自今年9月上交所发布监管函，质疑妙可兰朵通过重组进行不当市值管理以来，关于公司是否操纵股价的讨论就层出不穷。如今，随着公司宣布终止重组，更多的质疑被提出：靠营销获得的业绩能持续多久？如何面对未来激烈的行业竞争？
《投资者网》谢英杰
2019年，上海妙客兰多食品科技股份有限公司(600882。SH，以下简称“妙可兰朵”)火了。凭借《两只老虎》改编歌词的洗脑广告，妙可蓝多芝士棒半年内为公司贡献了1.66亿元的销售收入。
公告显示，妙可兰朵上半年盈利7.1亿元，同比增长53.82%，实现净利润1073万元。其中奶酪业务实现收入3.4亿元，同比增长113.5%，销售费用也增长30%至1.2亿元。
事实上，由于其过高的销售费用，许多投资者对如何保证妙可兰朵未来业绩的可持续性抱有疑虑，尤其是越来越多的乳制品公司进入奶酪市场。
对于公司实际控制人柴秀来说，过高的销售费用无疑挤压了公司的净利润。更有甚者，市场质疑这样的业绩无法支撑60多亿的市值，股价的大幅上涨有被操纵的嫌疑。
这场舆论讨伐源于该公司一年前发布的重组计划。由于审计工作的复杂性，本次重组并未取得实质性进展，柴秀的增持承诺也因此未能如期完成。相比之下，柴秀所持股份质押比例达到96%，部分股份被冻结。
投资者试图找出实际控制人的财务困难、重组和公司股价飙升之间是否存在合理的联系。
重组计划流产
“所有中介机构的内部审计程序未完全履行，董事会无法如期审核本次重组。公司交易对手未能就交易价格、实施步骤等核心条款达成一致，已不具备继续推进重组的条件。”10月15日晚间，妙可蓝多宣布终止收购长春连欣投资咨询有限公司.
随着其重组进程的终止，妙可兰众多大股东不当市值管理的嫌疑再次出现。自2018年9月抛出收购事项以来，公司以“审计工作复杂，无法按时完成”为由，两次推迟标的资产审计评估基准日。中间还更换了中介机构和财务顾问，导致改制迟迟不能进行。没有实质性进展。
与此同时，妙可兰朵的股价今年以来飙升了90%以上，最高股价达到15.85元。在过去的两年里，该公司的股价很少超过10元。
为此，今年8月，上交所要求妙可兰朵说明：“是否存在通过重大资产重组、披露增持预案等方式进行不当市值管理以减轻大股东股份质押风险的情况？“公司否认这一点。
事实上，在筹划重组期间，实际控制人柴秀并未如期完成增持承诺。2018年7月，妙可兰朵发布公告称，大股东计划在半年内增持至少410万股。此后，该公司两次推迟增持，最近一次推迟至2020年1月。
到目前为止，柴秀只完成了约65%的增持计划。苗柯兰多给出的理由是“受公司定期申报窗口、重大资产重组信息敏感期等因素影响，增持公司股份的有效时间缩短”。
但投资者对此心知肚明，真正的控制人自己都还不知所措，更别说增持了。调查数据显示，截至2019年上半年末，柴秀已质押7200万股，质押率超过96%。
不仅如此，大股东的股权也被froz了
除了市值管理的市场之争，妙可兰朵也不排除经销商控制的可能。《投资者网》研究发现，妙客兰多今年以来的日均换手率和日成交量均低于涨幅相近的股票。
Wind数据显示，今年以来(截至10月15日)a股市场累计涨幅在90%-100%的股票有46只，其中日均换手率超过1%的有39只，日均换手率超过2%的有24只，而妙可兰多以0.65%的日均换手率排名倒数第五。
从成交额来看，46只股票中，日均成交额过亿的有26只，日均成交额过5000万的有41只。妙客兰多以日均3000万元的成交额排名倒数第二。
而且经过这一轮暴涨，妙可兰朵的动态市盈率已经达到202.3倍，在食品行业66家公司中排名第四。其估值远高于同行，市值也超过60亿元。那么，妙可兰朵目前的业绩能否支撑如此高的估值？
2019年中报显示，妙可兰朵上半年营业收入7.14亿元，同比增长53.82%；归母净利润1073.33万元，同比增长218.4%。公司表示：“业绩增长主要得益于以奶酪棒为代表的零售奶酪产品的爆发式增长、产品结构的改善以及毛利率的提升等。”。
报告期内，芝士条销售收入达1.66亿，同比增长449.38%。与之相对应的是，上半年公司销售费用达1.16亿元，同比增长30.34%，远高于其净利润。如果你回去。
公司负债水平也因此水涨船高，2019年上半年，公司短期借款为2.95亿元、一年内到期的非流动负债5.35亿元、长期借款3.31亿元，合计超过11亿元，负债率达到54.65%。
不过，颇有些蹊跷的是，妙可蓝多同期货币资金为7.9亿元，多为银行存款。这也就意味着，公司在资金充足的情况下还在不断借债。
深谙资本运作之道
针对公司的资金情况，监管层在2018年年报问询函中就提出质疑，而妙可蓝多称：“公司账面自有货币资金余额较为充足，经营现金流净额可满足经营所需，与金融机构关系良好，尚有大额授信额度可用。”
这已经不是监管层首次对妙可蓝多的经营情况提出质询。从2017年开始，妙可蓝多每年都会收到问询函，柴琇对资本运作的熟稔程度让监管层不得不引起警惕——这位实控人自2015年入主公司以来，成功规避“借壳”红线，完成了两次改变公司证券简称、主业转变等一系列动作。
具体而言，柴琇在2015年9月通过股权受让成为妙可蓝多前身华联矿业实控人；同年11月，公司通过定向增发置出原主业铁矿石业务相关资产，同时置入柴琇自身掌控的两家乳品公司；2016年，公司名称由“华联矿业”变更为“广泽股份”，并确立了公司以奶酪为核心的业务发展方向。
2017年后，妙可蓝多便开启了全国零售市场的快速扩张，进一步确定将奶酪棒作为其重点推动的拳头产品。2019年3月，公司简称再一次变更为“妙可蓝多”，确定了依靠单一产品、密集广告打开市场的战略。
不过，在不少市场人士看来，妙可蓝多靠营销打下的业绩并不具备可持续性，更何况伊利、蒙牛等大型乳企均在加码奶酪产品，未来行业竞争将白热化，而妙可蓝多在资金、技术和品牌上都存短板，日后的生存空间或受挤压。不仅如此，公司还面临着资产减值的风险。
2019年中报显示，妙可蓝多的存货为1.67亿元，商誉接近4.55亿元。乳企原材料保质期时间较短，原材料存货较高，意味着后期减值计提风险较大。
尽管如此，仍有不少机构认可该公司未来投资价值，近期有安信证券、国信证券、光大证券发布相关研报，对公司做出“买入”评级。其中光大证券指出：“预计2019财年，妙可蓝多奶酪分部业务毛利率将由2018年的35%提升至42%。销售费用率同比下降3个百分点至16%，维持公司2019-2021年每股盈利分别达0.11、0.45、0.81元。鉴于奶酪业务良好增长前景，维持‘买入’评级。”（思维财经出品）■
