期货合约价格异常倒挂。
股指的理论价格应该等于现货指数、持有成本和分红收益之和。因为期货合约交割越晚,持有成本越高(按无风险收益率贴现),股指期货合约的理论价格(不含分红)应该排序如下:近月合约。
跨期套利:当前收益风险相对较高。
因为股指期货合约价格倒挂,所以可以做多长期限的合约,做短期限的短合约。以IF1508和IF1509合约为例。现价倒挂,近几日合约价差在几十甚至上百个指数点。因此,可以做多IF1509合约,做空相同数量的IF1508合约,以期待价差向正方向收敛。
存在价差不收敛的风险。
虽然股指期货不同合约价格倒挂,但以上述1508合约和1509合约为例,如果一个月后IF1508合约的交割日前,两个合约的价差一直处于不收敛状态,跨期套利也可能无利可图,甚至亏损。但根据2010年以来股指期货的运行情况,我们判断这种风险出现的概率较小。
收入估计
根据IF1508和IF1509合约的当前价值和价差,我们估计,如果按照80%至90%的持仓配置保证金占用,在当前单向大额保证金交易制度下(对于同一标的指数合约,只采集保证金占用较大的多空持仓),如果合约价差在一个月内收敛,投资者在收敛日平仓(按照40个点至80个点的价差计算)将获得约5%至10%的收益率
合同选择建议
我们建议当前跨期套利优先选择IF1508合约和IF1509合约的组合。如果IF1509和IF1512的反向差价超过上述组合,则可以移动该组合。虽然IC合同的差价比例较大,但由于目前IC的空头保证金较高,整体计算所得并不划算;此外,IH合约目前在大多数时候不像IF合约那样有利可图。选择1508和1509合约是因为季度合约和远合约的价差相对较小,不足以补偿季度合约的流动性风险。
假设风险:
在交货日期之前,合同价格差异不会收敛。
(广发证券)