传说有一种花叫双生花，一朵开两朵灿烂的花。 　　

　　

　　一梗上相爱，还要奋斗。 　　

　　

　　用最深的伤害表达最深的爱。 　　

　　

　　今天聚集30家生物医药公司，用对比的形式来阐述成长逻辑。没有竞争，怎么进步？相比之下，有的公司黯然失色，有的公司则更为亮眼。 　　

　　

　　01 万泰生物与康泰生物 　　

　　

　　问生物的市值已经远远超过康泰生物。管道研究是炒作还是物有所值？ 　　

　　

　　答阿基米德君：有很强的生物研发能力，有制作爆炸模型的天赋。中国第一、全球第三的HPV疫苗供应商，人乳头瘤病毒二价量。2020年疫苗收入8.66亿元，同比增长56.83%。人乳头瘤病毒二价批次发放246万，医疗机构实际采购总量207万，快速覆盖30个省份。九价人乳头瘤病毒临床进展最快，既有现在的表现，也有未来的预期，发行量很小，被炒作了。具备疫苗技术输出能力，与GSK联合研发新一代HPV疫苗，授权赛诺菲研发新型轮状病毒疫苗。 　　

　　

　　康泰的生物优势是管道整齐，但在拖沓的后期，管道进度和产能总是低于预期，公司治理不透明。就像一个朋友说的，买康泰就像买盲盒，持股体验差，所以一直在给考验。不知道老将杜为民在想什么。 　　

　　

　　康泰生物2020年年报提供行业趋势洞察：第三类是新型疫苗技术路线的病毒载体疫苗(分为复制型和非复制型)和核酸疫苗(分为DNA疫苗和mRNA疫苗)。国际疫苗巨头纷纷应用新技术布局下一代大品种。 　　

　　

　　我没说我要做什么。 　　

　　

　　02兴齐眼药与欧普康视 　　

　　

　　问齐星眼医在低浓度阿托品控制近视的研究中的应用，是否会对Opcon ok眼镜的推广产生不利影响？ 　　

　　

　　答阿基米德君：没有副作用。 　　

　　

　　OK镜片控制近视的效果优于低浓度阿托品。 　　

　　

　　OK镜子没有明显的副作用。低浓度阿托品副作用多，畏光、视力模糊、过敏性结膜炎、过敏性睑缘炎、眼压升高，长期安全性有待观察。因此，齐星眼药的阿托品只能在2023-2024年通过三期试验，全球没有批准上市的产品。 　　

　　

　　低浓度阿托品现在被小规模用作医院制剂。 　　

　　

　　相反，新加坡阿托品的使用对ok镜起到了很大的促进作用。两种方法结合使用控制近视效果最好，效果为11 & gt2. 　　

　　

　　但是，OK镜不适合学龄前儿童。阿托品没有年龄限制，便宜很多。 　　

　　

　　03 爱博医疗与欧普康视 　　

　　

　　问如何看待艾博海峡比澳普海峡更弱？但是估值比欧泊高？是市场错了还是我们错了？ 　　

　　

　　答 阿基米德君：艾博医疗是一个复杂的现象，它是一个兼具技术气质和消费属性的稀缺玩家。 　　

　　

　　艾博开发全系列眼科医疗产品，包括植入式眼科耗材、手术器械、手术设备、验光产品和眼科制剂，涵盖白内障、屈光不正、青光眼和眼底病。角膜塑形镜透氧系数达到125，比Opcon Vision大卫透氧系数高100，并掌握了原材料的生产技术，从Bausch & amp隆布。艾博领先的技术和产品模式是Opcom无法比拟的。 　　

　　

　　不过，艾博的主要产品面临密集收藏，估值较高。由于欧珀的持续高增长，其股价有望再创新高。 　　

　　

　　人工晶状体省级集采实现了以价换量，艾博就是受益者。人工晶状体有很多级别，艾博的技术指标是先进的。不确定未来的集合是否会考虑创新因素。在很长一段时间内，集体挖矿的阴影会造成压制。 　　

　　

　　是眼科的钻石级赛道。艾博有几个国内领先的产品在管道上。多焦点人工晶状体通过了inno 　　

　　

　　04 能把东城制药和中国相比吗？ 　　

　　

　　东诚药业与中国同辐同福在核医学业务上更加专注和先进。是国内最大的影像诊疗用放射性药物、尿素呼气试验试剂盒及测试仪、体外放射免疫测定试剂盒生产企业。 　　

　　

　　同时，中国同福也是中国规模最大、品种最全的放射源生产商，国内首家也是唯一的医用钴60Co国内供应商，国内第三大辐照服务供应商。也是国内唯一提供辐照设备上游生产和下游设计安装的服务商。其两家子公司是环保部批准的三家辐照EPC服务商中的两家。 　　

　　

　　截至2020年上半年，有八种放射性药物正在开发中，用于影像诊断和治疗。 　　

　　

　　目前有17个医疗中心，3个治疗性放射性药物生产基地，2个尿素呼气试验试剂盒和测试仪生产基地，2个放射源生产基地，1个体外免疫诊断试剂和试剂盒生产基地。 　　

　　

　　未来短半衰期核素药物，如果你想 　　

打入中国市场，则必须借助国内核药房网络(同辐或者东诚)进行生产和销售，而中国同辐正以超过40%的市占率占据绝对优势，东诚药业市场份额为21.6%。

　　

在体制上不如东诚灵活。

　　

　　

05 华兰生物与天坛生物

　　

<问>华兰生物是不是打不过天坛生物？

　　

<答>阿基米德君：天坛生物是血制品龙头，而且有国企背景，华兰是打不赢的，现在市场对龙一龙二估值差距较大。血制品有壁垒，但是供应端限制了产能，今年华兰生物业绩温和提升，在低基数背景预计只有10%增长。

　　

华兰生物流感疫苗龙头地位比较稳固，今年供应将继续快速增加，四价流感产能当前3000万支，2022年有望扩到5000万支。在疫苗企业中应该属于二线。

　　

华兰生物是稳健缓慢型公司，长期持有收益比较平淡。

　　

　　

06 博雅生物与天坛生物、双林生物

　　

<问>怎么看博雅生物？不考虑管理层内斗和华润可能入主这些因素，单看业务线比天坛、双林如何？

　　

<答>阿基米德君：这家公司看着累，宫斗戏没完没了。

　　

公司目前拥有12个单采血浆站，而广东丹霞目前是血制品行业中采浆站最多的企业，拥有25个单采血浆站，丹霞血浆调拨获批后，公司将有望成为血制品龙头企业之一。双林生物今年拥有29家浆站。

　　

天坛生物是龙头，博雅生物与双林生物都属于二线阵营。

　　

血制品行业有前置壁垒，但是供给有限，增速不快，也存在一定程度竞争，长期持有收益一般，不是很好的赛道。

　　

　　

07 迈瑞医疗和美敦力

　　

<问>常有人拿迈瑞医疗和美敦力市值和收入相比，有可比性吗？

　　

<答>阿基米德君：迈瑞医疗的未来可以对标美敦力。

　　

在跨国大药厂面临专利悬崖增长停滞之时，美敦力营收、市值保持稳步增长。2009至2019年，美敦力营收历年均实现了增长，尤其是2015年对柯慧医疗的收购，使得公司当年的营收同比增长达到19%，次年达到42%，2019年，美敦力营收突破300亿美元。美敦力的市值也节节新高，2015年，美敦力市值突破1000亿美元，2019更是突破1500亿美元，十年间公司市值涨三倍有余。

　　

经过不断的自研与并购，美敦力形成了涵盖心血管，微创治疗，恢复性疗法，糖尿病四大板块业务的格局。

　　

美敦力带来的启示是 ，迈瑞医疗的营收、市值天花板还很高，通过自研+并购，从赛道寡头成长为跨界航母。迈瑞医疗以监护仪起家，逐渐扩充至生命信息与支持领域，并一直作为自己的核心业务，在成长中期内将产品线扩充至体外诊断类、医学影像类等产品线，并分别打造出王牌产品(血球、化学发光、彩超)。现在，迈瑞又在拓展微创外科、骨科、宠物医疗新领域。

　　

　　

08 依生生物与康华生物

　　

<问>赴港上市的依生生物的狂犬疫苗与康华生物是一样的吗？市场是否在预期有更多竞争对手进来了？

　　

<答>阿基米德君：依生生物Vero细胞系狂犬疫苗，2003年就上市，接种患者才1600万，属于传统落后产能，被人二倍体苗替代的对象。

　　

康华生物的对手是康泰生物、智飞生物的人二倍体，因为高度考量安全，临床进度和产能投放进度低于预期，竞争会延缓到来。

　　

康华生物独家代理的一曜生物宠物狂苗，取得注册证书后已经一年多了，也是迟迟不能投产，预计下半年开始商业化。

　　

康华狂苗一季度批签发量同比下降比例较高，只有前值的50%左右，引发市场担心。公司回应，批签发量并不等同于销量，公司生产经营情况一切正常。

　　

　　

09 创尔生物与对手们

　　

<问>胶原蛋白龙头创尔生物跟贝泰妮、华熙生物、爱美客相比较如何？还有与同业的丸美比呢？

　　

<答>阿基米德君：创尔生物是纯正的医美股，但是与这三家不是一个量级的。

　　

一是没有注射类医美终端产品，局限于医美面膜一个品类，面临敷尔佳（玻尿酸类）的强势竞争。

　　

二是在功能性护肤品领域比较弱势，很难扩大市场份额。

　　

总之，在品类丰富前，市场天花板不高，但发展态势比丸美股份好。丸美一季度电商销售数据下滑，在走下坡路。

　　

　　

10 康龙化成与药明康德

　　

<问>康龙化成各方面都不如药明康德，为啥两者估值差不多？

　　

<答> 阿基米德君：一季报业绩披露后，药明康德估值已经下降，动态市盈率60倍左右，PEG小于1.5，康龙化成估值相对更高。现在是CXO的景气上升期，各家都在扩张产能，扩充业务线。药明康德已经是世界级CXO，康龙化成有两个看点：搭建全球业务线最全的一体化CXO平台，主营业务增速更快，可以媲美药明生物。

　　

康龙化成CDMO未大规模投产，后劲颇足，爆发期还在后面。

　　

　　

11 微创机器人与达芬奇

　　

<问>微创机器人四五年装机容量和手术量达到达芬奇的水平，这可能实现吗？微创机器人今年能全面实现商业化吗？

　　

<答> 阿基米德君：微创机器人应该是微创医疗最好的子公司，横向拓展多个赛道，可以发展成新技术平台型企业，并且与微创医疗整个创新生态链形成协同效应，国内市场5年后追上达芬奇是有可能的。

　　

微创机器人3款旗舰产品蜻蜓眼DFVision三维电子腹腔镜、图迈Toumai腔镜手术机器人、鸿鹄Skywalker关节置换手术机器人，均已进入创新医疗器械“绿色通道”，最快明年全面商业化。

　　

现在上市没有更新进展，招股说明书尚未公布，预计今年底或明年初上市，估计是等产品获批提升估值。

　　

微创医疗今年的催化剂有两个，一是事件驱动，机器人上市，打开市值天花板，二是内生增长，各条业务线放量，并且盈利状况改善，这是值得期待的。

　　

　　

12 爱美客童颜针与华东医药少女针

　　

<问>看到长春圣博玛生物的童颜针获批了，这个童颜针跟爱美客的童颜针有区别的吗，网上看很多人说爱美客的童颜针是改良款，是不同的产品，与华东医药少女针相比如何？

　　

<答> 阿基米德君：爱美客的童颜针相比第一代产品（如Sculptra）做了技术升级和更新：在产品中加了微球，可以均匀地悬浮在HA中，解决了微球团聚的现象；微球更小，解决了可能出现的肉芽肿问题；剂型方面，产品已经是预灌封了，减少污染的风险。预计今年6月获批。相差时间一两个月，影响不大，而且爱美客有品牌和渠道优势，可以与圣博玛生物的童颜针一起取代水货市场。这么大一个市场，就两个正规产品，不会有明显竞争。再说一下少女针。少女针2009年上市到2017年累计才销售60多万支，而童颜针在海外每年销量却可以高达近200万支。少女针中间产物不是乳酸，没有乳酸的刺激作用，而是想利用包裹现象，但是包裹现象类似于爱贝芙并没有太好的效果。

　　

　　

13 恒瑞医药与信达生物、康方生物

　　

<问>关于恒瑞医药，或者说创新药赛道，有一事没想明白，如果恒瑞医药提前反映未来悲观，那么信达生物、康方生物难道在相近的时间点不会面临一样的问题？后二者尚未盈利，不知道怎么估值，三者目前也不知道怎么比较？

　　

<答> 阿基米德君：三家创新药公司处于生命周期的不同阶段。

　　

康方生物处于成长初始阶段，可能会重演信达生物的轨迹，市场会给予更多宽容。

　　

信达生物处于成长期，可能会重演恒瑞医药的轨迹，市场对未盈利会暂时宽容，但对销售收入越来越计较。

　　

恒瑞医药处于成熟期，面临各方面的苛刻考验，PD-1放量持续性和接力品种现在是焦点。

　　

恒瑞需要突破自己，在国际化上打开空间，如果一直局限于国内市场，以后会更加被动。