最近的UST崩盘无疑给加密行业投下了一颗重磅炸弹。人们对稳定货币的所谓“稳定性”的质疑声越来越大，其中最大的问题是稳定货币是否有足够的法定货币和其他资产来支撑。
实际上，准备金是衡量稳定货币锚定价值的重要指标。但是，如果稳定货币的法律规定没有赋予稳定货币的持有者将其链条资产转换为法定货币的合法权利，那么这个指标还有意义吗？
USDT和USDC是目前市值最大的两种稳定货币。前者由Tether发行，后者由比特币基地和Circle的合资企业Center Consortium发行。本文将重点分析这两种稳定货币的服务条款，最终的结果可能会出乎很多人的意料。
Tether 稳定币 USDT
在《USDT稳定货币服务条款》第三条中，系绳明确规定：
“如果Tether持有的用于支持系留令牌的任何储备出现流动性不足、不可用或丢失的情况，将导致系留令牌的赎回或提取延迟。Tether保留延迟赎回或撤回Tether token的权利，并且Tether保留以实物形式赎回Tether token的权利，包括储备中持有的证券和其他资产。对于之前通过网站交易的系绳令牌是否可以在未来任何时间交易(如果有)，系绳不会做出任何声明或保证。”
显然，上述条款晦涩难懂。现在我们来解读一下这个条款的真实意图。
首先，在缺乏流动性、不可用或准备金损失的情况下，Tether可能会延迟任何索赔。但问题是，如果他们声称的“稳定的货币100%由泰斯的储备支持”是真的，那么为什么要推迟任何声明呢？这个问题的答案其实在于条款的其他内容。
Tether称，USDT的"估价"定为1，333，601美元(注：这是估价)，但没有法定货币的充分证明。此外，他们还在服务条款中写道：“用于支持Tether稳定货币的储备的构成将由Tether自己控制并自行决定。”
事实上，美国美联储委员会最近公布的评估报告对系绳储备作出了相当大的评估，即：
“由稳定货币支持的资产可能会贬值或在压力下变得缺乏流动性，从而导致挤兑风险，而缺乏透明度可能会加剧这些风险。”
更有趣的是，Tether的服务条款实际上保留了“实物返还”的权利，这意味着即使你用美元购买了USDT，他们仍然可以向你返还储备中持有的债券、股票或其他资产，而不必向你返还美元——但谁知道Tether返还这些资产是否真的物有所值？
此外，需要注意的是，只有“经过验证的Tether客户”才有资格直接向Tether发起稳定的货币赎回。一般来说，Tether的直接客户是加密货币交易所和其他金融机构，而最终用户基本上是通过这些“直接客户”来兑换稳定的货币，而不是直接与Tether进行交易。然而，Tether表示，个人用户也可以直接在Tether中开户，但前提是他们必须完成KYC (Know Your Customer)合规流程，这意味着只要成为Tether的“直接客户”，他们就有权兑换稳定货币。
Circle 稳定币 USDC
在稳币的赎回条款方面，圈稳币和系绳似乎有很多共同点。但令人惊讶的是，Circle的稳定货币兑换条款更加严格。在USDC的服务条款第一条中明确指出，Circle不承诺持有与USDC同等数量的法定货币储备，而是使用同等数量的美元计价资产“支持其货币稳定。
在《USDC服务条款》第二条款中，虽然Circle“承诺1 USDC兑换1美元”，但坏消息是，这一规则只适用于Circle的合作伙伴，即加密货币交易所、金融公司等机构，Circle称之为“A类用户”。对于个人用户来说，不能成为圈子的“直接用户”并行使兑换权，只能成为圈子伙伴的客户(比如你需要在加密货币交易所开户)。
更“可怕”的是，USDC服务条款第十三条甚至明确规定“圈子自始至终不保证1 USDC的价值。
等于 1 美元，因为 Circle 无法控制第三方如何报价或股价 USDC”，这意味着 Circle 不会强制其合作伙伴（比如加密货币交易所和金融机构）向他们的终端用户提出其他特定条款。而且，Circle 还表示“他们不对因 USDC 价值波动导致的任何潜在损失或其他问题负责”。总结：稳定币发行方和用户的权利不对等
从法律角度来看，Tether 稳定币 USDT 和 Circle 稳定币 USDC 都不等同于法定货币。不仅如此，Tether 和 Circle 声称可以确保 1:1 价值的储备金也并不是完全与法定货币挂钩，他们用各种资产（例如证券）来支持自己的稳定币，而这些资产最终会贬值并给稳定币的流动性带来麻烦。
简单来说，目前你没有可以通过法律手段行使自由兑换稳定币的权利，比如在法庭上你可能没有主张赎回稳定币的权利，至少在美国法庭上是这样。对于 Tether 来说，虽然个人属于 USDT 的直接客户，但 Tether 保留了不赎回法定货币的权利，他们可以选择归还其储备金中的任何资产。对于 Circle 来说，虽然他们在法律层面上做出了允许用户赎回法定货币的承诺，但不承认个人有行使该承诺的权利。
你会发现，稳定币发行方和用户的权利其实根本不对等，那么，持有稳定币的个人到底能不能可以随时随地兑换回法定货币呢？至少 Tether 和 Circle 没有给出一个明确的答案。
