在这节课中，我们学习玩新基金。学完这门课程，你会知道新基金的分类，新基金的风险收益特征，在新股频繁破发的市场上能否买到新基金，新基金的选择方法和交易技巧。 　　

　　

　　一、打新基金的分类 　　

　　

　　不知道你有没有参与过新股。新股上市后上涨概率很大，连续五八个涨停板赚1-3倍的不在少数。所以“新股”一直被认为是“免费的午餐”。公募基金也非常喜欢用打新策略增厚收益，并且作为A类投资者，在网下打新方面具备较大政策优势，如询价市值门槛比其他类型投资者的低，在所有类型投资者中优先配售且配售比例最高。 　　

　　

　　比较流行的打新策略有：“股票底仓+打新”、“债券为主+股票底仓+打新”、“复制股票指数+打新”、“量化对冲+打新”等。 　　

　　

　　其中有“股票底仓+打新”和“复制股票指数+打新”只买股票，然后利用这个股票底仓获得打新资格。由于这两类打新策略的股票仓位较高，风险也会比较大。“债券为主+股票底仓+打新”就是“固收+打新”，股票仓位不用太高，只需要满足网下打新的最低要求，以现在网下配售规则来看，想要在沪深两市都能打新，至少需要持有7000万底仓（沪市6000万+深市1000万）。一般的做法是80%的债券提供低波动的固定收益，20%的股票作为底仓用来打新增强收益。“量化对冲+打新”是“股票底仓+打新”中特殊的一种，只不过利用股指期货对冲掉市场风险，后面我们会学，量化对冲策略获得的一般也是较为稳健的收益，所以在量化对冲的基础上用打新做一个收益增强，效果和“固收+打新”很像。 　　

　　

　　投资者通常购买的“新基金”无非是以上四种情况。值得注意的是，“打新基金”并不属于一种特殊基金分类，它和普通基金在投资范围上没有区别，“打新”只是增加收益的一种策略。广义上，只要参与打新的基金，都可以划分到“打新基金”的大范畴里面。 　　

　　

　　在固定收益课程中，我们主要关注温和的“固收+打新”和“量化对冲+打新”，基金类型一般是二级债基和股票多空.二、打新基金的风险收益特征 　　

　　

　　「固定收益新投」和「量化对冲新投」的收益和风险特征分别是什么？因为没有新的基金指数，只能通过几只有代表性的基金来看。平均而言，打新基金近3-5年的年化收益区间在5%-9%，回撤控制在5%左右。和中长纯债相比，风险确实增加了不少，但收益也有明显的提高。与其他几类“固收+”相比，与二级债基和偏债基金比较接近，可转债基金则有更高的收益弹性和回撤风险，与偏股基金更接近。 　　

　　

　　 　　

　　

　　三、新股频频破发，打新基金还能买吗？ 　　

　　

　　很多投资者观察到，2021年四季度以来，以往几乎无风险的创新变得与众不同，新股上市频频破发。破发的新股多带有“高股价”、“高募资额”、“高估值”、“未盈利”特征，集中在实行注册制的科创板和创业板新股上。新股频频破发主要跟2021年9月正式落地实行的询价新规有关。询价新规后，新股IPO的有效报价区间显著变宽，高价被踢除的可能性降低，简单说就是新股整体会以更贵的价格发行。相当于提前透支了上涨空间，首日涨幅大幅下降，而且上市后如果投资者认为发行价定的太高，不买账，新股就会破发。比如2022年初，在疫情反复、美联储加息、地缘冲突、经济持续下行等各因素的作用下，市场持续下跌，资金风险偏好降低，更加剧了新股尤其是成长股破发的现象。 　　

　　

　　然而，新股密集破发只是注册制改革下新股市场短期波动的一个缩影，市场会在自发动态调整中趋于理性。 　　

　　

　　首先，随着破发比例提升、打新收益下行，网下投资者在报价上也会逐渐趋于理性。其次，新股网上弃购率攀升，导致券商包销比例大幅提升，倒逼券商在发行承销环节更好地履职尽责，这也限制了过高报价的产生。 　　

　　

　　此外，当市场回暖，整体估值抬升，新股涨幅也会提高。总的来说，在注册制、询价新规的初期，打新收益会受到较大影响，但经过动态调整的过程后，新股上市表现将会有所改善，未来，打新收益会长期在一个均衡水平附近波动。 　　

　　

　　到那个时候，打新仍然会是一种性价比高的增加收益的手段，打新基金可以继续买入，但是打新会从无风险收益变成有风险收益，对投资者的报价能力要求会更高，投资者要适当降低收益预期，同时提高对波动的预期. 　　

>。当然了，如果持续大面积破发，就不建议考虑这类产品了。



四、打新基金的选择方法和买卖技巧

1、选择新股获配率高，打新收益贡献大的的基金

既然我们希望打新对收益有明显的贡献，那么基金很少参与打新或者参与了打新，但报价无效，没能入围就不行了。所以首先要看基金的新股获配率，

新股获配率=获配新股个数/IPO企业数量

比如，近一年有400家企业IPO，某基金参与打新，并且获配了其中的300只个股，新股获配率就是300/400=75%。新股获配率越高越好，一般要求近一年的新股获配率大于60%。

这还不够，如果基金规模比较大，就算多获配了几只新股，或者获配的金额不多，对基金业绩的贡献也可能很小，所以还要看获配金额占基金规模的比值，来预估可能的打新贡献高低，占比当然也是越高越好。

获配金额占比=获配金额/基金规模


2、看基金公司的定价能力

询价新规落地后，报价难度加大，上市后破发概率也提高，网下机构打新逐渐由“逢新必打”向“优选个股”转变，这时就不能只看基金获配率了。想要很好的利用打新增收，基金公司需要更强的报价能力、择股能力以及择时退出的能力，也就是对新股的研究和定价能力。

这个判断起来有难度，我们可以尝试从这几个指标去看。首先是，询价新规之后的新股获配率、获配金额占比，其次是，打新亏损次数及幅度，主要看基金打中的新股在上市首日、上市5日内，上市3个月内亏损次数和亏损幅度。


3、选规模适中的

规模对于打新基金至关重要，规模太小了达不到打新门槛，还有可能会有清盘的风险。但规模太大，打新的收益就不明显了。一般来说，打新基金的规模在1亿到10亿比较适合。

再具体一点，根据我们之前的测算，“固收+打新”基金3-7亿较好，“股票+打新”是2亿左右比较好。需要特别注意，要把AC等不同份额合在一起去看规模。

　　

　　

　　

4、看权益部分的投资风格

打新基金的收益除了受打新股的影响，还会受到股票底仓表现的影响，甚至，对于“固收+打新”来说，股票底仓带来主要的波动和收益。

“固收+打新”基金的股票底仓按照配置风格可以分成两类。

一种是防御型的。底仓多偏向大盘价值股，个股上比较分散，配置思路类似沪深 300 指数增强，且权益底仓的股息率较高，而波动率较低，比如信诚新旺回报基金，主要配置行业是银行、食品饮料、医药和非银金融，前十大重仓股仓位合计6%左右，比较分散。有的还会在此基础上配置一定比例的股指期货来对冲权益底仓的波动。这种，一般而言波动小一些。

另一种是主动进取型。底仓采取大盘成长或大盘均衡的配置风格，通过集中持有低息高波的成长型股票，持仓较为集中，前几大配置行业往往是医药、电子、食品和新能源等行业，在实现打新收益的同时，也获得股票增值的超额收益，同时波动和回撤也适当放大。比如中欧瑾泉，前三大重仓行业分别是电子、电气设备和食品饮料，前十大重仓股仓位合计15%左右。

　　

　　

　　

5、看基金经理的业绩和回撤控制能力

打新是一种增强策略，但是基金同时会有一定的股票、债券配置，这就需要基金经理有优秀的主动管理能力，否则，在打新上赚到的钱也可以在股票投资和债券投资上败光。

首先可以比较不同打新基金的历史业绩，这个业绩是基金经理打新能力，和对股票、债券管理能力的综合体现，选出短期和中长期都表现较好的基金，且该基金经理最好已经任职一年以上。

其次，通过基金经理管理的其他基金进行判断，看看基金经理的长跑能力和业绩稳定性如何。

　　

　　

最后还要看，基金经理控制回撤的能力，主要看历史最大回撤的大小，以及是不是你能承受的。

另外，在选择时应该把基金股票持仓的风格、基金的历史业绩和最大回撤结合起来看，然后选择与自身风险偏好匹配的产品。

　　

6、买卖技巧

“固收+打新”和“量化对冲+打新”的波动一般不大，适合一次新买入。但如果你的风险偏好高，想买“股票+打新”和“复制股票指数+打新”，就需要定投了。