13精利用最新录得数据做的研究报告之172期：
财险行业盈利模式双轮驱动参数拆解：2021年度财险公司ROE排行榜
先说结论：
1,双轮驱动模式是指税前净资产收益率主要分为承保净资产收益率和投资净资产收益率；
前者由承保利润率和已赚杠杆决定，后者由投资收益率和投资杠杆决定。
其中，承保ROE=承保利润率已赚杠杆
投资ROE=总投资收益率率投资杠杆
2, 2021年财险行业净利润528亿元，同比增长6.3%；净资产收益率为8.8%，同比下降0.1个百分点。
2021年，产险行业税前净资产收益率为10.3%，同比下降0.6个百分点。其中承销ROE为-1.7%，投资ROE为12.4%。
3.从承保ROE的构成来看，2021年承保利润率为-0.82%，已赚杠杆为2.02，财险行业承保ROE为-1.65%；
从投资ROE的构成来看，2021年总投资收益率为5.0%，投资杠杆为2.5，财险行业ROE为12.4%；
为了让小伙伴更直观的看清财险行业的利润来源构成和结构，我们做了一个2021年财险行业盈利模式的双轮驱动结构图。
4和《13精华》给出了财险公司2021年净利润规模和ROE排名。
2021年，PICC宝洁的净利润c保险228.6亿元，排名第一。税前净资产收益率为13.7%，其中承保净资产收益率为1.1%，投资净资产收益率为13.0%；
其承保利润率为0.6%，赚杠杆为2.0；总投资回报率5.2%，投资杠杆2.5；
平安产险净利润163.9亿元，排名第二。税前净资产收益率为17.5%，其中承保净资产收益率为5.6%，投资净资产收益率为12.3%；
其承保利润率为2.4%，赚杠杆为2.4；总投资回报率4.1%，投资杠杆3.0；
CPIC净利润63.5亿元，排名第三。税前净资产收益率为17.3%，其中承保净资产收益率为3.2%，投资净资产收益率为15.4%
其承保利润率为1.2%，赚杠杆为2.7；总投资回报率5.3%，投资杠杆2.9；
从三家公司ROE结构比较来看，平安产险的盈利结构更为均衡，人保和太保财险的投资端贡献份额更大。
此外，富邦财险2021年的净资产收益率为25.3%，排名第一；承保利润率-18.6%，赚杠杆2.6；总投资回报率28.3%(看到这个指标真的很惊讶。你是怎么做到的？)投资杠杆2.6；
而鼎地产的净资产收益率为19.3%，排名第二；承保利润率17.8%，赚杠杆0.9；总投资回报率3.3%，投资杠杆2.1；
某物业净资产收益率17.4%，排名第三；承保利润率0.4%，赚杠杆1.2；总投资回报率9.1%，投资杠杆1.7；
不难发现，富邦财险靠的是投资方实现的“高利润”，而鼎和财险主要靠的是承保利润率。
相比而言，众安财产承保端扭亏为盈，首年度实现承保盈利；而投资收益率表现不俗。
尽管已赚杠杆或是投资杠杆均低于行业平均水平，但ROE依然高居第3。
正文：
双轮驱动模式是指将税前净资产收益率分解为承保净资产收益率和投资净资产收益率，前者由承保利润率和赚取杠杆决定，后者由投资收益率和投资杠杆决定。
此前“13精”只对上市财险公司进行双轮驱动拆解，最新一期可见。
2021年六大上市财险公司双轮驱动参数拆解：平安承保好，众安投资高，CPIC更均衡，有两家承保亏损。
截至目前，我们已经收集了80家财险主体的财报数据，可以计算出每家公司的ROE指标。
每个财险公司的ROE都不一样，但是造成差异的主要因素是什么呢？投资做得好吗？还是规模效应导致的固定费用率差异？还是赔付率的差异？
这次从盈利模式双轮驱动的角度，对比80家保险公司2021年的财险业绩，拆解盈利来源参数。
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财险行业总体盈利状况
2021年度财险行业净利润528亿元，同比增加了6.3%；ROE为8.8%，同比下降了0.1个百分点。
从趋势来看，近两年ROE均低于9%，处于近12年来的历史低点，但还是比2018年最低点高出2.2个百分点。
财险行业的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？
接下来我们将从双轮驱动的视角分解财险行业的盈利贡献。
2021年财险行业税前ROE为10.3%，同比下降了0.6个百分点。其中，承保ROE为-1.7%，投资ROE为12.4%。
从趋势来看，承保ROE贡献处于历史最低水平，已由2011年的14.9%下降到2021年的-1.7%；
尽管近些年来投资ROE波动趋于平稳，但却处于历史平均水平之下。
需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE，还受到了税收政策和其他业务收支的影响。
下文中，我们将进一步拆解承保ROE和投资ROE。
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盈利模式双轮驱动的结构分解
承保ROE=承保利润率×已赚杠杆
从承保ROE的构成来看，2021年度承保利润率-0.82%，已赚杠杆为2.02，计算得到财险行业承保ROE为-1.65%；
从趋势来看，2015年以来已赚杠杆始终处于2.0~2.1之间；
相比而言，承保利润率下降趋势明显，已由2010年的2.5%波动下降到2021年的-0.8%，已经连续两个年度进入承保亏损期。
投资ROE=总投资收益率率×投资杠杆
从投资ROE的构成来看，2021年度总投资收益率为5.0%，投资杠杆为2.5，计算得到财险行业投资ROE为12.4%；
从趋势来看，投资收益率围绕5%波动，但是投资杠杆却呈现了趋势性下降。这可能与个别公司的历史问题相关。
为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险行业的利源组成及结构状况，我们制作了2021年度财险行业盈利模式双轮驱动的结构图。
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2021年度财险公司净利润和ROE排行榜
表1给出了2021年度财险公司净利润规模排行榜，并计算了各家公司的ROE、税前ROE、承保ROE和投资ROE指标。
2021年度人保财险的净利润228.6亿元，排名第1；ROE为11.7%，税前ROE为13.7%，其中承保ROE为1.1%，投资ROE为13.0%；
平安产险的净利润163.9亿元，排名第2；ROE为15.0%，税前ROE为17.5%，其中承保ROE为5.6%，投资ROE为12.3%；
太保财险的净利润63.5亿元，排名第3；ROE为 13.5%，税前ROE为17.3%，其中承保ROE为3.2%，投资ROE为15.4%；
从三家公司ROE结构比较来看，平安产险的盈利结构更为均衡，人保太保财险的投资端贡献份额更大。
表2给出了2021年度财险公司ROE排行榜，并进一步拆解了各家公司承保ROE和投资ROE的利源参数。
2021年度富邦财险ROE为25.3%，排名第1；承保利润率为-18.6%，已赚杠杆为2.6；总投资收益率为28.3%，投资杠杆为2.6；
鼎和财产ROE为19.3%，排名第2；承保利润率为17.8%，已赚杠杆为0.9；总投资收益率为3.3%，投资杠杆为2.1；
众安财产ROE为17.4%，排名第3；承保利润率为0.4%，已赚杠杆为1.2；总投资收益率为9.1%，投资杠杆为1.7；
平安财产ROE为15.0%，排名第5；承保利润率为2.4%，已赚杠杆为2.4；总投资收益率为4.1%，投资杠杆为3.0；
太保财险ROE为13.5%，排名第9；承保利润率为1.2%，已赚杠杆为2.7；总投资收益率为5.3%，投资杠杆为2.9；
人保财险ROE为11.7%，排名第10；承保利润率为0.6%，已赚杠杆为2.0；总投资收益率为5.2%，投资杠杆为2.5。
