近期中证500股指期货(IC)贴水大幅收窄。 　　

　　一般来说，期指贴水加深通常意味着投资者对市场未来走势趋于悲观，贴水收敛则意味着市场情绪有所好转，乐观氛围上升。事实也是如此吗？ 　　

　　Tips 　　

　　股指贴水，是指期货指数的合约价格低于对应的指数点位，否则就是升水。比如今天中证500股指期货主力合约(IC2011)收于6209.2，而中证500指数收于6241.77，所以可以说IC2011的贴水是32.57点。 　　

　　中证500期指合约贴水急剧收窄 　　

　　从100多个点的贴水到目前的30个点左右，中证500股指期货主力合约(IC2011)的贴水已经大幅收敛。11月3日，IC2011收于6209.2，较当前收盘价6241.77仅折价32.57点。 　　

　　 图片来源：Wind 　　

　　“近期IC折价率持续收窄，主要是融资融券交易活跃带动了多期指数套期保值需求，导致期现价差收敛。”有市场人士表示，近期资金层面的避险需求是导致IC贴水趋同的主要因素。另外，贴水越大，利用差价进行套利交易的空间就越大。"越来越多的量化投资正在利用这一点来套利." 　　

　　Wind的数据显示，9月以来，场内融资融券余额从707.04亿元增长至1053.88亿元，增幅达49%，明显高于融资余额的增长。 　　

　　2019年底，新修订的《融资融券交易实施细则》发布，进一步扩大了融资融券标的范围。新增标的主要集中在医药、计算机、电子元器件等中小市场板块，优化了融资融券交易机制。 　　

　　自2020年以来，保证金交易在2月份市场见底后开始逐渐增长。7月份行情爆发后，保证金交易成倍增长。截至11月2日，融券余额达1053.88亿元，创近十年新高。 　　

　　在市场上，投资者确实在通过融券卖出ETF的同时买入股指期货进行套利。 　　

　　海通期货投资咨询部研究员许解释，一般来说，投资者融资指数ETF债券的成本可以明显低于相应股指期货的折价率。例如，目前IC2012合约的年化贴现率为11%。假设投资者可以在12月18日(IC2012合约的交割日)之前以7%的年化成本融资中证500ETF债券，投资者可以通过卖空卖出中证500ETF，买入相同合约价值的IC2012合约，从而在不考虑交易成本的情况下，获得4%的理论年化收益。 　　

　　对于融券资金的避险需求导致股指期货贴水大幅下降的观点，有分析人士持不同看法。 　　

　　许陈清对中证君表示，虽然最近融券相对活跃，但对股指期货贴水的影响相对有限。比如今年7月份，融券也比较活跃，同期股指期货贴水快速上涨，而近期股指期货贴水持续下跌。利用过去一年的卖空金额和下一季度IC合约的贴水天数数据进行回归时，相关系数并不显著，即从统计学角度来看，卖空金额并不是影响IC合约贴水的重要因素。 　　

　　有分析认为，前期IC深度贴水的背后，恰恰是融券卖出的增加放大了看空期指的预期。 　　

　　“7月份行情爆发后，融资买入增速逐渐放缓并趋于稳定，但融券卖出保持平稳增长，表明多空力量分化，空头力量加强。从申银万国行业近一个月的融券交易情况来看，融券净卖出前三名的行业分别是非银金融、电子、医药生物板块，金融净买入前三名的行业分别是 　　

　　刘颖表示，个股融资融券交易策略的运用，可以避免震荡市场中风险因素导致的股价暴跌，也可以实现股票T 0的交易策略；利用ETF融券对冲策略，可以弱化对市场走势的判断，赚取超越指数的相对收益。但需要注意的是，融券的成本比较高，对投资者的专业知识水平、交易能力、选股能力都有要求。 　　

　　“与股票现货交易相比，期货有保证金制度，可以节省资金成本，方便投资者灵活操作资金。对于资金规模适中的普通投资者来说，利用股指期货衍生品进行交易是一个不错的选择。一方面，股指期货可以实现T 0的双向操作策略，股指期货交易活跃，日内波动范围大，可以满足普通投资者规避隔夜头寸风险的日内交易需求；另一方面，持有现货头寸的投资者也可以利用股指期货进行套期保值。此外，当股指期货大幅贴水时，投资者还可以考虑买入相关合约来‘吃’掉贴水。”刘影说道。 　　

　　许告诉中证君，在设计对冲方案时，首先要考虑对冲方案的可行性。比如假设投资者股票持仓的走势与沪深300、上证50、中证500指数的走势没有明显的相关性，股指期货就不能起到很好的套期保值效果，融券更适合套期保值。第二，要考虑对冲成本。比如股票持仓的走势与上述三个指数的走势高度相关，就要比较融券套期保值和IC套期保值哪种方式成本更低，选择成本更低的那种。 　　

　　本文来源于《中国证券报》。