中泰证券发布投研报告，评级： 　　

　　小雄电器(002959) 　　

　　近日，公司披露2019年三季报：收入、归母、扣非17.21亿、1.68亿和1.63亿，同比分别增长30.56%、40.52%和40.42%； 　　

　　对应2019Q3:收入、归母、扣非利润同比5.32亿、4000万、3700万、33.11%、14.75%、18.15%；收益符合预期。 　　

　　一、收入分析：产品和渠道持续拓展。 　　

　　公司三季报营收17.21亿元，同比增长30.56%，保持了今年各报告期30%的营收增长趋势。受益于产品类型的拓展和线上渠道的不断拓展，公司营收规模进一步扩大。 　　

　　结合2018年公司各季度营收占比，第四季度营收最高为旺季，第三季度最低为淡季。但2019年第三季度营收与第二季度基本持平，“淡季不淡”可归因于公司加大品牌建设和投入，促销活动增多，促进了营收的增长。 　　

　　二、利润分析： 　　

　　毛利率方面，前三季度整体毛利率同比35.29%，2.09pct，Q3毛利率同比33.68%，与去年同期持平。长期以来，公司毛利率稳定保持在33%以上，保持行业领先地位。 　　

　　费用率方面，前三季度费用率为21.75%，同比1.98%。销售费用率15.32%，同比2.12pct，受上市后品牌推广力度加大的带动。管理费率(包括研发费用；d)为6.43%，同比下降0.13个百分点，加强了成本控制；2019年第三季度，R & amp与去年同期相比，d费用率为0.5%，而R & ampd费用增长58.89%，系新产品研发增加所致。 　　

　　净利率方面，前三季度净利率为9.74%，0.69pct同比；第三季度净利润率为7.49%，去年同期为-1.2pct。下降的原因是临近“电商节”，加大品牌推广力度，销售费用率从去年的11.85%上升到16.89%。 　　

　　三。现金流量分析 　　

　　公司三季报显示，存货4.12亿，同比31.60%；应收账款0.91亿，同比增长33.19%；应付款为2.06亿，同比-3.36%。经营活动产生的净现金流从1.01亿英镑上升至1.08亿英镑，同比增长6.08%。显示了整体规模扩张、运营能力提升的现状。 　　

　　由于年底是电商旺季，小雄线上渠道占比高达90%，所以增加库存比例是为即将到来的电商节备货。同时，应收账款的增长与收入同比例，应付账款的下降证明公司经营规模持续扩大，财务状况良好。 　　

　　四。未来展望：来自R & ampd协作到供应链整合，空间大有可为。 　　

　　公司能在格局集中的小家电市场脱颖而出，与三个因素有关：(1)物质水平的提高导致小家电市场个性化需求的爆发；(2)迎合电商渠道爆发式增长趋势；(3)公司长期注重产品研发和制造能力建设。 　　

　　小雄未来的发展主要从两个方面入手：一是进一步挖掘潜在的市场需求，扩大其在西厨家电、家用电器领域的产品线，保持客户的新鲜感，巩固老品类的市场份额；第二，根据线上线下市场的不同特点，加快线下渠道的拓展，展示产品。总之，公司试图通过提升品牌力、产品力、供应链制造能力、渠道能力来保持企业的高速增长。 　　

　　动词（verb的缩写）投资建议 　　

　　预计1921年本文收入为25.49亿元、31.42亿元、37.82亿元，归母净利润为2.33亿元、2.89亿元