2022-01-23天风证券股份有限公司文浩、张爽对东方财富进行调研，发布调研报告《券商子公司21年净利润同比增长67%，核心业务成长性持续体现》。本报告给予东方财富买入评级，目前股价33.24元。 　　

　　东方财富(300059) 　　

　　东方财富披露券商子公司21年财报。券商子公司21年预计实现总收入73.00亿元，同比增长58.8%；净利润48.25亿元，同比增长66.9%。同期券商子公司营业总支出17.46亿元，同比增长45.2%，21年净利润率66%，同比增长3.2个百分点。互联网券商的低边际成本优势继续得到体现。业务方面，蔡东证券21年手续费及佣金净收入45.46亿元，同比增长51.9%，其中21H2手续费及佣金净收入26.67亿元，同比增长53.5%，环比增长42.0%。21年来，两市股票成交额同比增长24.8%。21年来，蔡东证券经纪业务收入增速明显高于市场。预计蔡东经纪业务的市场份额将继续增长。2022年，市场交易活跃。年初至1月20日，两市日成交均突破万亿元。 　　

　　金融服务方面，蔡东证券21年利息净收入17.49亿元，同比增长38.6%，其中21H2利息净收入9.83亿元，同比增长27.6%，环比增长28.4%。截至2021年12月底，市场两融余额1.84万亿元，较去年同期增长14%。蔡东两项金融服务的收入增长率也高于市场。由于公司年报尚未披露，我们暂按12月底蔡东证券募集资金420亿计算，计算出21年末蔡东和两家的市场份额为2.28%，较3季度末上升0.07个百分点，较20年末上升0.43个百分点。蔡东于2011年上半年完成了158亿可转换债券的发行，蔡东证券于2011年12月完成了公司债券(第一期)的发行，并于2012年1月完成了第一笔15亿元短期融资的发行。随着资本的陆续补充，公司两项融资业务的市场份额有望继续提升。自营业务方面，蔡东证券21年自营业务收入9.28亿元，同比增长223.1%。除了经纪业务和金融整合业务，多元化部门也出现增长。 　　

　　基金持股的尾部带来了蔡东基金的收益基础。同时，在资产管理黄金的长期发展期，蔡东作为优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。基金业协会披露的21Q3基金机构公募基金持有量数据显示，蔡东田甜基金21Q3股票混合型公募基金持有量为4841亿元，环比上涨9.6%，排名第四，其非货币基金持有量为5783亿元，环比上涨14.0%，排名第三。蔡东第三季度股票混合型基金的增长率是前10大机构中最高的。 　　

　　投资建议：资产管理市场蓬勃发展，长期发展空间看好。蔡东业务市场份额上升趋势、互联网平台效应、国际证券和财富管理新业务发展将共同推动蔡东业绩中短期增长。预计21-23年公司净利润将达到83.1/115.1/148.8亿元，对应同比增速分别为73.9%/38.5%/29.3%，对应PE分别为41.5x/29.9x/23.2x，维持买入评级。 　　

　　风险：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市场份额增长不及预期，新业务不及预期。 　　

　　该股最近90天被18家机构评级，买入评级13家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为45.93；证券之星估值分析