投资分析师VCA 　　

　　

　　导读：“铁帽子之王”皇台酒业又上市了。这家2000年上市(比贵州茅台早一年)的白酒企业，经历了5次实际控制人，5次被ST上市，1次退市，2次财务造假。 　　

　　

　　近日其公告称，需要延期回复深交所的问询函。我们来看看深交所都问了些什么。 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源：公司官网公告 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源：东方财富Choice 　　

　　

　　根据*ST皇台的财务数据，每年第四季度营业收入激增，但现金流保持稳定。深交所的问询函对你四季度营收占比较高，是否存在跨期确认收入的情况？.更加直言不讳 　　

　　

　　其实这些异常数据从现金流量表和利润表就能看出来。 　　

　　

　　有三种会计表：资产负债表、损益表和现金流量表。资产负债表反映的是小时，损益表和现金流量表反映的是动态数字。利润表和现金流量表的区别在于，编制原则分别是权责发生制和收付实现制。 　　

　　

　　所谓现金流量表：是一段时间内，企业的现金流入、流出及余额状态的情况的呈列报表。 　　

　　

　　由于“资产负债表”观在我国被推崇，资产是第一位的，人们对现金流量表的重视程度较低，而且其科目复杂，编制依据不同，导致很多投资者拿到企业的现金流量表后无所适从，研究分析更加困难。 　　

　　

　　 　　

　　

　　然而，能够反映资产变化的情况，能够弥补利润表的诸多信息来源在现金流量表中起着重要的作用。 　　

　　

　　01 　　

　　

　　三大报表之间的勾稽关系 　　

　　

　　在了解如何研究分析现金流量表之前，我们先来看看三个报表之间的交叉核对关系，梳理一下来龙去脉，对后面的分析会有帮助。 　　

　　

　　 　　

　　

　　大报表之间的交叉校验关系 　　

　　

　　来源：公开资料整理。 　　

　　

　　现金流量表分析是指对现金流量表中的相关数据进行分析、比较和研究，以了解企业的财务状况和现金流量，发现企业的财务问题，预测现金流量的未来趋势，为报表使用者提供决策依据。 　　

　　

　　所以无论是买股票还是PE投资，现金流都扮演着重要的估值角色(DCF估值模型的建立几乎是PE机构必备的面试问题)。 　　

　　

　　02 　　

　　

　　现金流量表分析方法 　　

　　

　　常用的现金流量表分析方法有：经营活动现金流量分析、现金流量表结构分析、现金流量表比率分析、现金流量表趋势分析以及经营活动现金流量与净利润的关系. 　　

　　

　　 　　

　　

　　现金流量分析的五种方法 　　

　　

　　资料来源：公共整理 　　

　　

　　（一） 经营活动现金流量分析 　　

　　

　　企业的现金流量可以分为三类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。而经营活动现金流是企业经济活动的主要活动，是企业获取现金流量的最基本形式。 　　

　　

　　现金流是企业的“血液”，其质量也直接反映了企业的经营状况、财务状况和净利润质量。要分析经营活动的现金流量，首先要知道它包含的主要项目： 　　

　　

　　(1)销售商品和提供劳务收到的现金 　　

　　

　　(2)已收税费返还 　　

>（3）收到的其他与经营活动有关的现金

　　

（4）购买商品、接受劳务支付的现金

　　

（5）支付给职工以及为职工支付的现金

　　

（6）支付的税费

　　

（7）支付的其他与经营活动有关的现金

　　

　　

企业经营活动包含流入和流出两个方面，最终差值产生的净额是推动企业持续经营能力不断增强的“强心剂”。

　　

　　

下面从五个维度来分析经营活动现金流量：

　　

　　

　　

五个维度分析经营活动现金流量

　　

资料来源：公开整理

　　

　　

1、质量分析顾名思义就是找出现金流量的来源，根据来源对经营活动质量进行分析。

　　

　　

　　

该指标最直接体现了营业收入的“含金量”水平，一般来说，数值越高，经营活动质量越高，但是不同行业指标数值差距巨大。

　　

　　

比如2021年贵州茅台（酿酒行业）营业收入吸金比为1.12，而隆基绿能（光伏发电）营业收入吸金比为0.77，营收绝对值来看二者差距较小，那么让它们产生巨大市值差异的原因会是这个吗？

　　

　　

　　

该指标体现了营业收入中转化为现金的能力，越高企业造血能力越强。2021年隆基绿能营业收入含金量为0.15，贵州茅台营业收入含金量为0.58。

　　

　　

　　

该指标与（2）最大的差别就是经营活动净收益=营业收入-营业成本，对于毛利润较低的行业作对比时应该优先考虑使用该指标。

　　

　　

2021年隆基绿能经营活动净收益含金量为1.17，贵州茅台营业收入含金量为0.90。

　　

　　

显然，在第三个指标中隆基占尽优势，主要原因便是隆基重资产运营，毛利率水平较低。无论是盈利能力还是营收质量，隆基均不如茅台，二者市值差距是多方面形成的。

　　

　　

　　

数据来源：东方财富Choice数据库

　　

　　

另外结合隆基（2）和（3）指标的变化我们可以发现：隆基经营活动产生的现金流大部分都需要去弥补营业成本。

　　

　　

这便是重资产运营的本质，资产虽然一次性购入不再需要支出现金，但是花出的巨额成本必须通过一年又一年的经营活动来补偿折旧与摊销等非现金消耗性成本。

　　

　　

2、真实性主要从两方面入手，一是经营现金流量的均衡性和稳定性，主要考察同比季报、中报和年报情况，公司的销售政策一般是保持稳定的。因此除非有合理解释，否则不该出现环比大起大落的情形。

　　

　　

二是分析重点明细项目，销售商品、提供劳务收到的现金、关联方归还欠款等。

　　

　　

　　

　　

　　

数据来源：东方财富Choice数据库、公司官网

　　

　　

关于真实性的分析，我们举一个上市公司案例来说明营收的均衡性与稳定性。

　　

　　

分析对比鼎胜新材的销售数据、经营活动现金流与净利润、股价走势可以发现三者走势高度一致且具备先后逻辑性。

　　

　　

据财务数据显示，2019年公司开始重视研发投入，研发员工数量同比增加25%，研发投入暴增599%。巨大投入后果便是财务数据恶化，果不其然，19年财务数据非常糟糕，有盈利但是现金流净额连续两个季度流出近4亿元，股价更是一路走低。

　　

　　

　　

数据来源：公司年度报告

　　

　　

2020年疫情彻底爆发但是公司继续加大研发投入，押宝双零箔和电池箔（主要应用于新能源电池）的研发初见成效，营业收入开始大幅度增长，但是在营业成本和研发双重压力下，公司财务数据进一步恶化。

　　

　　

值得注意的是：此时公司已经宁德时代、比亚迪、国轩高科、LG新能源等下游厂商达成合作，可预计未来营收将快速增长。

　　

　　

与此同时，“聪明资金”具备预见性正式进场，股价一路上涨，最终在2021年公司迎来丰收，营收暴增，经营现金流和净利润双双上涨，股价开始回落。

　　

　　

整个过程严丝合缝，符合商业发展规律，且均有迹可循。可见，能够深入分析现金流和收入背后的含义至关重要，帮助我们成为“聪明资金”。

　　

　　

3、经营活动现金流量充足性分析：公司现金流量流入必须能够满足正常经营所需、日常开支、满足资本性支出和财务费用支出。

　　

　　

　　

资本性支出在我们之前的推文中有提过，是固定资产、无形资产和其他长期资产增加而支付的现金。

　　

　　

该比率一般要求大于“1”，说明公司使用内部资金扩大再生产的水平较高。小于“1”时说明企业的再生产和经营活动需要靠筹措外部资金来完成，现金流量较差，风险较高。

　　

　　

　　

该指标是硬性指标，反映公司经营现金流偿付到期债务的实际水平。

　　

　　

许多企业看似有着不菲的净利润，但是却因为债务到期，账上有钱仅是“数字”，一旦银行筹款失败，资金链断裂，被债务人强制申请破产。

　　

　　

4、成长性和稳定性更多的是定性分析，很多初创企业和高新科技企业现金流能够基本维持债务偿还能力已是不易。

　　

　　

经营现金流量净额的增长一般出现在成熟企业中，其商业模式和盈利能力已经得到验证，公司经营能力良好，外部环境稳定，甚至成为行业内龙头企业。因此两者不是现金流量分析的重点，我们不过多介绍。

　　

　　

到目前为止，我们已经将经营活动现金流量分析介绍完毕。万事开头难，现金流量表看似复杂，步步为营，稳扎稳打，深入研究分析更能发掘其魅力所在。

　　

　　

资产负债表是企业“骨骼”，支撑企业发展；利润表是企业“外衣”，是衣衫褴褛还是光鲜亮丽全看企业经营成果；现金流量表是企业“血液”，顺利周转全身则企业健康发展，一旦堵塞、中断那便是轰然倒塌，黯然退场。

　　

　　

　　

剩下的四种现金流量表分析方法我们将在后面的推文中一一介绍，欢迎大家持续关注并支持我们“投资分析师VCA”，下一篇干货推文再见！！！