而公募陆股通的仓位变化，以及市场上对周期的争论，都表明白酒板块的调整仍未结束。 　　

　　春节前后，白酒板块持续调整。节前一周和节后前两个交易日，中证白酒指数下跌8.99%。截至2月8日，该指数自2022年以来下跌了14.24%。中证指数公司发布的1045个价格指数中，同期表现排名倒数10%。 　　

　　根据基金公司发布的定期报告，2021年第四季度，公募基金进一步降低了对白酒板块的仓位，最终持股比例(即持有白酒板块流通股本的比例)由上季末的10.34%降至9.21%，下降了1.13个百分点。 　　

　　上一季度，公募基金已经减仓。2021年三季度末，公募股占比已经从上半年末的12%下降到10.34%，下降了1.66个百分点。 　　

　　陆宗通2021年四季度逆势加仓。鲁股通17个白酒品牌中，期末新增12个，持有的白酒板块市值合计2771亿元，环比增长12.92%。 　　

　　但进入2022年后，LUSTON的减少幅度并不小。截至2月8日，17个标的中有10个被减持，其中口子窖减持47.38%，贵州茅台减持1.02%。持仓市值2405亿元，较年初下降13.21%。 　　

　　在这个过程中，市场分化越来越严重。一方面，券商研报继续看多。比如Wind资讯上能查到的66份年后发布的券商研报，只给出了4种投资建议，分别是“推荐”、“优于市场”、“领先于市场”、“优于市场”；另一方面，近期有私募发文称“白酒进入大周期拐点”。 　　

　　截至2月8日，中证白酒指数PE(TTM)为41.80倍，较2021年同期(65.82倍)下跌1/3，近五年中值为32.21倍。 　　

　　连续两季减仓 　　

　　该基金发布的定期报告显示，公募基金已连续两个季度减持白酒板块。截至2021年末，公募持有白酒板块流通股本9.21%，为最近五个季度最低，较上季末(10.34%)下降1.13个百分点。2021年第二季度末，公募占比12%，为历史最高。 　　

　　也是在这个季度，中证白酒指数达到了历史最高收盘纪录(21385.60点，6月7日)。 　　

　　截至2021年末，公募持有的白酒板块市值合计4615亿元，占同期公募持有a股总市值(64369亿元)的7.17%。 　　

　　同期白酒板块流通市值合计5.02万亿元，占a股总流通市值(75.16万亿元)的6.68%。换句话说，白酒板块整体还是超配的。 　　

　　个股分化。 　　

　　截至2021年底，公募持有15只白酒行业股票，其中10只仓位下降。减持幅度最大的三只股票分别是顺鑫农业、老白干酒和伊力特。期末公开发行数量分别为159万股、145万股和191万股，较上季末分别减少9399万股、5214万股和2645万股，减少幅度为98.5%。 　　

　　到2021年三季度末，持有顺鑫农业的基金公司为易方达基金，持有老白干酒和伊力特的基金公司为招商基金。 　　

　　其余7只股票，即方水晶、迎驾贡酒、顾靖贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份、五粮液，2021年第四季度公开发行和减持幅度分别为45.12%、62.50%、17.23%、9.17%、10.62%、7.45%和4.53%。 　　

　　同期，5只接受公募增仓的白酒股分别是舍得酒业、口子窖、泸州老窖、金世元和贵州茅台。期末分别持有2170万股、3940万股、28522万股、9061万股 　　

　　在基金公司中，广发基金对舍得酒业的贡献最大，2021年末共持有273万股，是仓位第二大的基金公司，仅次于汇添富。上个季度末，没有重仓。浦银安盛在口子窖的加仓力度最大，同期持有487万股，仅次于招商基金，上季度末没有重仓。天府增持泸州老窖股份最多，同期持有2386万股，仅次于易方达基金、招商基金和景顺长城，较上季末(持有1249万股)增持90%。 　　

　　陆股通加减法 　　

　　与公募基金相反，鲁股通在2021年四季度逆势增持白酒市场，但进入2022年后，也整体出现减持迹象。 　　

　　Wind资讯显示，截至2021年末，鲁股通持有17只白酒股，均为中证白酒指数成份股(不含持有金种子白酒)，总市值2771亿元，占鲁股通持有a股市值(27425亿元)的10.10%。如前所述，白酒板块同期流通市值占a股总流通市值的6.68%。也就是说，在鲁股通的资产配置中，白酒板块超配3.42个百分点，而同期公募仅超配0.49个百分点。相比较而言，鲁股通更青睐白酒板块。 　　

　　个股方面，截至2021年底，鲁股通做的17个白酒品牌中，有12个的仓位较上季末有所上升。增持幅度最大的三只股票是老白干酒、口子窖和方水晶，分别为291.44%、85.50%和49.59%。如上所述，同期公募减持了97.29%的老白干酒和45.12%的方水晶。换句话说，公开发行和土地证券交易所对这两只股票的前景和估价存在严重分歧。只有口子窖，同时获得公募和增持土地股份。 　　

　　截至2021年末，公募持有的老白干酒、口子窖、方水晶股份分别为0.16%、6.57%、5.01%，鲁股通股份分别为2.71%、5.18%。 　　

同期获陆股通增持的白酒股还有古井贡酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、泸州老窖等，增持幅度分别为45.32％、22.82％、21.06％、12.77％。作为白酒板块第一龙头，贵州茅台也获陆股通小幅增持，增持幅度为1.20％，略高于公募基金（1.04％）。至于第二龙头五粮液，陆股通与公募基金存在分歧，同期前者仓位提升了3.62％，后者则下调了4.53％。

2021年四季度，陆股通主要减持了洋河股份、顺鑫农业、金徽酒、今世缘及舍得酒业等5只股票，减持幅度分别为15.84％、10.11％、3.20％、5.41％和0.20％。其中，前3只股票与公募同向操作，后2只则相反（如前述，同期公募的加仓幅度分别为52.21％和1.07％）。

进入2022年之后，陆股通整体上减配了白酒板块。根据Wind资讯，截至2月8日，在17只白酒标的中，年后被陆股通减持的有10只；同期陆股通对白酒板块的持仓市值为2405亿元，较年初（2771亿元）下降了13.21％。同期在陆股通所持A股市值（25399亿元）中，白酒板块占比9.47％，较年初下降了0.63个百分点，但仍超配接近3个百分点。

个股方面，陆股通2022年以来（截至2月8日）减持幅度最大的3只股票是口子窖、老白干酒和迎驾贡酒，分别下调了47.38％、30.50％和31.60％的仓位；增持幅度最大的3只股票是顺鑫农业、泸州老窖和今世缘，分别上调了34.71％、9.87％和8.21％。

陆股通与公募基金在2021年四季度表现出来的上述分歧，及其进入2022年以来的仓位变动，在某种程度上预示着白酒板块的调整仍未结束。Wind资讯显示，截至2月8日，中证白酒指数2022年以来跌幅为14.24％，在中证指数公司发布的1045只价格指数中，同期表现排在后10％。

关于周期的分歧

关于白酒板块的投资价值，券商研报一如既往继续看多。Wind资讯上可以查询到的66份年后发布的针对白酒行业的券商研报，只给出4种投资建议，即“推荐”、“优于大市”、“领先大市”、“强于大市”。

例如，东吴证券2月8日发布的研报即表示，“春节白酒动销整体符合市场预期，消费场景有所恢复”，“我们认为全年坚守高端白酒的确定性以及择时积极拥抱次高端和区域酒的弹性”，给出的投资建议是“增持（维持）”。

2021年12月31日，红塔证券发布的一份研报则指出，白酒行业已进入“新周期”，主要表现之一是“周期性弱化”，其次是“未来量缩价增会是常态，价格竞争成为主导，名优酒纷纷卡位升级价格带”，“高端白酒的……整体档位带的价格上移，千元价格带放量可期”。

不过，券商研报的相关逻辑及结论正在受到质疑。2月4日，私募大佬董宝珍发表六千字长文，郑重提出“白酒已经进入大周期的下降拐点”的观点。

在他看来，尽管不少上市酒企发布了2021年年度业绩预增公告，但这些公告掩饰了“白酒企业在（2021年）四季度增速都出现了突然的大幅负增长”的现实，而四季度的衰退“实际上是拐点的体现”。

董宝珍表示：“2021年的高增长是过度提价催生的泡沫，四季度的负增长是渠道库存已经填满的现实证据，一方面价格已经超越了消费能力，同时渠道库存也无法再承接了，这就必然发生拐点，这是理论决定的必然。”

本文源自证券市场周刊