上周以来，a股持续厮杀，接连失守3100点、3000点。今天是2900点保卫战。 　　

　　

　　以往公募基金的重仓股恒瑞医药，由于业绩不理想，从峰值至今已经下跌了70%以上。参与战斗的大白马，还有五粮液、隆基、力士股份、赣锋锂业等等，都被“干掉”了。 　　

　　

　　2021年2月以来，贵州茅台、当代安培科技股份有限公司等基金重仓股大幅调整，极大拖累了公募基金业绩。 　　

　　

　　隆冬已过，春寒料峭。究竟是“三重困境”锁死A股，亦或黄金坑即将来临？ 　　

　　

　　1、基金重仓股指数 　　

　　

　　国泰君安证券研究所根据上述三个条件选取了227只股票。作为本基金重仓股的研究对象，在2021年所有基金年报中持有的前十大股票中，本基金持有市值超过50亿、持仓市值占股票流通市值5%以上、2019年之前上市的227只股票入选基金重仓股研究对象. 　　

　　

　　从行业分布来看，基金重仓股主要集中在电子、电力设备及新能源、食品饮料、医药四个行业。 　　

　　

　　根据上述227只基金重仓股，加权流通股本生成“基金重仓股指数”。 　　

　　

　　 　　

　　

　　2019年以来，基金重仓股指数累计上涨142.51%，期间最大涨幅212.53%，较最高点下跌21.18%。 　　

　　

　　2、三重困境 　　

　　

　　国泰君安证券研究所对当前市场环境做出“三重困境”的表述，针对的是基金的尴尬仓位。 　　

　　

　　1.估值困境 　　

　　

　　虽然基金重仓股普遍经历了一轮调整，目前估值已降至估值中枢附近，但仍远高于市场平均水平。 　　

　　

　　以毛指数成份股为例，编制了2018年与当前的市值和估值对比图。 　　

　　

　　 　　

　　

　　从估值的绝对值来看，基金重仓股的PE为24倍，虽然比2021年2月的最高水平低了40倍。但仍远高于沪深300指数12倍和上证50指数10倍水平。 　　

　　

　　 　　

　　

　　疫情一再破坏全球供应链，多家上市公司业绩承压；美联储加息缩表，国外流动性收紧，国内通胀上升，俄乌不确定。 　　

　　

　　种种因素叠加，导致投资者风险偏好下降，基金重仓股的高估值恐难以持续。 　　

　　

　　2.资金困境 　　

　　

　　一般来说，被大量基金持有并进入基金重仓的股票，大多是行业地位稳定、业绩基本面优秀的公司。 　　

　　

　　投资者对未来发展持乐观态度。在股价长期上涨过程中，投资者以不同的价格买入，获利后并不急于卖出，最终导致股价持续上涨，从而出现“王宁”和“猫王”。 　　

　　

　　基金的重仓股多是这种类型的股票，无论是整体成本还是筹码分布都非常分散。 　　

　　

　　一旦股票下跌，低价投资者由于利润丰厚，随时可以获利了结，所以这类股票更需要资金买卖力量的均衡。 　　

　　

　　目前流动性萎缩，更需要大资金来承担股票的抛售力量。 　　

　　

　　根据历史经验，公募基金新增和北上资金流入是所获资金的主要增量。 　　

　　

　　然而，自2022年以来，公募基金的发行量大幅下降。据统计，今年一季度，股票型基金发行142只，规模仅805亿元，而去年一季度，基金发行313只，规模近7600亿元。差距巨大，明眼人都能看出来。 　　

　　

　　 　　

　　

　　另一方面，与基金持有量重合度高的北向基金也转为净流出，2022年以来合计净卖出近275亿元。 　　

　　

　　 　　

　　

　　显然，基金重仓股的资金承接陷入困局。 　　

　　

　　3.趋势困境 　　

　　

　　从股票涨幅来看，过去几年有227只基金重仓股录得较大涨幅，但在2021年后出现高点。 　　

　　

　　 　　

　　

　　2021 1 　　

-2月，有43只基金重仓股票见顶，主要是以“茅五泸”为代表的白酒股。

　　

2021年7-9月，有59只基金重仓股票见顶，主要分布在电子和医药行业。

　　

2021年11-12月，有53只股票见顶，主要分布在以宁德时代、隆基股份为代表的新能源行业。

　　

然而，基金重仓股见顶后，随即进入调整期。在回调过程中，部分公司已经跌破趋势线。

　　

　　

　　

　　

3、隆冬已过，春寒料峭

　　

面对基金重仓股的当前面临的三种困境，国泰君安研究所给出两条建议：

　　

一是借助反弹做好调仓换股，指数反弹至相对高位时，从前期涨幅过大、筹码结构恶化、趋势已经走坏的高风险赛道股，向相对低风险的价值板块做适当调整；

　　

二是利用战略震荡期做差价降成本。

　　

与此同时，也有不同声音。

　　

睿郡资产首席研究官董承非，在昨日收盘后召开一场交流会。

　　

他表示，现在点位和2016年第三次熔断的点位非常接近，估值已经合理偏低的水平，市场的大幅下跌主要是疫情下对上市公司的盈利的担忧。

　　

但他认为，隆冬已过，这一轮的下跌，至少杀估值的阶段已经过去了。并且直接放话，不建议此时卖，少打开账户，眼不见心不烦，避免情绪干扰作出错误的决策。

　　

中信建投证券首席策略分析师陈果今天早上喊话：2900点附近就是今年的黄金坑，并指出黄金坑具体逻辑有四点：

　　

1.现在就是疫情预期最悲观时刻。

　　

2.现在就是经济及政策预期差最大时刻。

　　

3.全球通胀预期最悲观阶段正在过去。

　　

4.未来一个季度，整个内外环境的改善趋势是大概率事件，虽然过程很可能会有一定反复。

　　

约翰邓普顿曾说：

　　

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

　　

能在市场底部拿得住的基民，往往都是经历过风浪的。

　　

莫道春将尽，前路尽风光。市场下跌或许会带来一段难熬时间，但风雨过后，彩虹还会远吗？

　　

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