海通证券认为，首批精选层打新收益率有望达到10%-29%。首批新产品的收益率较高，随着公募基金的发行，收益率会有所下降。
投资要点：根据事件：27 日起正式接受申报材料。, 4月24日股转系统公告和中国证监会党委部署，全国股转公司于4月27日正式启动向不特定合格投资者公开发行股票并在选定层挂牌的受理和审核工作。届时，发起人可通过全国股份转让系统业务支撑平台提交企业申请文件。
根据审查聚焦发行人信息的真实、准确和完整，不做价值判断。24日的公告，审核重点是发行人是否符合公开发行、选股进入及相关信息披露的要求，不判断企业的投资价值。主要关注公司治理的规范性、资产和股权归属的清晰性、业务经营的独立性、业务经营的合法合规性、会计处理的准确性、财务的真实性、财务的规范性和持续盈利能力等问题，并将通过提问的方式督促发行人真实、准确、完整地披露信息。
根据实行比例配售，打新中签率大幅提升。股转系统披露的信息，当网上投资者总有效申购量大于网上发行量时，将实行比例配售。最小认购单位为100股。不足100股的部分，按照时间优先的原则依次分配给每个投资者100股，直到没有剩余股份为止。“比例配售”的策略在很大程度上实现了“申请人有其份”，投资者的中签率会大大提高。
现金申购，无市值要求。新股申购需要投资者足额缴纳申购资金，确定配股数量后返还多缴部分。付款和退款的间隔大约是两个交易日。对于线上投资者来说，资金不足会影响6个月内新层的选择。因此，投资者要想参与“创新”，需要提前储备充足的资金。
我们假设精选层首批打新收益率预计 10%-29%，值得期待。网下配售总额为47.7亿元，首批20只新公募基金，规模约为3亿元，假设当日股价上涨20%-60%，公募基金配售率为60%，那么首批公司参与的公募基金打新收益率可能达到10%-29%。我们预计首批打新的收益率较高，随着公募基金的发行，收益率会有所降低。
风险提示。's政策风险，精选层推广不及预期。新收益率的计算结果只是预测值，不代表真实收益率。
1.精选层自27日起正式接受申请材料。4月24日，27 日起正式接受申报材料。,全国股转公司正式启动向不特定合格投资者公开发行股票的受理和审核工作，并于4月27日在选定层挂牌。届时，发起人可通过全国股份转让系统业务支撑平台提交企业申请文件。我们认为这也意味着新三板精选层筹备工作的基本结束，申报通道的正式开启。
根据审查聚焦发行人信息的真实、准确和完整，不做价值判断。24日公告，全国股转公司对重点发行人是否符合公开发行、选股入驻及相关信息披露的要求进行审查，不判断企业的投资价值。关注公司治理规范、资产和股权归属清晰、业务独立、合法合规、会计核算准确、财务真实、财务规范、持续盈利等七大问题。督促发行人真实、准确、完整地披露信息，督促保荐机构、证券服务机构切实履行信息披露把关责任，督促发行人及其保荐机构、证券服务机构切实提高信息披露质量。
选中的图层可以在上市一年后直接上市。根据中国证监会3月6日发布的《全国股转系统转板上市指导意见（意见征求稿）》的相关规定，企业可以
根据门槛降低，个人投资者也可参与精选层“打新”。股转系统(《全国中小企业股 份转让系统投资者适当性管理办法》)的规定，选定级别的个人投资者的要求是申请权限开放前10个交易日日均资产100万元以上的2年投资/工作经验，而创新级别和基础级别的证券资产分别要求150万元和200万元，明显低于此前的“500万资金门槛”。明确选择股转系统，网下发行和网上发行同时进行，但不允许投资者同时参与。
根据现金打新，申购时缴款，无市值要求。股转系统相关规定，网上投资者可根据申购意向和资金量自由决定申购数量，最低申购数量为100股，最高申购数量为网上首次发行数量的5%。但新股认购需要投资者足额缴纳认购资金，待配股数量确定后，再返还多缴部分。付款和退款的间隔大约是两个交易日。对于线上投资者来说，资金不足会影响6个月内新层的选择。因此，投资者要想参与“创新”，需要提前储备充足的资金。
根据实行比例配售，申购越多，获配越多。股转系统披露的信息，对于参与网
上发行的投资者，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，实施比例配售。申购最小单位为 100 股，不足 100 股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售 100 股，直至无剩余股票。我们认为“比例配售”战略较大程度上实现了“申者有其股”，投资者打新中签率将有大幅提升。3. 新三板网下“打新”收益率测算我们统计已经公布募资规模的 47 家拟精选公司（截至 4 月 26 日），平均每家融资额为 2.65 亿元。对比科创板首批公司从提交申请到最终发行一共用时 3 个月左右，考虑到目前精选层已有 50 家左右的企业公开发行方案，我们认为，新三板精选层三轮 6 月底筛选结束，若 7 月份或 8 月份开板，预计首批将有 30 家左右的挂牌企业进入精选 层。假设为精选层首批家数为 30 家，则首批融资额为 79.5 亿元。股转系统明确网下初始发行比例应当不低于 60%且不超过 80%，我们假设网下配售比例 60%，则网下获得 配售总金额为 47.7 亿元。
根据中国基金报公众号数据，此前至少 20 家基金公司表达了发行新三板基金产品的意向，部分基金已筹备相关产品并针对产品设计方案与监管部门进行沟通，因此我们假设第一批获批基金公司为 20 家。规模上，以中国基金报公众号披露的南方基金数据为例，此前基金子公司发行的新三板投资产品高峰期时管理规模超过 4 亿元，考虑到新三板精选层初期的市值规模和流动性，我们预计首批参与的公募基金规模相对较小，为 3 亿元左右。
根据南方财富网公众号数据，科创板开板初期网下打新的 A 类投资者获配比例一直维持在 80%左右，而公募基金配售比例在 A 类投资者中占比高达 90%左右，是 A 类投资者中的主力。而按照中国证券业协会《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》 规定，评价结果为 A 类网下投资者的，主承销商在开展投资者选择和股票配售工作时应予以优先考虑，因此公募基金的配售比例相对较高。考虑到本次精选层打新实行“比例 配售”，公募基金的获配比例应当会适当降低，我们假设公募基金首批打新获配比例为 60%左右。
假设当日股价涨幅在 20%-60%，在公募基金只参与网下打新且获配臵率为 60%的 前提下，公募基金参与首批公司的打新收益率或达到 10%-29%。我们预计一开始的打新收益率较高，但随着公募基金发行的增加，收益率会逐渐下降。
本文作者：钮宇鸣，来源：海通证券
