利润增速上行，息差环比上升，资产质量改善。
投资要点
数据概述
2Q1-3工行归母净利润同比10.1%，增速0.3个百分点；从上个月开始；营收同比7.0%，增速2.7pc；ROE11.8%，0.2pc，ROA0.98%，2bp；不良贷款率1.52%，环比下降-2bp，拨备覆盖率197%，环比上升5个百分点。
核心观点
1.利润增长率在上升。2Q1-3工行净利润同比10.1%，环比增速0.3pc，营收同比7.0%，环比增速2.7pc，这得益于其他非利息贡献的加强和息差的消退。21Q1-3其他非利率同比23%，增速18pc。21q 3单季度息差(期初和期末)环比3bp至2.02%，支撑盈利。展望未来，随着基数效用低的消退，预计工行利润增速同比将小幅下滑；预计两年内利润复合增长率将继续上升。
2.息差较上月上升。21Q3单季利差环比上升3bp，归属资产收益率上行幅度大于负债成本比。资产端，21Q3单季度资产收益率6bp，得益于较好的资产结构。21Q3贷款环比2.1%，增速比总资产快1.4个百分点。负债端，21Q3单季度负债成本率4bp，归因于活期存款占比下降，带动存款成本上升。21Q3活期存款环比-2%，增速比存款慢3pc。展望未来，资产结构的改善有望继续支撑息差。
3.资产质量正在改善。21Q3不良率环比-2bp至1.52%。拨备水平提高，拨备覆盖率从5%到197%不等。展望未来，资产质量有望保持稳定。
利润预测和估价
利润增速上行，息差环比上升，资产质量改善。预计2021-2023年归母净利润增长10.07%/6.43%/6.15%，对应BPS8.17/8.89/9.65元份额。目前价格对应0.57/0.52/0.48倍PB估值。维持目标价5.98元，对应2021年PB0.73x，当前价格对应2021年PB0.57x，当前价格空间29%。
风险：宏观经济失速，不良商品大爆发。
该股最近90天被14家机构评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天机构平均目标价为6.24；证券星级估值分析工具显示，工商银行(601398)良好公司评级4星，良好价格评级4星，综合估值评级4星。
