一季报数据小结
大
总体来看，需求侧风机招标数据显示未来装机需求的确定性较高，但目前风机价格下行对行业影响较大，风机价格较去年同期降低近30%；分支机构方面，海上风机占比高的公司，海上风电相关的分支机构，包括海底电缆、铁塔等。以及主轴承的持续国产化对大规模降价的负面影响相对较小；而铸件等劳动密集型行业受大规模、大范围涨价影响较大。
风电产业链基本面
大
一、 风机：风机招标需求高增，但行业受招标价格下行影响。
招标量往往领先装机量一年左右，招标需求说明风机需求旺盛。2022年第一季度启动99个项目共15.8兆瓦风机采购招标，其中海上风电项目3个，约900兆瓦。相比2021年全年47.6GW的并网装机容量，一季度的招标量占比超过33%。考虑到2021年60GW的招标量，2022年必须安装交付30GW左右，才能保证2022年全年的装机需求。
投标价格下降对风机收入影响很大。2022年1-3月，国内无塔陆风招标均价在1408-2586元/kw之间，有塔海风招标均价在3548-4696元/kw之间。去年1-3月金风3S风机公开招标价格为2940-3043元/KW。简单取中位数计算，风机价格下降了30%左右。
上市风机公司的业绩基本验证了以上两点。其中，金风科技一季度营收同比下降8.3%，杨明智能尚未公布一季度营收增长情况。
具体来说，
1)杨明智能一季度实现净利润13.0-15.5亿元，同比增加10.4-12.9亿元，增幅408.0-505.7%；环比2021年第四季度11.6亿净利润的快报增长约22.8%。
具体来看，一方面，杨明智能向三峡能源转让阳江杨明100%股权，将增加公司2022年税后利润约4.4亿元；另一方面，2021年海上风电并网装机容量大幅超预期，其中杨明智能约1.5GW的吊装容量在2022年一季度确认收入，从而增加公司净利润。
2)金风科技一季度实现营业收入63.8亿元，同比下降8.3%；实现净利润12.7亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长36.8%。
在营收下滑的情况下，公司实现净利润增长，主要得益于出售232WM电站投资收益13.4亿元，同比增长130%。此外，一季度风电机组销售额1411WM，同比增长29.7%，需求端保持增长，在手订单约17GW。目前风电机组投标价格下调，对利润和市场预期影响较大。
二、主轴承：国产替代的最后一环，价格低于外资，风机价格下行继续寻求国产替代。
轴承是风机传动链中的核心环节，约占风机价值的10-15%，仅次于叶片和齿轮箱。目前轴承主要有“国产替代”和“增值”两种逻辑。
1)轴承国产化率只有30%，价格低于外资。粉丝价格的下调有利于国产化率的提高。
目前，我国主轴轴承和偏航变桨轴承的国产化率分别只有33%和50%，远低于叶片、齿轮箱、变流器等零部件70%以上的国产化率，许多国外大型跨国轴承企业几乎垄断了轴承行业的高端市场。目前中国主要占据轴承行业的低端市场，但价格远低于外资。在风扇价格下行趋势下，轴承国产化率有望提高。
2)风电大规模化趋势下，主轴承数值增加。
近几年风电招标价格下降很快，主机厂降低成本的压力很大。在背景下
目前新强联已经实现一季度业绩，盈利能力明显提升。具体来看，一季度实现营业收入6.44亿元，同比增长14.66%，净利润0.98亿元，同比增长33.97%，毛利率34.42%，环比增长5.45%。盈利能力的改善主要与高毛利率的主轴承和三排轴承的比重增加有关。预计随着公司提高锻件自供率，优化轴承结构，毛利率有望进一步上升。此外，公司经过多年探索，在风电主轴轴承领域成功实现高端轴承进口替代，有望打破高端市场垄断格局。
三、叶片与铸件：均受风机招标价格下行以及上游大宗涨价压制。
1)刀片：中材科技最新研究表明，一季度刀片出货量增长10%，但仅维持盈亏平衡。
p>叶片的主要作用是帮助风电机组将风能转化为机械能，是风机中成本占比最高的组件，其成本约占风力发电系统总成本的比例约为20%-30%。从其成本来看，叶片的80%成本来自于原材料，包括增强材料（梁）、夹芯材料、基体材料、表面涂料及不同部分之间的结构胶组成。在风机招标价格下行以及上游涨价的背景下，叶片公司盈利受显著压缩。
中材科技在4月份调研公告披露，一季度叶片出货量约2GW，同比增加10%，但利润上基本盈亏平衡。公司一季度实现7.3亿净利润，同增24.5%，但基本由玻纤、隔膜等其他环节实现。
另一家叶片领先公司时代新材经营情况类似，四季度实现营收32.9亿元，同比降35%，净利润同比下降82%。
2）铸件：日月股份一季度净利润同比下滑78%。
风电铸件，是把液态金属放进模型中，待金属冷却后再精加工等步骤得到的金属工件，主要包括轮毂、底座、轴及轴承座、梁、齿轮箱部件（主要包括齿轮箱箱体、扭力臂、行星架）等，约占到单个风电整机成本的8%～10%。
成本结构中主要是直接材料，包括生铁、废钢和树脂等，合计占比在65-70%左右，其中生铁占直接材料比重在50%左右，废钢、树脂占比分别在15%左右。因而当前的大宗商品持续高位对铸件行业较为不利，叠加风机大型化会压缩单位MW所需的铸件量，盈利能力遭受较大损失。以行业龙头日月股份为例，2022年一季度日月股份营收同比降低21.8%，毛利率仅8.7%左右，比往常低了12个百分点左右。
具体来看，日月股份2021年实现收入47.12亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润6.67亿元，同比下降31.86%；2022Q1实现营业收入9.81亿元，同比下降21.83%，环比下降19.94%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降78.15%。因而可以看到大型化与大宗价格高位对铸件环节影响较大。
四、海上风电：未来四年复合增速在23%以上，2022年业绩可能会受到去年高基数的扰动，但后续会重回高增。
根据各省政策目标统计，十四五期间我国新增海上风电装机规模超50GW。截至2021年底，我国海上风电装机量为26.4GW，考虑到十四五期间海风装机规划的增量，未来4年复合增速约23%，整个十四五期间5年复合增速约40%，比陆风装机增速更快。
1）海缆：该环节是海上风电带来的主要增量环节之一，但短期内受去年海风抢装影响。
海上风电项目用电缆，海缆是陆地与岛屿、岛屿与岛屿之间电力、通讯传输重要途径。约占海上风电投资的8%-10%。
海上风电上半年招标量少，部分业绩得益于2021年年底装机旺盛，留到2022年一季度确认；下半年海上风电预计装机再度启动。整体来看，2022年受去年高基数影响，增速下滑，但2023年后增速再度回归。
其中中天科技2022 年 1 至 2 月，实现营业总收入 60 亿元左右，同比增长 17%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 8 亿元左右，同比增长 300%左右。全年预计38亿净利润。
东方电缆一季度实现营收18亿元，同增25.6%，净利润2.78亿元，同增0.16%。整体看，海缆受铜等大宗涨价也比较明显，东方电缆勉强维持了增长。考虑到市场对2022年预期仅为小幅增长或持平，所以这样的业绩大概也符合预期。
2）塔筒：受风机招标价下降与大宗涨价影响，但成本加成的模式决定其受影响更小。
塔筒主要用于风机和基础环(或桩基、导管架)间的连接件，传递上部数百吨的风电机组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。
类似于其他零部件环节，一方面风机大型化带来的单MW风机下的零部件需求下降；另一方面大宗商品涨价会使得成本增加，压缩其盈利。但塔筒环节商业模式依赖成本加点，因而整体业绩相对稳定受大型化影响稍小一些。
目前核心公司未公布一季度业绩，从四季度业绩来看，天顺风能2021年四季度实现营收29.5亿元，同增12.5%，净利润2.78亿元，同增15.6%。其中风塔部分毛利率仅12%，比上一年降低5个百分点，主要原因是合同成本按照采购时候的原材料成本，但采购并交付需要3-6个月，实际采购钢价上涨会影响公司的盈利能力。考虑到天顺风能2023年年初将有海上风电塔筒产能落地，届时也会受益于海上风电需求的高增。
小结：
影响风电产业链主要的因素就是风机招标价格与大宗价格。前者会降低部分环节的营收，即便风电各环节招标量、出货量方面有一些增长，但风机价格下行的背景下，整体承压；后者则会抬高各环节的成本，降低其盈利能力。
基本面来看，海缆>海上风电占比高的风机、塔筒>主轴承等零部件>叶片、铸件等其他环节。与海上风电相关度大的分支或者是主轴承这一迫切需要国产替代的环节更容易抵抗大型化降价的影响。未来仍须关注风机招标价格以及上游大宗的价格。
注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。
