资料来源：财联协会 　　

　　薛|金融协会 　　

　　近日，东华软件发布财报称，今年前三季度，公司营业收入57.33亿，同比增长14.34%；净利润7.53亿，同比增长15.15%。 　　

　　然而，在营收和利润增长的背后，是其经营性现金流的大量流出。事实上，自2006年上市以来，东华软件净利润总额接近80亿，但经营活动现金流总额却处于净流出状态。更值得注意的是，频繁的并购后，埋下的商誉地雷也让公司的资产负债表恶化，甚至给公司带来财务危机。 　　

　　盈利能力不断下滑，东华软件首次裁员。 　　

　　东华软件成立于2001年，前身为东华和创数码科技有限公司，主营业务为应用软件开发、计算机信息系统集成和信息技术服务。2006年，公司在深圳证券交易所上市。 　　

　　从财报来看，公司上市后业绩持续上升。从2006年到2015年，十年间，公司营收从6.06亿增长到56.29亿，增长828.87%；净利润从7200万增长到11.41亿，增长1484.72%。 　　

　　但从2015年开始，虽然公司营收仍在增长，但净利润却在下降。2018年，东华软件净利润8.06亿，较2015年下降29.37%。事实上，从扣非净利润来看，公司业绩可能更差。2014年，公司扣非净利润最高为10.17亿，但到2017年，这一数字仅为3.04亿。下图是宏安研究中心根据财报得出的东华软件历年营收、净利润、扣非净利润的走势： 　　

　　在业绩下滑的背景下，东华软件试图通过裁员来提高盈利能力。财报显示，2018年公司员工人数为8044人，较2017年减少515人。这也是自2003年以来，该公司员工人数首次减少。 　　

　　频繁并购的后遗症：商誉成为吞噬利润的黑洞 　　

　　事实上，自上市以来，东华软件的营收上升主要是通过并购实现的。2008年，公司通过定向增发收购联银通；2009年以现金收购厚盾科技；2011年通过定向增发收购神州新桥；同年，公司还收购了东方易维和卓讯科信。2014年和2015年，东华软件再次通过定向增发收购维尔软件和至尊通信。截至2015年底，公司商誉达到16.63亿，占其总资产的近15%。 　　

　　2016年，东华软件再次公告，拟以8.5亿元收购李群世纪100%股权，以5.88亿元收购云石科技100%股权，以4.12亿元收购王立安信息70%股权。拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过17.1亿元，用于支付现金对价、中介费用和补充流动资金。不过，本次增持最终在深交所问询后终止。 　　

　　但频繁的并购在一定时期内推高了公司的营收，但其后遗症也开始逐渐显现。以其收购的至尊传播为例。2015年，东华软件以8亿元收购至尊通信，增值率439.35%；产生5.65亿的商誉。然而，高溢价收购的公司业绩却不尽如人意。2014年、2015年，至尊通信踩线兑现业绩承诺。2016年业绩大幅下滑，净利润仅为6879.71万，业绩完成率仅为58.85%。2017年，其业绩完成率甚至不到10%。在此背景下，东华软件不断贬低商誉。截至2018年底，最高通信商誉降至1.53亿，较收购时产生的商誉减少4.12亿。 　　

　　此外，大众获得的维尔软件和东华万兴的商誉也在减少。仅2018年，公司计提商誉2.26亿。然而，即便如此，仍然无法阻挡东华软件并购的步伐。答：2019年上半年，该公司收购了能博泰 　　

　　实际上，除了业绩下滑，东华软件经营性现金流的持续流出更引人关注。财报显示，2019年前三季度，在公司净利润上升的背景下，经营活动现金流正大幅流出，流出金额达8.96亿。 　　

　　事实上，自2006年上市以来，14年间东华软件净利润总额已达79.68亿；但其经营性现金流为净流出，共流出1.01亿。下图是宏安研究中心根据财报绘制的东华软件历年经营活动产生的现金流量净额趋势图： 　　

　　同时，公司应收账款大幅增加。截至2019年9月末，东华软件应收账款66.36亿，较2018年末增长19.35%；应收账款占公司总资产的39%。 　　

　　在此背景下，公司的资金压力也越来越大。2019年9月末，公司货币资金9.82亿，较2018年末的20.86亿下降52.48%。此外，公司的利息支出也大幅增加。今年前三季度，其利息支出为7701.38万，同比激增63.02%。 　　

　　事实上，红岸风险挖掘系统也表明，东华软件近年来处于一定程度的财务危机之中。2018年，公司财务危机得分为34.67，为关注级。以下是鸿安风险挖掘系统对东华软件财务危机评分变化的截图： 　　

不过，更值得关注的是，在公司业绩低迷和财务状况开始恶化的背景下，东华软件董事长呼吁员工增持。

2018年10月18日，东华软件实际控制人、董事长薛向东发布了鼓励内部员工增持公司股票的倡议书。

该倡议书称，基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票长期投资价值的高度认可；薛向东倡议，公司员工积极买入公司股票，并承诺，在2018年10月18日到2018年11月18日期间，买入公司股票，并连续持有12个月以上的公司员工，股票产生的收益归员工个人所有，产生的亏损，由薛向东全额补偿。

公告显示，在此期间，公司共有114位员工增持了公司股票，增持均价为7.78元/股，增持总金额为1.09亿。按此计算，人均增持金额高达95.72万。截至目前，公司股价在7元附近波动，股价低于其员工持股均价。

事实上，在2018年年初时，东华软件就曾推出了员工持股计划。据公告，截至2018年3月，公司推出的中信证券东华软件1号定向资产管理计划，共购买了2641.24万股公司股份，成交均价为7.574元/股，成交金额为2亿元。公告显示，目前该员工持股计划仍未减持，而根据当前股价，该员工持股计划已出现了账面亏损。

更引人关注的是，在公司股价近几年新低的背景下，公司股票却出现高折价的大宗交易。2019年8月26日，东华软件股票以每股6.16元的价格成交了1562.07万元，折价率为10.72%。