便。他们可以用现金或养老金账户里的钱。如果他们手中有BTC，他们也可以购买GBTC并存入信托基金。
然而，2014年，SEC对GBTC进行了查处，“赎回”功能仍未恢复。所以直到现在，这只基金只能买，投资者不能赎回。此外，购买的GBTC需要锁定12个月。如果投资者在BTC投资
入金购买，没有渠道将可以自己的BTC取回。获利的方式是在12个月解锁之后，只能通过转手卖出GBTC份额。2015 年GBTC得到美国金融业监管局（The Financial Industry Regulatory Authority，FINRA）的上市批准，从此可以在二级市场向普通投资者开放。
以太坊信托ETHE成立于2017年12月14日，与GBTC一样， ETHE只能买入，无法赎回，而且需要锁仓12个月才能交易。
根据上面的分析，ETHE为什么会有这么高的溢价应该就不难理解了。我们来梳理一下。
第1：购买需求：从结果来看，以以太坊做为基础资产发行的ETHE产生这么高的溢价还有人购买，至少说明它是有需求的。这种动力可能是美国人民看到了以太坊的发展潜力，或者与平台之间存在信息差，人们没有弄清楚一份ETHE其实只包含0.09396109 ETH而成了冤大头，或许还有其他原因，反正都无法证明，只作为一种分析思路。
第2：购买渠道：很多美国人的钱困在养老金里面，因此只能通过金融机构来操作，而灰度信托基金是美国养老金计划中唯一可以参与数字货币投资的信托产品。灰度平台接受养老金和美股账户投资，对很多人是能够通过税收优惠账户投资ETH的唯一渠道。
第3：套利需求：灰度基金的购买者大多是华尔街的金融机构，这些机构当然是用投资者的钱来进行投资，对他们来说从中套利和资金安全比投资人的钱是赚还是亏更重要。上面灰度官网这张图显示过去一年ETHE价格涨了34.6%，GBTC涨了68.1%，下图也显示了在一个月，三个月时间ETHE基金相对于ETH现货高得多的收益率。这样的收益率有理由让金融机构们选择购买，持有到期再卖出赚差价。可能对普通投资者也一样，只要能够持续上涨赚差价，高溢价或许并不是障碍。
第4：投资风险：或许还有一个原因来自对现货交易的信心。华尔街的机构和普通人民对数字货币交易市场缺乏足够信心，宁愿冒着这么高溢价的风险从传统投资市场购买信托产品，也不愿意来币圈的交易所直接购买。除了灰度这种平台可以接受美股账户带来的方便，可能还有很大一原因是人们还是对加密市场的交易所心存顾忌。
不管哪种原因导致了ETHE的超高溢价，作为一个不想被割的投资者，还有一个问题是我们需要弄清楚的：
谁在这么高的位置买买买，成了接盘侠？
虽然ETHE在2019年5月获得美国金融业监管局FINRA的批准，可以在二级市场交易，但是其份额是在一级市场通过私募流程来发行的，只有合格投资人和机构才能参与，他们买到的ETHE要在12个月解锁之后才能拿到二级市场去交易。因此去接盘把价格拉到如此之高的应该是没有私募资格的普通散户。
而灰度平台并不参与交易，他的收益来自管理费，根据用户购买信托产品的金额收取一定比例费用，而且基金不支持赎回，因此这样的溢价并没有落入灰度的钱袋。它应该来自用户买买买的市场行为。
至于谁赚到了，可能就看谁进场早，进场时间巧了。毕竟这个市场没有杠杆，赚钱只能通过不同时间的价格差异。
因为基金不能赎回，只能进行转手，因此除非灰度销毁已经发行的基金，否则持币量只会随着新购买者的增加而单边上涨。
我们在很多媒体上看到灰度公司的BTC持仓不断增加，实际上并非因为灰度本身对比特币的期待，而是因为用户对GBTC的需求，促使灰度不得不不断买入BTC作为基础资产来发行信托基金。
