去年除了新能源、半导体题材，最受关注的还是盈利不错、跑得稳的“画线派”选手。
按理说收益高的产品回撤会更大，但是这些“画线”的基金经理有点反常识，鱼和熊掌兼得。
但随着今年的泥沙俱下，很多去年让人眼前一亮的基金经理都没能保持住这种漂亮的曲线，甚至大幅度亏损沪深300。比如博的闺蜜就买了这款有些行业轮动风格的产品。去年的线很漂亮，但今年已经掉了12个点。
数据来源：好买，截至2022年2月25日
博姐仔细探究了一下。虽然也叫画线派，但不同画线基金经理的动作风格其实差别很大。
有的是以行业轮动为主，高换手率，一旦做对了那就是大丰收，但这种打法的难点在于，不可能做到每次都判断对.今年很多基金经理没有及时调整方向，线有点崩。
另一种则是风格均衡，行业分散布局，核心还是靠选股取胜的.和前者相比，有时候收益没那么爆炸，但是稳定性高很多。
让我们以中泰资管,田瑀为例，看看二线基金经理如何在市场动荡中保持高度稳定。
不同市场风格下表现出色
田豫毕业于复旦大学，获得材料科学学士学位和复旦大学物理学硕士学位。曾任安信基金专户投资经理，后加入中泰资管，先管理券商产品，2019年4月开始管理公募基金。
理工科背景对他的投资理念产生了深远的影响。在田迅看来，价值投资必须建立在事实和“合理”的基础上。
第一，选股要“讲理”.
田豫将归因于护城河，并作出彻底的分析。而且这种归属一定是基于自己研究获得的第一手资料，而不是来自卖家研究报告或者公开资料的“半成品的结论”(这个很有意思，下面会详细描述)。
第二，组合配置也要“讲理”.
田迅从不押注单一行业或主题，不做特殊行业安排。但通过组合每只股票的风险源，尽可能分散投资组合的风险源，降低投资组合中不同品种之间的相关性，从而最大限度地降低市场波动时投资组合的回撤程度。
有了这个投资框架，中泰开阳价值优选混合A(007549),的净值曲线他运行时间最长的代表，在不同风格的市场表现良好。
该基金成立于2019年9月，截至今年2月25日，累计收益120.14%.
数据来源：豪迈，截至2022年2月25日数据来源：豪迈，截至2022年2月25日
而最大回撤只有11.85%，出现在2020年疫情爆发的时候。之后的几波行情暴跌和风格切换都经受住了考验。
数据来源：同花顺iFind，截至2022年2月25日。
从全年业绩来看，2020年白酒、医药、科技表现好的时候，能够大踏步前进。2021年市场走势大变，“喝酒吃药”市场失速，依然屹立在青山之中，年收益26.19%。
数据来源：好买
自成立以来的8个完整季度里，有6个季度都是正收益，7个季度跑赢沪深300指数.季刊
件,手机股票画线工具下载6.jpg">数据来源：好买这期间市场风格切换了几次。
2020年上半年，白酒等大消费和生物医药等表现出色，对应这段时间里，这只产品1季度微跌3.81%（疫情爆发市场普遍回撤），2季度大涨21.45%。
2020年下半年，先是金融地产等低估板块拉升，然后又是新能源等成长股大涨，相应的是，这只产品3季度涨24.61%，4季度涨13.11%。
然后2021年1季度，白酒和新能源普遍回撤的情况下，这只产品仍保持了上涨11.43%的表现。
再到今年。去年很多名噪一时的画线派基金经理亏损超10%，而田瑀的产品在今年开年的大跌中，亏损也只有4.2%，远好于沪深300指数和同类平均。
数据来源：好买，截至2022.2.25
下面bo姐结合自己对田瑀的投资框架的研究，帮大家理解这种打法的好处。
护城河必须可持续，逆势才敢加仓
和很多画线派基金经理依靠较高的换手率不同，田瑀的产品换手率一直是比较低的。
像前面提到的中泰开阳价值优选，大部分时间换手率不到200%。
数据来源：天天基金网
本质上，田瑀还是一个靠精选个股、长期布局来获得超额收益的选手。
在挑选公司时，田瑀非常注重对公司护城河的研究，对护城河进行归因，刨根问底，敢于质疑“半成品的结论”，就像一些研报里说到的“XX公司有成本优势、产品竞争力强”等等。
这种大家习以为常的前提性结论对投资形成了很大的影响，但在田瑀看来，这会埋下很大的隐患，为此，田瑀要求自己必须做一手研究、刨根问底、认真归因。
结合田瑀之前的采访，以大宗商品中的水泥为例，他以抠细节的方式对成本优势做归因。
有的企业自有的石灰石矿资源很丰富。但其实石灰石本身是不值钱的，一吨也就百十来块钱。即使假设陆运运费是吨公里一块钱，这样的东西运输距离超过100公里，运费就超过货值了，经济性就差了很多。
换句话说，如果上市公司的石灰石矿山离市场特别近，需要的运距短、运费便宜，你就能找到一个可归因的成本优势。
此外，由于生产线的改进，单吨生产的规模比别人更大。水泥的生产工艺是高温煅烧，就跟烧锅炉类似，窑炉体积越大、单耗就越低。但是要保证生产品质和生产稳定性，单吨生产的规模比别人更大需要有更好的生产线设计能力。
还有，生产管理的差异，高温窑炉连续生产会产生很多的问题，定期检修是必不可少的。但如果谁每年的检修天数更少、生产天数更多，谁就能显著降低成本，这些都可以帮助我们找到可归因的成本优势。
这就是我研究一家企业的方法，对优势的归因一定要落实到非常细节的生意问题上，细到不能再细。
另外，还要看同行，看看这些优势归因中，哪些同行可以做，哪些同行不能做；哪些会趋同，哪些会持续拉开差距，除了静态的评估还要加上时间的维度。
除此之外，提到护城河时几乎人人都会谈到的“长坡厚雪”这个词，在田瑀的分析体系里，还有“慢变”。
这里的“慢变”就是稳定的外部环境能够提供可靠的安全边际，简单来说就是受环境影响小。
以电子行业为例，在田瑀看来就很难满足“长坡”和“慢变”两个条件：
很多苹果手机的供应商放到10年后是否还存在？这个很难确定，因为一旦手机的形式发生变化，供应商的产品模式可能就消失了，而变化快的行业，现在有优势的企业也很容易被后来者颠覆。
正是从这种独特的“长坡”、“慢变”视角出发，田瑀认为，没有赛道会永远好，它们都是周期性的。更重要的是，热门赛道股很少符合“慢变”，所以很少追赛道。
基于对护城河非常苛刻的验证，以及对“长坡”、“厚雪”和“慢变”的逻辑，田瑀的投资表现出了很明显的长期投资风格：
如果一个股票价格打了八折后，你还不愿意加仓的话，一开始就不必去买；如果股票涨了20%后，你就想卖了，那一开始也不用买。我希望10年之后，组合里大部分的公司都还在里面。
这里提到的“八折原则”和“十二折原则”在田瑀的产品里得到了很好的体现：
2020年春节后疫情爆发，航空股全面走低，多只航空股跌至2015年熊市以来的最低水平。
在2季度，中泰开阳做了加仓航空股的动作。
数据来源：东方choice，截至2020.6.30
到今天，随着国门开放预期的升温，航空板块也反弹到了2015年熊市以来的高点附近，多只航空股反弹超过50%，甚至接近翻倍。
这一波基于护城河而对航空股的“抄底”，应该给产品净值贡献了不错的回报。
风格与行业均衡布局
精选个股，长期布局，为田瑀带了丰厚的超额回报，让他的产品跑得快。
而风格均衡、行业分散，则让他的产品熨平了波动，在不同市场风格中都有不错的表现：顺境中能打，逆境中抗跌，在行业的潮起潮落中淡然处之。
拿中泰开阳来说，这只产品偏向于大盘股，价值和成长都有覆盖，略微倾向于价值。
数据来源：东方choice，截至2021.12.31
在行业方面，以建筑、交通运输、传媒和轻工制造为主，同时也覆盖了医药、消费者服务、机械、有色金属、电子和电力设备新能源等。
数据来源：东方choice，截至2021.6.30
既有重心，但又不过度偏重某个行业。这样的行业布局是田瑀自下而上挑选个股的结果。
在田瑀看来，做自上而下的分析是很难的，即使做对了也很难应用起来。于是尽量淡化自上而下的必要性，去挑选一些受经济变化影响小、能够穿越牛熊的股票。
虽说在行业上并没有特别的偏好，但在构建组合时，田瑀还是从分散风险的角度对个股进行了安排。
田瑀认为，每个股票的风险源是不一样的，有的可能是油价，有的可能是国际关系，还有一些可能是行业补贴，总之尽量让风险源多样化一些，相关程度低一些。风险源比较分散时，对回撤的控制相对就容易一些。
在2021年，他重仓的基建、造纸和旅游消费拖累了净值，但重仓的固废污染治理、航空、建材等行业个股涨势不错，在不参与“宁组合”“茅组合”抱团的情况下，净值上涨26.19%。
到了2022年，在市场呈现出单边下跌的情况下，去年表现落后的基建、造纸和旅游消费开始反弹，这大大地降低了净值的回撤幅度，让产品跑赢了同类产品。
疾风知劲草，烈火炼真金，对护城河和长坡、厚雪、慢变的苛刻标准，帮助田瑀精选了靠谱个股；对行业的均衡布局和风险来源的分散，又让产品的回撤不至于太大。两者结合，赋予了产品在不同市场风格下较强的适应能力。
当然，现在疫情持续，美联储有加息预期，俄乌冲突还在不断升级，市场大概率会继续震荡，但从个股到组合构建，bo姐觉得田瑀是有自己独特的思路的，期待这根线今年能继续画好。
