透过建行2020年财报，不仅可以看到利润增长转正、息差触底、不良贷款持续出清、资产质量保持稳定等诸多金融亮点，也看到了一家大银行的责任和担当。
说到北京金融街25号，可能没几个人知道，但是说到建设银行(601939。上海，00939.HK)坐落在这里，几乎每个人都知道它在世界各地。
中国建设银行作为中华人民共和国成立后的特设金融机构，最初受托管理以“156工程”为重点的经济建设资金。但在与国运共进的时代背景下，中国建设银行的职能和定位也发生了变化。回顾其历史，既是对国家金融史的回顾，也是对整个中国发展变化的见证。
67年过去了，2021年3月26日晚，建行再次向公众和社会交出了自己的成绩单——2020年度报告。
从长期关注建行的观察人士来看，透过这份财报，不难看出三大战略稳步推进、利润增速为正、息差触底、不良贷款持续出清、资产质量稳定等亮点。正是这些亮点，让我们看到了一个不一样的建设银行。
01 资产规模平稳增长，息差触底反弹
2020年，建行总资产达28.13万亿元，在全国银行业中仅次于工行，同比增长10.62%。公司资产负债结构不断优化，高收益贷款资产同比增长11.7%，低成本存款同比增长12%，均快于总资产增速。
2020年建设银行实现营业收入7558亿，同比增长7.12%。
其中，第四季度营收1844亿元，同比增长11.1%，实现两位数增长。相比之下，2020年第三季度营收仅同比增长2.34%。
第四季度利息收入1711亿元，同比增长30.47%，占营收比重超过92%。从数据上看，四季度息差环比实现正增长，已经开始触底反弹。
2020年建行净息差为2.19%，净息差为2.04%，略低于2019年2.26%和2.12%的数据，但下降主要出现在上半年(1.99%和2.14%)疫情影响较重的时候。
下半年，随着中国经济的复苏，10年期国债收益率一度升至3.3%，市场利率逐步上升，银行业息差环境逐步改善。
资产端，建行附息资产年收益率为3.77%，略高于上半年3.74%的水平。这主要是由于资产向高息贷款资产倾斜，尤其是个人贷款及垫款，平均收益率较高，收益率为4.92%，高于公司贷款及垫款(4.12%)和其他类型资产。
下半年生息资产平均余额增加一万亿元，其中约7000亿元配置在个人贷款上，这说明建行目前的资产投放策略仍然是全力发展零售。
负债端，建行全年有息负债成本率1.73%，较上半年下降0.02个百分点。可以看出，建行在负债中增加了以低利率为核心的存款比例，从而达到降低负债成本的目的。
2020年，建行全年日均存款占比82.62%，较上半年的81.96%提高0.66个百分点。
公司整体负债率优秀，仅为1.73%，这是由于公司优秀的客户群带来的活期存款占比高。相比之下，拥有大量优质客户的招商银行债务成本为1.73%。
在经济复苏和通胀上升的背景下，资产回报率不断上升，对于负债端强势的建设银行来说，资产端收益率的弹性要远大于负债端成本率。.
在银行存款中，成本最低、质量最好的是活期存款。
建行日均活期存款占比53.17%，略高于2019年的52.73%，主要是零售日均活期存款增长的贡献，从2019年的42.17%上升至46.04%。
2020年，建行公司银行业务收入2843亿
利润。公司银行业务和个人银行业务对全集团的利润贡献比例为19%比61%，个人银行业务已经成为赚钱的绝对主力。
02 资产质量保持稳健
作为一家国有大行，建设银行的资产质量一直是非常稳健的。从它的资产结构、发放贷款的利率上也可以看得出来，2020年建设银行取得4.39%的平均贷款利率，在行业内处于优秀水平。
2020年建设银行的贷款不良率为1.56%，同比微升0.14个百分点，拨备总额5560亿，同比提高了740亿，拨备覆盖率下降14个百分点至213.59%，但这个只是账面上的数字。关注银行的资产质量，要结合逾期贷款率、关注贷款率、逾期90天以上贷款率等相关数据综合的看。
以上图数据来看，2020年建设银行的关注贷款率为2.95%，基本持平于2019年末数据，逾期贷款率1.09%比2019年末的1.15%降低了0.06个百分点，逾期90天以上贷款率的数据同样逐季走低，2019年末为0.83%，2020年半年报降至0.78%，2020年末更是将至0.76%，基本是所有上市银行中最低。
也就是说，虽然不良率微升，但建设银行的静态资产质量其实是在改善的，只是对不良的认定趋严了。观察“不良贷款偏离度”这个指标（逾期90天以上贷款/不良贷款总额），2019年末为58%，2020年末更是降低到了49%的极低水平。
可以说，建设银行是把所有疑似异常的贷款全部划为不良贷款，真正做到了“应核尽核，应销尽销”，资产质量非常的扎实，彻底挤干了水分。
2020年建设银行的拨贷比为3.33%，比2019年末提高了0.1个百分点，拨备较为充足。
由于不良认定有一定的主观性，如果不看“不良贷款拨备覆盖率”，而是观察“逾期90天以上贷款拨备覆盖率”这样更客观的指标的话，2020年末达到了434.68%的高水平，比2020年半年报提高了8个百分点，比2019年末提高了47个百分点，位列上市银行优秀水平。
03 三大战略稳步推进
建设银行当前推进三大战略，即“住房租赁、普惠金融、金融科技”，每一个方向都结合实际，发挥了自身优势。
历史上建设银行“因建而生，因建而兴”房贷是建设银行利润和资产质量的压舱石。作为延伸，建设银行顺势开展住房租赁业务，目前已覆盖了326个地级以上城市。住房租赁战略的有效开展不但可以为建设银行创造利润增量，而且从实操层面响应了国家“房住不炒”的政策。
普惠金融是全行业和监管层当下最关心的发展方向。2020年末建设银行的普惠金融贷款余额达1.45万亿元，余额新增位列市场第一，普惠金融贷款客户170万户，新增37.52万户，量级庞大。
金融科技事关银行融资信贷、产品创设、理财服务、风险控制、成本管理等业务的方方面面。如果没有深入布局，未来很难在竞争中占据优势。
年报中董事长田国立提到：“建设银行以技术和数据双轮驱动，向基层提供强大的科技支持能力和客户服务能力，重构业务、数据和技术三大中台，向全面数字化经营大步迈进。”
实际行动上，2020年建设银行在金融科技领域共投入221.09亿元，较上年大幅增长25.38%，占营业收入的2.93%，这是真金白银实打实的投入。
相较而言，业内金融科技布局较深的招商银行也仅投入119亿，金额只有建设银行的一半，足见建设银行对金融科技的重视程度。
2019年末时公司的金融科技相关技术员工为1万人，到2020年末已增长到1.3万人。当然了，这个投入的产出是隐性的，但建设银行的战略方向正确，力度足够。
04 盈利能力强劲，估值便宜
在低负债成本和稳健的资产质量两大核心要素的驱动下，建设银行2020年加权平均ROE达到12.12%，领跑四大行。
与此同时建设银行的杠杆倍数并不高，在ROA 取得1.02%的优秀水平之上，其杠杆倍数仅为11.88倍（ROE/ROA），比较而言，业内上市银行的杠杆倍数则多处于13~15倍之间。
虽然，更低的杠杆倍数难以转化为更高的ROE，但却意味着更低的风险，这符合建设银行一贯的稳健风格，即以优异的客户基础，获得最低一档的资金成本优势，以较低的杠杆倍数在资产端投放低息低风险资产，进而获取稳健优良的盈利能力。
目前建设银行PB 0.76X，低于A股上市银行平均PB的 0.78X，综合考虑建设银行的资产质量、管理能力、拨备情况，加之负债端优势，建设银行很可能率先受益于加息周期。
随着未来经济复苏的进程延续，市场利率上行，信用风险下降，业内基本面改善，行业估值提升至PB 1.0X可期，建设银行目前的价格并不贵。（作者：修锐）
