智彩晶APP获悉，华泰证券发布报告称，5月a股反弹条件进一步延长：上海复工节奏明确；5年期LPR大幅下调；美国债券利率见顶回落。随着长端利率、PPIRM同比、PPI同比、CPI同比的利差趋势，预计三季度制造业板块的利润和股价变动将更加显著；从分子和分母两端看，制造业主导的成长周期股有望继续跑赢大盘；因此，我们将继续探索长期资金头寸的中游制造与当前财务报告的变化，长期需求的确定性和高确定性。建议重点关注：专用机械、通用设备、电气设备、供电设备、国防军工、摩托车、其他化工、石化、发电、电网。 　　

　　华泰证券主要观点如下： 　　

　　核心观点：继续挖掘中游制造为主的成长型周期股 　　

　　5.1假期我们指出，5月a股具备反弹条件：1)上海疫情减轻；2)政策较3月有6个变化；3)美联储缩表时间回落。目前反弹条件进一步延伸：1)上海复工节奏明确；2)5年期LPR大幅下调；3)美债利率见顶回落。反弹空间方面，上证综指自上周五低点4.27以来已修复近10%，略超年中前4%~7%的预期反弹空间。但并不妨碍我们预测的下半年逆市继续配置：考虑到四个价差的走势，预计三季度制造业板块的利润和股价变动将更加显著；从分子和分母两端看，制造业主导的成长周期股有望继续跑赢大盘；因此，我们将继续探索长期资金头寸的中游制造与当前财务报告的变化，长期需求的确定性和高确定性。 　　

　　市场结构：海外从交易滞胀转向交易衰退，国内交易复工复产预期 　　

　　从5月6日开始，海外市场从交易滞涨转向交易衰退，体现在：1)从美股美债下跌，到美股下跌美债上涨；2)美债隐含通胀预期和10年实际利率双双下行；3)LME铜、铝等商品期货价格下跌。5月5日以来，a股汽车、电力、机械等制造业和长三角外向型制造业相对上涨。上海恢复内贸预期下的三个逻辑：1)复产快于复业；2)出口链的原材料成本，汇率，供应链所有三个压力的边际改善；3)货币政策效力提高，5月20日大幅下调5年期LPR。虽然目前北京疫情压力不减，但我们相信上海疫情提供的经验教训，降低了后续特大城市长期停工的风险。 　　

　　板块风格：从四大价差趋势考虑，制造业的盈利与股价变化有望更显著 　　

　　用长期利率、PPIRM同比、PPI同比、CPI同比的价差趋势比较判断金融、原材料、制造业、消费的相对利润改善：1)长期利率尚未进入上行区间；2)PPI和PPIRM从去年底开始同比下降，但万得一致预计今年不会转负，年底或拐点回升；3)3)PPI和PPIRM的剪刀差从去年12月开始见底；4)4)PPI与CPI的剪刀差自去年11月开始收窄，万得一致预期收窄至今年9月。从四点的逻辑考虑，中游制造业的利润率改善有望在下半年明显；从历史经验来看，上述价差走势的可比阶段是在2005年下半年，当时a股消费电子、厨房电器、风电设备、航空设备、电力设备、电网设备等中游制造业表现较好。 　　

　　久期风格：从分子分母两端考虑，成长型周期股有望继续跑赢大市 　　

　　今年前4个月，电力等成长型周期性股票 　　

　　在5月4日发表的5月观点《挖掘三条逻辑均指向的中游制造》中，我们建议以中游制造业为主。目前我们维持观点：1)本期财报存在变化：多个制造业固定资产周转率仍在上升，单季度毛利率已经触底，后续可变成本压力有可能进一步缓解；2)长期需求是确定的：现金流最好的上游企业资本支出方向大概率在设备更新、能源转型、循环经济，基本对应中游；3)长期资本保险和国家队的Q1是在加仓中游制造的。至于中游制造业的子行业，基于一季报，我们建议重点关注：专用机械、通用设备、电气设备、供电设备、国防军工、摩托车、其他化工、石化、发电、电网。 　　

　　行业配置：当期财报变化+远期需求确定性+长线资金加仓均指向中游制造's国内疫情防控压力再次超出预期；美联储收水的斜率和节奏超出预期。