前段时间，边肖去一家分公司讲固定收益相关课程，发现很多小伙伴分不清“债券指数”和“债券利率”的关系。很多小伙伴反映，固定收益类资产管理产品的业绩比较基准是“xx债券指数”，但专家在谈及固定收益市场时，总是谈到“利率”。两者是什么关系？ 　　

　　

　　这期我们给大家简要介绍一下，同时给大家简要回顾一下今年以来的债券市场。 　　

　　

　　债券指数与债券利率之间的关系 　　

　　

　　我们可以简单的理解为“债券指数”和“债券利率”的关系就像一个跷跷板，两者是相反的。 　　

　　

　　在以“中债-新综合指数”为例,新的中国债券综合指数是根据“债券价格”编制的，而“债券价格”和“债券利率”具有相反的关系； 　　

　　

　　简单说就是“债券价格=票息收入债券利率”，其中的票息收益是固定的，债券利率随着市场利率的变化而变化，所以债券价格也因为债券利率的变化而变化。 　　

　　

　　资料来源：投资管理部。 　　

　　

　　在固定收益领域，无论是投资经理还是研究人员，最关心的都是“利率变化”，而不是债券价格的变化，这与股市对股价的关注不同。债券市场一般很少讨论“债券价格”的变化。 　　

　　

　　今年以来债券指数与债券利率回顾 　　

　　

　　从下图中，我们可以发现10年期国债利率和中债-综合全价指数的趋势完全相反，这也证实了我们上面的观点。 　　

　　

　　今年以来，10年期国债利率从3.18%降至2.97%，下行21bps；中债-综合全价(总值)指数从120.24上涨至121.74，上涨1.25%。也就是说，债券利率小幅下降，对应的债券指数小幅上涨。 　　

　　

　　图：今年以来10年期国债的债券指数和利率 　　

　　

　　趋势比较 　　

　　

　　来源：wind 　　

　　

　　今年债券利率的走势大致可以分为四个阶段： 　　

　　

　　第一阶段： 　　

　　

　　从年初到3月份，年初投资者对今年国内经济复苏的信心很强。加上大宗商品价格大幅上涨，债券利率明显上升，10年期国债利率从3.1%升至3.3%； 　　

　　

　　第二阶段： 　　

　　

　　4-6月，虽然市场担心通胀上升，但央行货币政策稳健宽松，银行间资金面持续宽松，经济复苏“不平衡”，因此债券利率缓慢下行，10年期国债利率从3.3%降至3.1%； 　　

　　

　　第三阶段： 　　

　　

　　7月，接收国往往会提出超出预期的降低标准。这一消息完全超出了市场预期。10年期国债利率从3.1%快速下降到2.8%，只有30个基点；高于2.5%的历史低点。 　　

　　

　　第四阶段： 　　

　　

　　从8月到10月，在RRR降息后，尽管投资者仍预期货币政策将进一步宽松，但债券利率没有进一步下降。10年期国债利率在2.8%-2.9%的低位震荡。国庆节后，由于国内煤炭价格飙升等因素，10年期国债利率升至3.0%左右。 　　

　　

　　图：今年10年期国债利率走势分析 　　

　　

　　来源：wind 　　

　　

　　今年四季度债券市场展望 　　

　　

　　预计今年四季度债券利率会有波动，同样，债券指数也会有波动。 　　

　　

　　；； 从基本面看,各地受疫情影响，经济增长压力仍然很大。从高频数据和近期公布的三季度GDP可以看出，整体基本面偏弱，对债市整体有利。 　　

　　

　　在；； 从通胀来看,最近的通货膨胀已经成为全球宏观经济的最大问题。国庆节后，随着国内煤炭价格飙升，食品价格涨幅明显，虽然央行表示通胀影响不大，但市场再次担忧通胀上行风险，对债市产生负面影响。 　　

　　

　　；； 从货币政策看,从央行近期的表态来看，央行对RRR降息的预期在第四季度有所减弱，但央行将继续保持合理充足的流动性，货币政策将保持稳定。预计短期资金仍将围绕政策利率波动。 　　

　　

　　总的来说，我们判断四季度利率将保持震荡。预计10年期政府债券b的利率 　　

　　

　　试点房产税和煤炭价格干预挫伤市场情绪，上证综指跌0.98%，收于3547.34点；创业板上涨2.00%，收于3350.67点。 　　

　　

　　工业、电力设备 　　

、国防竣工、电力及公用事业涨幅居前，煤炭、房地产和家电跌幅较大。

　　

资料来源：wind

　　

港股市场：

　　

上周港股转为走弱，前期涨幅较大的科技地产周期大幅下挫，而与碳中和相关的新能源和公用事业表现强势。恒生指数/MSCI中国指数/MSCI南下指数上周分别下跌2.87％/下跌4.32％/下跌3.21％。

　　

行业层面，恒生公用事业领涨3.99％，在房产税的影响下，恒生地产建筑业领跌6.08％。

　　

资料来源：wind

　　

债券市场：

　　

上周债券市场情绪持续修复，央行加大公开市场投放，极大程度上稳定了债券市场的信心，但乐观情绪并未带来持续做多力量，市场对央行加大投放的持续性存在分歧；同时发改委对动力煤的监管冲击，煤炭价格暴跌，但猪肉与蔬菜价格共振上行，通胀预期难言见顶，因此上周债券市场仅微涨0.1％。

　　

资料来源：wind

　　

大类资产配置策略

　　

A股市场：

　　

上市公司三季报公布完毕，业绩小幅回落，未来经济仍有较大压力，政策方向需要六中全会、年底的中央经济工作会议确认。

　　

市场整体维持震荡判断，关注景气度和性价比占优的结构性机会。

　　

港股市场：

　　

目前来看，港股的这一轮上涨更多是在流动性因素主导下的反弹，但港股基本面并没有迎来反转的时点，不论从A股三季报还是国内宏观经济来看，上市公司盈利端都面临较大压力，而且对于反弹幅度较大的互联网公司，盈利修复的预期还没有迎来改善，因此这一轮反弹应该是有顶的，所以对短期的港股市场呈中性略偏谨慎的看法，但市场也并不存在大幅下跌的风险。

　　

债券市场：

　　

本轮债市出现明显调整的直接原因是宽货币政策预期的修正，由于受到大宗商品大幅上行、全球通胀预期持续升温影响，货币政策进一步宽松通道暂时关闭，当前10年期国债利率回到了7月初降准前的水平，考虑到未来经济数据依然偏弱，未来向上空间并不会太高，预计在3.0％-3.2％附近。

　　

本文源自泰康幸福说