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一、公司简介
前身为张家港澳洋顺昌金属制品有限公司，成立于2002年，主要从事金属材料的仓储、切割和配送，2008年在深交所上市。2011年，公司通过成立江苏光电和淮安光电进入LED领域。2016年收购江苏吕薇锂能股权，2019年实现全资控股，正式形成金属物流配送、LED、锂电池三大主营业务。2020年，公司实际控制人变更为陈凯(公司原总经理、二股东，原大股东、董事长转让或减持大部分股份)，实现权责统一。同年，公司名称由“澳洋顺昌”变更为“蔚蓝锂电芯”，突出锂电池和LED芯片两大业务，体现了公司的战略目标。
二、财务简评
与医药和消费相比，制造企业的财务指标确实很差，收入增长不稳定(且容易负增长)，毛利率普遍较低且波动较大(20%以上过高)，研发投入低；d率(有的甚至堪比医学)，容易占用资金和负债，等等。
公司主要有三大业务板块，分别是金属物流配送、锂电池和LED芯片。其中，金属物流配送是公司的首发业务，占比21年来最大，毛利率稳定且有爆发力。锂电池业务是新业务，但预计22年将成为公司主营业务。LED芯片业务相对较差，收入波动较大，毛利率较低。
其实这三项业务之间并没有协同效应，无论是技术上还是客户群体上，都是互不相关、多元化的。不过就结果来看，后面两个新业务都做得不错，切入时间也合适。最后成为行业龙头企业(LED芯片全国第五，电动工具电池全国第一，世界第二)，说明管理能力还是可以的。
据券商预测，金属物流配送和LED芯片未来业绩增速不高，只有10%以上，毛利率低于锂电池。21年锂电池子公司田鹏电源净利润占全公司净利润的80%，预计22年该比例将大幅提升。而且从公司更名和战略来看，锂电池是未来的核心，也是最受市场关注的。因此，本研究主要针对锂电池。(LED也是一个大产业。miniLED前阵子还挺流行的，可以以后再研究)。
说到锂电池，大家首先想到的是“当代安培科技有限公司”，锂电池之王。但是蓝色锂电池的应用场景和宁德的不一样。宁德的锂电池主要用于电动汽车和储能，Azure的锂电池主要用于小型动力系统，如电动工具和电动两轮车。
三、行业beta
小功率系统的下游应用主要包括电动工具、电动两轮车(电动跑步机和电动摩托车)、清洁用具和便携式储能。
(1)传统领域：电动工具
电动工具的设计原理类似，但品种繁多。目前，世界上有500多种电动工具。常见的电动工具有吸尘器、电钻、电动砂轮机、电动螺丝刀、电锤等。根据不同的场景和使用需求，可以分为通用级、专业级和工业级。
电动工具市场份额集中，全球市场由外资主导。CR5包括斯坦利(S
电动工具行业本身增速并不快，前几年只有5%左右，单个电动工具电池出货量增速(20%)远快于行业整体增速。但原因有三：1)无绳普及率提高(20年50% ~ 60%)；2)锂带电渗透率提高(90%比较高，占镍和氢)；3)对单个电池组电池的需求增加；据EVTank预测，到2025年，全球电动工具电池出货量有望达到49.3亿，五年CAGR为19.5%。
根据Markets and Markets和True Lithium的研究数据，2019年，北美、欧洲和亚太地区电动工具市场规模约为289.1亿美元，全球电动工具市场规模约为318亿美元。预计2024年市场规模将达到417亿美元，电池占成本不到10%，对应的电池市场规模约为30亿美元。
(2)新兴领域：电动跑步机
2020年欧洲电动跑步机销量为453.7万台，同比增长34%，普及率约为23%。2015年至2020年，年均复合增长率为27%。2020年，日本销售了73.8万台电动跑步机，同比增长6%，普及率为45.5%。美国市场起步较晚，消费者以运动爱好者和极限爱好者为主。2020年美国电动跑步机销量约为50-60万台，同比翻番。
电动跑步机要求能量密度高，在有限空间内续航里程最长，三元气缸更合适。
预计2025年全球电踏车销量1500-2000万辆，锂电池需求约18亿颗。（3）新兴领域：清洁电器（吸尘器、扫地机器人）
清洁电器依然处于较快速成长期，2021年全球吸尘器市场规模约193亿美金，出货量超过2.1亿台。中国家用吸尘器产量从2015年0.87亿台提升至2020年1.34亿台，年均复合增速9%。（尤其是扫地机器人，仍处于渗透率提升早期，替代吸尘器，而且必须是锂电的，可以关注的行业）
锂电吸尘器在便携程度、噪音大小等方面具有优势。根据EV Tank预测，2025年全球吸尘器锂电池将达到12.5亿颗。而其它清洁电器对锂电池也提出充放电倍率提升、容量提升、内阻降低等要求，有望不断延展。
（4）新兴领域：便携式储能
2020年全球便携式储能市场规模约43亿元，出货量超过200万台， 同比增长140.3%，2016-2020年年均复合增速151.7%。中国为便携式储能的主要生产国，占据90%以上生产量和出货量，2020年中国便携式储能出货量为191.9万台，同比增长154.5%。便携式储能的主要销售市场在美国和日本，便携式储能的相关上市企业不多，主要的几家都没上市，有相关业务的是博力威、安克创新。
根据券商预测，仅考虑工具、电踏车、吸尘器，2025年小型动力电池需求82亿颗，5年CAGR 21%，其中电动工具（含园林工具）预计20、25年锂电池需求20、50亿颗，CAGR 20%；吸尘器20、25年需求4.3、12.5亿颗，CAGR 24%；电踏车20、25年需求6.2、18亿颗，CAGR 24%。
根据EV Tank数据，三星SDI是全球电动工具电池龙头，市占率36%，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表的企业通过切入 TTI、博世和SB&D 等国际巨头出货量也增长明显，全球排名第二和第三。
四、公司alpha
4.1产能扩张，23年相比21年增加2倍
在原有锂电池年产能约 4 亿颗基础上继续扩大生产规模，目前张家港二期项目已建成投产，新增产能陆续释放，我们预计 2022 年度公司锂电池产量达到7 亿颗。公司还投资 23.5 亿建设淮安项目，一期工程预计 2022Q4 建成投产，届时公司锂电池年总体产能达 12.5 亿颗。
4.2电动工具领域份额提升
①价格优势
目前公司1.5-2.5Ah 工具电芯产品的持续放电电流达到30A，据产业反馈已经逐步追上日韩竞争对手。而在价格端相比于三星，公司价格低20%多，具备很强的性价比优势。（产业链优势）
公司2019-2021 年锂电池业务毛利率分别为 21.42%/23.55%/28.23%，相应营业利润率为 10.02%/12.80%/18.81%,盈利能力稳定增长。跟据三星 SDI 年报披露数据，2020、2021 年，其新能源业务板块的营业利润率分别为 2.8%/4.9%。
②进入电动工具头部企业，逐步放量
公司是国内第一家在全球前4大电动工具厂商（史丹利百得、博世、TTI、牧田）都开始大批量供货的公司，同时和东成、大艺等国内第一梯队的工具制造商保持稳定的合作关系。预计今年海外客户销售占比将提升至70%。
4.3产品多元，产能提升后可拓展其他应用场景客户
针对高端电动工具、吸尘器等小动力市场的主打产品为 2.5Ah18650 电芯，可以实现 15C 放电，满足小动力应用倍率要求；电动摩托车、电动自行车的主力产品为 28HE、32HE18650 等电芯，能够满足高续航要求，同时可以实现 2-5C 放电倍率，快充性能优秀，可以应对整包 140-160kwh/kg 的中长期技术要求。对以汽油机为动力的园林工具及直流大电流工具采用基于 NCA 体系的 21700 电池，可以满足更大倍率、更大能量密度以及更低成本的应用要求。
五、公司初印象
所以，综合来看，虽然小动力电池的市场规模和增速都不如车用动力电池，但下游需求增速也不慢，也有20%的复合增长，同时竞争格局好，存在国产化空间，不失为避开巨无霸的好办法，闷声发大财。
为什么动力电池龙头不来抢这块蛋糕？
最重要的原因我认为就是市场相比较新能源车市场太小了，巨头们都忙着抢那块大蛋糕无暇分身，电动工具龙头三星SDI、LG等企业也把重心放在车用动力电池上（产能和研发），给国产品牌抢占份额留出了机会。其次，小动力电池一般是18600和21700的高镍三元圆柱形电池，不同场景对电池电池的偏好也不同，与车用动力、储能电池相比，工具电池兼顾容量与倍率，而且工具电池品类较多，定制化程度更高；
2013年天鹏也曾切入车用动力电池领域（谁都想吃大蛋糕），进入上市公司后在这一领域进一步扩大业务范围，但补贴大幅退坡、国产圆柱电池在动力领域性能不足，导致公司经营不顺畅。所以，2018年从车用动力领域切换回电动工具等小型动力领域，现金流、资产周转情况也开始好转。2019年、2020年分别进入史丹利百得、博世以及TTI、牧田供应链，打入海外四家主流电动工具品牌商供应链，是国内唯一一家同时进入四家品牌商的厂家。
至于未来会不会来抢蛋糕，那就不好说，按照蔚蓝锂芯的长期战略，也想跨界过去抢车用电动电池的市场，整个锂电池行业，等行业过了高速发展期，肯定是价格战，谁都活不好，但没必要看那么远。
锂矿大幅涨价对于业绩的影响如何？成本大幅上涨对业绩肯定有影响，但相比较车用动力电池占下游40%的成本，电动工具电池的占比就低的多，而且下游客户国外品牌，终端客户以欧美为主，对价格的敏感度更低，相对容易传导成本上涨压力。
小动力电池A股上市标的主要有两家，蔚蓝锂芯和亿纬锂能，虽然蔚蓝锂芯也有三块业务，但是亿纬锂能的业务更杂（从电子烟到ETC、WTS、车用动力电池，有纽扣电池也有18650电池），未来可能是双雄争霸。
最后来看下最近的股价走势，从近一年来看，蔚蓝锂芯的最大涨幅是超过宁德和亿纬的（170%VS100%），包括近期的走势也明显更强，在整个赛道股里算是走的较好的，当车用动力电池同行因为成本上涨出现亏损的时候，天鹏电池下半年还保持着不错的利润率，21年快报出来后触底开始反弹。最近因为上海疫情导致新能源车生产受到极大影响，相关企业（市场对于亿纬锂能的定位是车用锂电池厂家）股价大幅下跌的时候，蔚蓝锂芯基本没什么影响。
