衡量企业长期盈利能力的指标简称ROE。你知道多少？ 　　

　　作者：研究价值加 　　

　　来源：雪球App 　　

　　企业的长期回报会向ROE靠拢 　　

　　关于ROE对企业长期价值的影响，芒格说过一个观点： 　　

　　“从长期来看，一只股票的回报率与一个企业的发展密切相关。如果一个企业40年来的利润一直是其资本的6%(即ROE6%)，那么40年后你的平均年回报率与6%不会有什么不同，即使你当初买了便宜货。如果20-30年企业利润是资本的18%，即使当初出价高，回报还是会让你满意的。” 　　

　　很多a股公司依靠外延式扩张，主要通过并购或增发融资等方式高速发展。但是，无论企业手中的资产增速有多大，如果资产不能很好的运营，不能取得良好的收益，投资这个企业的长期收益也不会好。净资产收益率是衡量企业经营资产能力的一个非常好的指标。 　　

　　ROE的含义 　　

　　表面上的ROE:ROE=利润/净资产。也可以由杜邦分解为ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率1)。 　　

　　因此，企业有三种方法可以获得高净资产收益率。 　　

　　一是提高净利率，比如茅台；二是提高资产周转率，如沃尔玛；三是合理提高杠杆率，如金融、房地产行业。此外，企业还可以通过分红、回购等方式减少净资产，从而提高ROE。 　　

　　基本上我们看到的容易长期长大牛股的优秀行业都是ROE非常好的行业。 　　

　　当然，ROE也有陷阱。从ROE的分解公式也可以看出，ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率1)。最好的企业是保持较高的净利率和周转率，以获得较高的净资产收益率。依赖于杠杆率提高的ROE稳定性要差得多。 　　

　　同时，如果公司持有大量现金或现金等价物，也会使ROE“虚低”，这是我们要识别的。 　　

　　ROE之于估值 　　

　　净资产收益率是衡量资产盈利能力的指标。资产的盈利能力越强，资产的溢价自然就越高。换句话说，ROE越高，对应的PB越高。 　　

　　总结 　　

　　ROE是衡量资产运作效率的指标，也是评估企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较低的估值，投资ROE较高，且比较稳定的行业，大概率可以获得比其他行业更高的收益。 　　

　　为什么ROE是分析公司最核心的指标？ 为什么一支股票的长期收益率接近其ROE?今天来谈谈这两个问题。 　　

　　一、为什么一支股票的长期收益率接近其ROE? 　　

　　芒格说过类似的话，大概意思是，如果你持有一只股票40年，你的收益率和它的ROE差不多，你当初买入的价格对收益率影响不大。原因是什么？看看下面的例子。 　　

　　比如有A公司和B公司，股价分别为10元和20元，每股收益为1元，净资产收益率分别为15%和30%，PE分别为10倍和20倍。根据PB=ROE*PE，两家公司的PB分别为1.5和6。按照净资产=股价/PB，两家公司的净资产分别为6.67元和3.33元。下表： 　　

　　40年后A公司和B公司的净资产将为： 　　

　　甲公司：6.67 *(10.15)40=1350.29元。同样估值，其股价为1350.29 * 1.5=2025.43元，40年年均复合收益率为14.19%。(年均复合收益率=期末与期初之比的n次方再减1，)接近公司净资产收益率15%。 　　

　　乙公司：3.33 *(10.3)40=71240.36元。同样估值，其股价为71240.36 * 6=427442.19元，40年年均复合收益率为28.3%――接近公司30%的ROE。 　　

　　如果你当初在B公司贵的时候买，以PE的30倍价格买，也就是30元，那么40年的年均复合收益率就是27.01%——你当初买B公司50%时的最终收益率也差不多！ 　　

　　看到为什么芒格说长期持有收益率接近公司的ROE了吗？ 　　

　　由此可以得出结论，应该选择净资产收益率高且稳定的公司，长期收益率有保障。 　　

　　其实选择一家ROE高的公司背后有一个深刻的道理，不仅仅是长期收益有保障——有多少人会持有一只股票几十年？ 　　

　　这就引出了第二个问题： 　　

　　二、为什么ROE是分析公司最核心的指标呢？ 　　

　　是净资产股东的权益，可以理解为股东的投资。公司以净资产(资本)为基础购买资产。同时，为了扩大规模，加快发展，公司向外借款(加杠杆)，形成公司的资产和负债。净资产=资产-负债。ROE是公司的净资产收益率(注意这个收益率是公司的净资产收益率，而不是二级市场投资者的投资回报，也就是我们的小股东。我们的回报率是 　　

追逐利润是资本的天性，资本无休无眠，哪里有利润就会流向哪里，哪里利润高就流向哪里，按理说资本流动和竞争的结果，所有的资产，其收益率应该差不多啊，为什么不同行业甚至同一行业不同的公司的ROE差异这么大呢?仔细看ROE=净利润/净资产，净资产=资产-负债这两个公式，某公司ROE高，说明其同样的净资产产生了更高的利润，这个净资产就十分可疑了!――它不真实，不科学!因为这不符合资本流动和竞争的本性!那它会不会是被低估了呢?对，之所以公司的ROE高，肯定是净资产被低估了，肯定是公司的某些资产并未在会计账簿上记载，但它真实存在!

在这里有必要说说资产。何为资产?

按说凡是能够产生未来收入的都是资产，不能产生未来收入的就不是资产。而资产的价值高低也就与其产生收入的能力有关。资产的价值严格地说应该是未来收入的折现值之和(可是会计上为了方便可靠，一般以成本入账)。理解了这个，你就可以理解，公司的许多资产都没有被记入资产负债表!公司的品牌是资产，商标是资产，管理能力是资产，保密技术是资产，客户关系是资产，人脉资源是资产，核心员工是资产，企业文化是资产，丰胸肥臀是资产等等。

但这些都不能记载在资产负债表中，除非公司收购别的公司时，必须为被收购公司的没有记在账面上的资产买单――也就是可辨认净资产的溢价，叫商誉。我们把这些不在账面记载又能产生收入的资产叫做商誉。

那么，一个公司的ROE 比较高，那不是公司的可辨认资产(或叫硬资产)的赢利能力强，因为所有的硬资产的赢利能力都是差不多的，而是因为公司具有其他公司不具备的某种商誉，也许是它的管理水平高，也许是他的员工素质强，也许是有一项非专利技术，也许是有好的客户资源，也许是地理位置极佳，也许是独占了某种资源――总之，肯定是公司有某种竞争优势也就是商誉，提高了赢利能力!

一个公司要想取得超额收益，靠的不是记载在账面上的硬资产，而正是账面上不显示的资产――商誉!因为账面上的硬资产只能取得平均收益率!

所以，既考虑了资产，又考虑了负债，集中反映公司竞争优势的ROE作为考察公司的核心指标也就顺理成章了!找到了一家ROE比较高又稳定的公司，实际上就是找到了一家具有某种竞争优势的公司，这不就是我们选股的目的么?

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