2019年11月8日，首届“南方论坛”在南方基金企业文化展厅举行。“南方论坛”是南方基金联合媒体打造的精品论坛活动，以“分享思想成果价值”为主题。
在首场活动中，南方基金副总经理兼首席投资官(权益)王世博带领李振兴、罗帅、张辉三位优秀基金经理进行了圆桌对话，与会嘉宾就2019年前三季度市场回顾、未来展望等热点话题进行了思想交锋。
四大关键词总结A股新趋势
问：如果用一个关键词做总结，你如何看待前三季度的市场形势？
王世博：如果用一个词来总结今年的市场，我认为这是一个结构性牛市。一般来说，如果市场在不到一年的时间里有20%-25%的涨幅，就可以视为牛市，这是国际标准。
虽然今年指数单边涨幅没有那么高，但整体来看，公募基金股和偏股的平均收益都远远超过这个水平，这意味着机构投资者可以把握的市场机会中存在结构性牛市。这是我对市场的总结。
李振兴：在我看来，用一个词来概括2019年就是“信心”。在这个时间点上，信心是股市和经济中非常重要的一环。繁荣需要努力，而这努力的背后是我们对国家的信心。对消费的信心也来源于对未来稳定的信心，包括机构投资者和国内外资金对长期发展的信心。站在目前的时间点，这可能是今年整体市场走出结构性牛市的总结。
罗帅：前三个季度可以用一个词来概括，就是“强而不断”。这个词也可以用来总结过去的三年。2019年其实是在2016年以来大行情的延长线上。
强横强可以从两个方面来看。第一，基本面上，很多行业龙头公司的份额进一步提高，尤其是中国经济已经走出了低波动的L型走势，总量经济增速低于前几年。环境越恶劣，很多行业龙头企业的收入和净利润越好，很多企业都在走出国门，海外出口增速越来越大。
第二，从股价来看，也是强者恒强。市场对这些行业龙头已经有了共识，所以它们的股价并没有回调太多。结构性牛市就是这些行业龙头的结果。
张辉：如果用一个词来概括，我觉得就是“制度化”。
今年整个市场，公司治理比较好的企业走势非常稳定。即使出现短期利空，股价也不像以前那样大幅波动。
一些炒作相关概念的公司或者业绩不佳的小市值公司，曾经有私募、游资、散户的非理性参与。这种现象在今年非常少见，这也解释了为什么今年以来高ROE股票的股价走势一直稳定向上，而很多业绩差的股票基本没有业绩。随着MSCI份额的增加，外资的增加，a股机构投资者的成熟，定价能力越来越强，这可能是未来几年持续的趋势。
论道2020，在转型中寻找拐点
主持人：对于每个关键词，如何展望后市和2020年？
王世博：影响结构变化的因素一定是行业的发展趋势，以及行业龙头企业的核心竞争力能否持续。虽然我们每个人说的都是我们强调的市场的特点，但是如果把几个人的观点加起来，可能更符合市场的全面性。这是一个结构性牛市，由机构主导。在机构领导的情况下，有一个特点就是行业龙头强而有力。在这个特征中，最明显的产业趋势是新兴产业趋势和科技产业趋势。
在这样的市场下，我们需要自下而上发掘投资机会。在这样一个结构性的市场中，基金公募的优势在于，理性投资的基金经理更容易找到适合自己的投资机会。科技股龙头公司表现不错，但如果想有稳定的收益，买也不错
如果想要保守且更确定的回报，也可以通过购买低估值高分红的股票来获得稳定的回报。
我眼中的结构性牛市的核心原因是这个市场有大量的上市公司。虽然努力落实退市政策，但实际上并没有出现大量的退市公司。很多机构投资者或者一些聪明的投资者在自己的投资范围内进行投资，大量的小公司在投资视野之外。无论这只股票表现如何，如果没有达到某个基本面的门槛，就不会在某些机构投资者或者聪明投资者的视野之内。这将导致市场表面上呈现为结构性牛市，更深层次是中国经济转型和产业持续腾飞带来的巨大投资机会。
罗帅：我觉得真正的强者是少数。a股就像满天的星星，大家看到的都是星星。既然强者总是强者，那么这个强者的立场就不会轻易改变。如果领导能轻松切换，说明根本不强。
这个区间有两三百家，代表了a股各行业的龙头。如果加上子行业，数量可能会多一点，但无论如何，这个数量是有限的。这些公司都在我们关注的范围内，会持续研究和跟踪。那么从我们组合的角度来看，我们配置哪些抽头呢？
第一，从估值看估值是否与其成长性、盈利性、可持续性相匹配。
第二，从行业的景气度来看，我们更倾向于底部市场预期低的行业，这些行业在过去一段时间可能表现不佳。最好能在拐点找到这样的领导。
第三，有句老话叫“强者自有强手”。选好领导后，要进一步明确未来哪个企业会更好。这是我们应该深入研究的一个方面。
另外，刚才我也提到，会研究一些行业是否出现拐点。广义而言，2016年之前，中国经济的周期性非常明显，其主要特征是房地产信贷衍生周期的影响。
但2016年之后我们发现房地产跟其他行业之间脱钩明显，房地产的景气周期拉得非常长，但很多行业的景气已经下来了。
现在经济中很多行业、板块之间出现分化，这里单说景气度，但拐点不光是景气度的问题，更重要的拐点不在于景气的变化。
如果从景气来说，地产的繁荣周期已经历史罕见，这里面包括棚改货币化的情况，未来两、三年地产周期即使不会大幅往下，也会见顶回落。
往上拐点的行业，新兴行业是长周期往上，一直在趋势里面，比如医药、消费。
跟工业或耐用消费品相关的行业，比较典型的是汽车，景气度已经下滑了一年多，从同比来讲，四季度龙头车企已开始转正，整个行业明年是正增长的状态，汽车产业链很长，上游工业制造的景气度可能在拐点附近。
更重要的拐点不在于市场景气，而在于格局，格局变化是否到了一个拐点，这跟经济周期几乎完全没有关系，要每个行业单独看。
章晖：北上资金比较代表机构的投资方向，可以看港股通的个股，他们最喜欢的是盈利能力稳定，即历史上一直高ROE的公司。这些公司的估值是否高估，跟投资者的收益率预期有关。海外的资金成本比较低，且很多地方处于降息周期，对回报率要求没有那么高。按照这样的标准，如果这些公司的盈利能力稳定，考虑到现在的估值水平，有很大概率是能达到的。
标准之一其实就是看分红收益率，A股很多行业长期盈利能力比较稳定，即使增速没有那么快，但分红收益率完全可以满足海外资金配置需求。机构化的过程只是在半路上，行业中最好公司的外资占比，对比韩国等地区还较大提升空间。
李振兴：中国不管是经济结构、老百姓的努力程度、产业结构，以及我们在全球产业链中的卡位优势，不是轻易能替换、动摇的。
落实到明年的行情，这是偏中短期的判断，信心来自于几个方面，现阶段有国家政策制定的信心，不管是对内还是对外，信心已经恢复企稳了。
另外，还有消费者和企业家的信心，这也是未来经济增长非常重要的两块，能稳住消费和企业投资、利润增长前景。在我看来，今年也是得到了非常好的稳定，而且可以延续下去。
如果仅仅展望未来一年，做投资包括机构投资者、个人投资者还是应该落实到估值，回归投资者决策的本质。
必须认识到截至目前，市场估值水平相比年初有了较大提升，而企业盈利增速还处于低位。
对于明年，我想再延伸一个关键词――实干，更多地要求业绩兑现，不可能再要求企业估值在这个水平上大幅提升，而要落实到实干上。
经济增速有可能是下移的过程，结构有待调整，难度有增加，希望寻找到好公司，符合机构投资者要求、业绩强者恒强的公司，成为提供稳健绝对收益和长期良好收益的基础，这也是投资者最关注的点。
