最近工作比较忙，再加上券商被套，所以没怎么关注，直到中信证券年报出来。今天就从这三个方面来说说被套的券商。一是中信证券总资产超万亿，负债率达82%；二是中信证券280亿配股发行，市场一片哗然。到底好不好？第三，股价两个月跌了20%。中信证券(以下简称中信)还看好吗？ 　　

　　首先，在年报中，中信资产超过万亿，同期增长33%，负债率增至82%。很多同学不明白总资产的增长和负债率的提高对于券商来说代表了什么。事实上，就券商行业而言，做大做强券商的重要指标是扩大资产负债表，提高负债率。基本逻辑是：增加负债率，增加净资产收益率，增加净资产，然后增加负债率，然后增加净资产收益率，然后增加净资产。举个最简单的例子，在2007年和2015年的牛市中，中信的资产负债率达到了历史新高。每一次牛市，都有一个总资产快速增长的过程，不仅是中信，其他券商也是如此。资产扩张和股价上涨有什么关系？我们来看看历史数据。 　　

　　从图中可以看出，在市场启动之前，大部分券商的总资产和负债率都会出现快速上升，所有券商大致都是如此。相对于牛市行情的快速上涨，券商的这种表现大约是在会前2-4个季度。因此，从资产负债的增长来看，券商再次进入牛市的准备阶段。 　　

　　先说280亿的配股。事实上，配股对一般行业来说是不好甚至是不好的，因为要稀释老股东的权益。但是，券商行业就不一样了。如前所述，券商的内在逻辑是依靠资产负债的快速扩张来启动市场。另外，中信目前市值不高，老股东可以用更少的钱买更多的股票，虽然有些迫不得已的难受。按照中信目前82%的负债率，20亿配股可以撬动1500亿左右的资产扩张，加上目前1800多亿的净资产，净资产将增加到2100亿左右。即使按照现在的负债率，总资产也要达到1.2万亿左右，表的快速膨胀只是即将进入牛市的标志。所以我认为通过配股的方式撬动资产大幅增长是中信最好的选择，因为我对此的解读是正面的。 　　

　　最近两个月股价跌了20%，很多持有中信的朋友开始动摇，但还是不看好。其实我已经从以上两个方面表达了我的观点。从券商的基础业务来看，这两年a股市场比较活跃，交易量大增。经纪业务利润虽然在减少，但依然是一块肥肉。中信在资产管理和投资银行业务方面位居行业第一。注册制全面放开后，相信头部券商的收入会越来越多。在这个市场里，当你做了大量的研究，选定了自己喜欢的股票，剩下的就一个字“忍”。相信中信作为综合财富管理平台和旗舰资本载体，会体现出应有的价值。