这两年，网络股在反垄断形势下跌得有多惨，就不用多描述了。 　　

　　

　　但今年3月中旬以后，随着几大高层会议的明确表态，一切都迎来了巨大的转机。 　　

　　

　　互联网虽然没有说涅槃重生，但也在拨云见日，再次迎来生命的气息。 　　

　　

　　截至今天，互联网技术已经从低点大幅反弹，许多反弹幅度超过50%。即使是腾讯、阿里、美团、JD.COM、网易、百度和快的汽车等顶级巨头也不例外，美团的股价甚至比低点翻了一倍。 　　

　　

　　这批科技股，市值从低点恢复，已经超过3万亿港币，几乎相当于再造了腾讯。 　　

　　

　　不可否认，恒生科技股的上涨行情，确实是一个很舒服的吃肉行情，但是有点让人意外，所以很多人很恼火，也有很多人在问现在上车还来得及吗？ 　　

　　

　　对于这个问题，我今天想和大家聊聊。从估值和资本选择的角度来看，恒生科技还有看的价值吗？ 　　

　　

　　01 　　

　　

　　当前互联网技术的关键变革 　　

　　

　　最重要的是政策的变化。事实上，从3月中旬的财委会会议开始，对于互联网平台经济的监管态度已经发生了巨大的变化，随后的会议也在不断强化和澄清。到5月份，已经完全转向支持和鼓励互联网平台在规范的前提下赋能经济和社会生活。相关分析，格隆汇之前已经做了很多深入的解读，在此无需赘述。 　　

　　

　　今天，全国人大常委会第三十五次会议表决通过了《关于修改反垄断法的决定》，将于2022年8月1日起施行。这也是恒生科技指数大涨的原因。 　　

　　

　　总之，是利空着陆，预期被消化，利好预期开始形成。 　　

　　

　　客观来说，严格监管互联网反垄断，防止资本无序扩张，确实有很大的必要性和时效性。毕竟这几年互联网发展太快了，确实有很多乱象需要整治。但作为未来人类生产力的代表，互联网技术在赋能经济发展、服务人民方面无疑是极其强大的。 　　

　　

　　所以反垄断，从根本上来说，就是让这个行业更加规范的发展，更加符合社会主义市场经济的竞争规则。 　　

　　

　　简单来说，这个“规则”必须兼顾竞争公平、社会公平、民生福祉(惠民就业)等问题，以及共同富裕的目标。不是资本主义市场逐利，而是如何在竞争中发展利人利己，乃至社会的不断健康进步。 　　

　　

　　不要小看这种“预期改变”的力量，因为之前的恐慌太强烈了，对估值的破坏程度太大了。很多投资人、产业资本，甚至受雇企业集团都对互联网巨头的预期深感悲观，比如“像鸡一样被撕裂，增长的逻辑不复存在”。现在看来，真的没必要了。 　　

　　

　　但也为互联网科技股的修复带来了巨大的空间。 　　

　　

　　另一个变化是中外市场的背离刺激了资金的避险需求，资金转而投向中国科技股避险(也是对修复红利的预期)。 　　

　　

　　最近俄罗斯和乌克兰的局势不但没有缓和，甚至还愈演愈烈，给欧洲甚至美国带来了很大的影响，尤其是能源供应困境的冲击带来的经济崩溃的担忧。另一个关键点是，2020年开始的大规模放水刺激了经济。现在副作用已经爆发，美联储已经超出了预期的加息周期，甚至已经打破了好不容易创造出来的经济繁荣。 　　

　　

　　更深层次的担忧是，这两种趋势还在进行中，对后期的负面影响还在加大。这进而导致资本对金融市场的担忧。自美国股市陷入科技股熊市以来，巨型机构甚至加大了卖空力度。索罗斯、桥水等做空机构猎杀新兴国家和日本的汇率 　　

　　

　　相反，被负面预期提前打压完成暴跌的中国互联网科技公司，却迎来了监管态度转变、政策落实，甚至转为合规扶持的利好。 　　

　　

　　资金纷纷选择避险，暴跌后的中国互联网无疑是最好的避风港。 　　

　　

　　即使美国预期大幅加息，也无法扭转用资金买中国科技股的意图(当然也有大量资金换美元)。 　　

　　

　　所以上个月，一批国际投行机构改弦易辙，掉头高调看多中国互联网，下大力气抢筹码。 　　

　　

　　所以这段时间北上的互联网科技股一直在飙升，甚至有资金北上抄底内地股市。实力惊人。 　　

　　

　　其实以美元计价的中概股也很香。我身边有很多朋友在三月底部做了炒股。他们不仅赚了一个不错的反弹，还白白赚了5个多点的汇率差。 　　

　　

　　总而言之，中外市场环境出现背离趋势，可能还要很长时间才能结束。 　　

　　

　　02 　　

　　

　　估值还是有想象空间的 　　

　　

　　互联网的概念本身包括很多细分，但大的逻辑差别不大。恒生科技指数说明了这一点。 　　

　　

　　恒生科技指数推出以来，有过辉煌的时刻，现在却早已跌破起点，令人唏嘘！ 　　

　　

　　好在从3月中旬的重要会议时间开始，恒生科技指数终于迎来了大的变化。目前在形态上已经逐渐走出下跌趋势，开始有触底反弹的迹象。最明显的证据就是，近两周美股接连暴跌，中概股却走出了一个强势独立的行情，不再是美股的龙头科技公司。 　　

　　

　　截至2022年5月，恒生科技指数成份股中，美团的权重最高，达到9.94%，其次是阿里的8.55%，其次是Aauto Quicker、腾讯、小米、JD.COM、网易，权重均超过7%。只有这些权重加起来超过50%。 　　

　　

　　所以这些巨头的股价走势就代表了恒生科技指数。 　　

　　

　　估值方面，目前处于盈利状态的公司中，腾讯已经反弹了近40%，但很难看到。 　　

前市盈率仅不到15倍；阿里回到了32倍，网易、小米等是二十多倍，其他大量的成份股已经处在了亏损的状态。

　　

但我们要深入反思的是：

　　

目前这种估值状况真的是能反映这些行业当下和未来吗？

　　

更关键的，是在如此一个超级大体量大市场的国家之下，这种互联网科技股大面积处于亏损状态的情况，是健康、有益的吗？

　　

答案肯定是“不”。

　　

因为如上述所言，互联网科技代表的是数字化大时代下的最关键的生产力，也是未来居民生活日渐不可或缺的基础设施，如果这个行业持续陷入大幅亏损局面，不仅会导致这个行业的发展受困，离美欧其他竞争国家对手越来越远，甚至还会带来更多其他问题，反过来对经济带来影响，这里不赘述，但这是需要所有人重点考虑清楚的问题。

　　

烧钱亏损，绝不会是中国互联网科技行业应有的长期标签。

　　

所幸的是，现在还不至于最差的局面，随着监管的明确落地，互联网行业真正明确知晓发展方向，朝着国家所引导、人们所期待的方向发展。很多互联网企业也在不断适应变化，寻找适合自己的新方向。

　　

比如前阵子的新东方在线的高光回归，让我们更加看到了这些互联网科技股回归的可能。

　　

对于这些互联网巨头，我们不能再以它们往成长的路径是否还可靠来研究分析它们，而是要以未来它们能为这新时代的社会主义市场经济带来怎样的赋能，从而证明自己的成长。

　　

比如阿里腾讯，在电商和社交之外，我们应该去看看它们在芯片、AI、机器人、甚至元宇宙等代表未来人类科技发展最不可或缺领域所付诸的努力和贡献。

　　

比如美团、京东、拼多多等电商平台巨头，我们可以看看它们在为服务终端消费者之外，对更多商品制造、流通、服务甚至农业经济的赋能，他们依然可以划出一条条新的增长曲线。

　　

我们坚信，在大时代之下，它们依然充满无限成长可能。

　　

理解了这层，再回头过来看这些互联网行业的估值，就容易得多了。

　　

尽管很多巨头的业务将来必然受到影响，该调整的调整，该收缩的收缩，反应在业绩是也是出现下滑，然后估值回落。

　　

但这不是终章，而是新的开始。

　　

因为，中国大地这块土壤，依然无比肥沃，这些互联网行业的根基还在，新芽也必然会重新萌发。

　　

如今，正是春风再暖吹的好时节。

　　

03

　　

尾声

　　

对比美股的互联网科技股巨头，尽管他们都经历了大幅的回撤，也同时还在面临加息及经济崩溃带来的担忧，但目前它们大多数依然有不错的估值水平。

　　

这是海外股民对这些巨头们的未来继续保持长期信心的反应，更是一个国家的互联网行业应该有的估值水平。

　　

我们可以无比肯定，在未来，中国的互联网科技股，也一定能获得类似的市场信心。

　　

当然，现在外部环境确实很差，同时内部市场短期上涨也到了一定程度，太贸然入场是有抬轿风险，多看少动是较为稳健的做法。但如果你的资金是长期用途，不用担心短期波动的，那么这时候后的恒生科技股，不失为一个值得关注的领域。

　　

或者更好的策略，还可以关注恒生科技指数的相关ETF，这样相对会更稳健一点。

　　

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