2021-10-27光大证券股份有限公司洪继然对苏泊尔进行研究，发布研究报告《2021年三季报点评：线上渠道变革提速，上调外销目标金额》。本报告给予苏泊尔买入评级，目前股价45.4元。 　　

　　苏泊尔(002032) 　　

　　事件： 　　

　　公司发布2021年三季报：1-3Q21实现营收156.7亿元，同比17.7%，较19年同期变化5.2%；归母净利润12.4亿元，同比14.8%，较19年同期变化-0.6%。其中，3Q21实现营收52.3亿元，YoY 2.2%，较19年同期变化3.4%；归母净利润3.8亿元，同比-9.4%，较19年同期变化-8.5%。 　　

　　评论： 　　

　　线上渠道改革提速，线下复苏尚需时日。全年出口关联交易金额将会上调。国内方面，今年公司继续推出新产品，如空气炸锅、煎锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等。在巩固优势品类的同时，拓展了清洁家电品类，通过电商代理转为线上直接库存，重视内容电商，积极进行线上渠道变革。业务人员数据显示，3Q21公司线上销售正在提速。1)生活电器：销售逐季复苏。1-3Q21销量同比30%，其中3Q21销量同比72%。前三季度清洁家电表现亮眼，其中吸尘器/杀螨剂销量占家电的38%/18%，累计销量分别为72%/49%。2)厨电：1-3Q21公司厨电销售额同比2%，其中3Q21销售额同比11%，刚需产品受疫情影响较小。3Q21电饭煲/电水壶/电火锅销售额同比分别为11%/22%/59%。我们推测，3Q21营收增长缓慢主要是因为线下渠道恢复尚需时日，三季度疫情对线下零售的反复影响不容忽视。出口方面，预计3Q21出口将保持高景气。由于国外疫情反复制约行业产能，四季度圣诞节、新年等销售旺季即将到来，公司将2021年与SEB集团的关联交易金额增加至71.3亿元(较年初预计金额增加5%)。 　　

　　高新技术企业税收优惠到期，3Q21净利率同比-0.9厘。1-3Q21公司毛利率25.9%，其中3Q21毛利率25.7%，YoY-0.1pcts，较19年同期-4.8pcts(新收入准则下销售抵销影响)。目前公司还在消化原材料成本的压力。1-3Q21销售费用率YoY-0.1pcts，其中3Q21销售费用率YoY 0.7pcts，或因3Q21公司积极推出新产品而增加的营销费用；Q 21管理费率YoY 0.1pcts，主要是由于下属子公司搬迁的人工费用增加。由于高新技术企业所得税优惠税率到期，3Q21所得税费用同比58%，主要受此影响。1-3Q21的净利率为YoY-0.2pcts，3Q21的净利率为YOY-0.9PCTS，资产方面，3Q21期末预收账款较期初增加104%，主要是本期采购物资预收账款增加；应付票据较期初增加100%，主要系本期子公司为支付供应商货款而签发的银行承兑汇票；3Q21年末自有现金达到40亿元，占总资产的32%。现金流方面，1-3Q21经营性现金净额为5.7亿元，YoY-7.4%，公司经营仍处于恢复阶段。 　　

　　预测、估值、评级：预计原材料价格高位回落，后疫情时代线下消费能力逐步恢复。在第四季度，公司的国内销售预计将保持稳定，其出口销售将继续强劲增长。维持公司2021-2023年净利润20.1、22.0、24.5亿元，目前价格对应19、18、16倍PE。凭借强大的制造积累和品牌矩阵