不利因素叠加影响，行业近年状态低迷
作为世界上最早的饮料酒之一，葡萄酒的发展与西方文明密切相关。葡萄酒生产国按照酿造历史和生产技术分为以传统酿造技术为代表的“旧世界”，包括法国、意大利、西班牙和德国，以及以现代酿造技术为代表的“新世界”，包括美国、澳大利亚、新西兰、智利、阿根廷和南非。近年来，A受益于规模化、集中化的种植和酿酒技术，国际市场上来自“新世界”生产国的葡萄酒比例不断上升。
中国属于新大陆的葡萄酒产区。2021年，中国葡萄酒产量和消费量占全球的比重分别为2%和4%。与西方国家相比，市场规模仍然很小。我们认为目前制约中国葡萄酒发展的主要因素是国内葡萄酒价格体系混乱，性价比失衡，消费者购买意愿不强。其次，酒文化的营销推广有待加强，消费者品鉴能力的提升有助于进一步扩大葡萄酒的目标消费群体。
生产力地图
消费图表
根据国际葡萄与葡萄酒协会(OIV)的数据，自2017年以来，中国的葡萄酒消费量一直在持续下降。2021年，中国葡萄酒消费量为10.5亿升，较2016年下降45.3%，期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上酒企收入90.3亿元，较2016年下降81.4%，CAGR-28.5%。葡萄酒市场需求的下降，加速了一些中小企业的出清。2019年以来，营收降幅逐渐收窄，市场规模趋于稳定。
品类挤压竞争加剧，酒的份额在萎缩。2016年以来，白酒行业逐渐回暖，消费需求向多元化转变，国内白酒品类竞争日趋激烈。2020年，葡萄酒市场份额为1.1%，下降3.8pct与2016年相比；在其他类别中，白酒和发酵酒精行业增长迅速，增长率分别为4.1%和2.6%。
疫情影响加剧，进口受阻，2021年进口占比逐步恢复。近年来，由于国内对葡萄酒礼品和聚会饮品需求的减少，葡萄酒进口量逐年下降，2016年至2019年CAGR为-1.4%。但进口酒在国内市场的扩张势头非常强劲。从2016年到2019年，葡萄酒进口在国内葡萄酒消费中的份额增长了7.3%，达到39.9%。2020年，全球大规模爆发新冠肺炎疫情，进口葡萄酒生产运输受阻。严格的出入境监管政策叠加原有国内市场规模缩减，葡萄酒进口量同比下降至29.8%，葡萄酒进口量占消费的份额下降至33.9%(接近2016年水平)。2021年疫情缓解后，进口量有所补充，但仍低于疫情前水平。进口葡萄酒在国内消费市场的占比恢复到39.3%，接近疫情前水平。
2. 公司分析
2.1 基本情况
公司为非国有企业，控股股东张裕集团由烟台裕华投资发展有限公司、伊尔瓦萨洛诺控股有限公司、烟台国丰投资控股集团有限公司、国际金融公司投资。其中，裕华投资是公司和张裕集团的员工持股平台。2021年末，共有72名高管和核心员工间接持有上市公司股份，激励机制较为完善。
2.2疫情冲击业绩承压，营收增速领跑行业
2016年至2018年，公司收入和业绩保持小幅增长势头，CAGR分别为4.4%和3.0%。2019年，受中国经济增速放缓、中美贸易摩擦导致不确定性增加等因素影响，公司营收小幅下滑，业绩实现较好增长(8.7%)。2020年，受新冠肺炎疫情影响，公司经营业绩双双大幅下滑。2021年疫情有所缓解，归母收入和净利润分别达到39.5亿元和5亿元，恢复到疫情前的78.6%和44.3%
企业的生存空间，2016 年至2019 年期间规上企业营收CAGR 为 -33.1%，大幅低于公司的营收水平（CAGR 为1.2%）。2017 至2019 年，公司连续三年营收增速领跑行业，尽管 2020 年该优势被疫情影打断，但公司积极调整战略布局， 2021 年营收增速重新超过同期行业水平，也大幅领先国内同行业竞争对手。
在葡萄酒行业整体动荡的环境下，国内葡萄酒行业品牌集中度进一步提升。2019年公司以 34.6%的规上营收占比高居行业榜首，较 2016 年提升了 24.9pct。受新冠疫情影响，2020 年公司市占率略有下降（33.9%）。但在疫情逐渐好转的次年，在强大的品牌力和覆盖全国的营销网络支撑下，公司规上营收占比再次提升至 43.8%，以绝对优势位于行业领先地位。
2.3 多元化布局白兰地业务，抓住机遇抢占海外市场
随着国内市场的扩大开放，白兰地市场规模和进口量不断提升。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业，产品品类涉及可雅、迷霓、派格尔、富郎多等多个品牌。近年来公司白兰地的营收占比逐年提升，2016 年至 2019 年期间，白兰地营收和销量 CAGR 分别为 5.8%和-1.1%，价格贡献收入主要增长。2020 年白兰地业务受疫情影响业绩下滑，但吨价依然保持良好增长（同比增长 14.8%）。2021 年在吨价和销量的中高个位数增长带动下，白兰地收入端实现恢复性增长，恢复至疫情前的96.7%，销量端恢复至 76.6%，有待继续修复。
公司在进口葡萄酒大量抢占中国市场并导致国产酒价格区间持续下移的环境下，近年来持续加码海外市场以寻求新的发展路线。从区域营收来看，海外收入占比由5.9%提升至 13.4%。2021 年海外营收为 5.3 亿元，较 2016 年增长 89.6%，期间 CAGR为 13.6%。从区域毛利率来看，大陆地区受多重因素影响，包装材料、运输以及种植成本持续增加，毛利率逐年下滑，而海外市场毛利率基本呈稳步提升态势，但总体仍低于大陆市场。
聚焦高品质葡萄酒，战略布局白兰地。 公司坚持以市场为导向，坚持三聚焦发展战略，向终端要销量，向培育消费者要增长。在葡萄酒业务端，酒庄酒作为公司的中高端核心产品，目前在国内新疆、宁夏、山西、山东、辽宁和北京等六大优质产区，以及法国、澳大利亚、智利和西班牙等核心葡萄酒产区已基本完成产能布局，更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术，为高品质战略持续赋能。在白兰地业务端，鉴于人头马、轩尼诗、马爹利等高端核心品牌地位难以撼动，同时因酿造成本高，工艺繁杂，国内白兰地市场处于较为混乱的环境下，公司借助长期积累的品质基础和品牌背书进军白兰地市场，提前实现中高端产品布局。公司旗下的可雅白兰地酒庄于2019 年开业，被中国酒协授予“中国白兰地第一庄”的称号，未来在国内消费者对白酒等烈酒接受度持续提升，以及烈酒消费氛围逐步打开的环境下，白兰地市场的发展有望继续提速。
持续优化组织结构，加大营销创新力度。目前公司已建成覆盖全国的营销网络，形成了由公司营销人员和经销商两支队伍为主体的“三级”营销网络体系，网上销售平台也初具规模。在市场体制方面，公司计划在 2022 年成立龙谕事业部，进一步向高端战略品牌聚焦；成立酒庄酒事业部，稳定并巩固现有高端酒市场；成立解百纳事业部，稳住基本盘；成立白兰地事业部，形成更加独立的白兰地销售体系；成立进口酒事业部，继续专业做进口酒业务；成立线上业务事业部，谋求线上业务的更大发展。同时，公司将继续深化与京东、天猫等电商平台合作，大力推动数字化改造，整合打通各业务模块，为线上线下经营体系及业绩增长不断赋能。
