既然说买便宜，那是不是说只能买低市盈率的价值股，不能买成长股？
事实并非如此。我们说的便宜买，是指企业目前的市值相对于企业未来创造的现金流相对便宜，而不是单纯参考市盈率等指标。
所以，所谓高估和低估，都是与企业未来价值创造比较的结果，并不意味着静态的低估值或高估值就一定被低估或高估。所以我们说价值投资可以分为价值派和成长派，但两个派没有区别。
由于a股波动较大，中国的成长股与其巨大的股价弹性相比，往往成为被低估的资产。当我们的研究水平提高后，会发现在表面的高估值下，一些优质成长股的估值可能很便宜，未来现金流可能很好。
相反，市场上最危险的股票是那些看起来很便宜的股票。特别低估值的股票可能是最大的价值陷阱，原始现金流可能很差。比如一些商誉高的企业，一些周期股，一些容易过时的科技股，都可能是低估值的价值陷阱。
买增长不如买价值。价值投资可以分为两个流派，即价值投资者和成长投资者。其中，价值投资者认为当前价值高于当前价格，因此购买股票，即使投资者认为公司的内在价值在未来的增长有限。也就是巴菲特常说的，以五毛钱的价格买一元钱的东西。成长型投资者认为未来价值的快速增长足以导致股价大幅上涨，从而买入股票，即使公司当前价值低于当前价格。换句话说，一个成长型投资者愿意以1元的价格购买价值60美分的股票，因为他相信企业利润的快速增长足以使股价大幅上涨。
在他们定下来之后，有人会认为价值投资者不需要分析未来。在我看来，这是一个非常武断的观点。本质上，价值投资是关于企业未来的利润和自由现金流。投资永远是为了未来，而不是为了回忆过去。研究过去是为了让我们能够更好的判断未来，进而找到未来能够持续创造高回报的企业。分享企业创造的价值增量，让股东得到回报，这才是根本。至于企业利润的高增长，本身就是价值的一部分。
2017年和2019年是价值股的大年，这让很多投资者认为价值投资就是买平安和贵州茅台。
而价值股最好的部分，只是估值明显低估，行业趋势向上时的估值修复。因此，2018年底，我强烈看好中国平安，将一直连续下跌的中国平安加入我的股票池。2020年初，我反复强调要谨慎对待公司。
a股最有效的投资策略从来都是买成长，而不是买价值。
我做了12年投资，对a股和新兴市场的理解是，一定要买成长而不是价值。换句话说，我们买股票不是为了稳定的股息，而是为了持续的增长。过去10年，白酒等都是典型的成长股。高分红，多作为标的资产来配置。因为新兴市场，比如中国，现阶段资金的无风险利率还是比较高的。换句话说，没有人来a股是因为想要6%的分红。每个人都希望回报率超过15%，更不用说股息的税收减免了。(注：国内利率的不断降低会增加高分红价值股票的吸引力，但这将是一个缓慢的过程)。那么，偏成长股的投资策略，你最怕什么？我最怕的不是长大，或者说长大了没有护城河。赛道之外，从合成或者竞争格局来看，我认为港股大盘公司中，海底捞、美团的成长整合护城河是出类拔萃的。这里多说一句，成熟市场的小公司流动性差，容易固执，只关注大中型公司就好。
对于成长股来说，成长的持续性和确定性非常重要。在新兴市场，购买增长肯定比购买价值更重要。因为在港股市场，你买一个0.5倍PB或者5倍PE的公司，没有安全边际，分分钟给你再跌30%。某种程度上，美股也是如此。过去两年，美股前五大科技龙头的利润增速都比较高，过去几年涨幅较大。
最近经常思考如何实现企业的市场价值。我们常说，作为价值投资者，当企业的市值低于其内在价值时，我们会考虑布局。但是如果机械的照搬，拿这个思路去做美股和港股，可能会亏很多。比如前几天有一家公司要从美股退市，叫聚美优品。这个网站估计很久没人用了，市值2亿美元。看起来不便宜，但公司实际上被大大低估了。原因是公司控股的街电已经被证明是比较成熟的商业模式，利润非常好，已经被视为独角兽。这不是公司手里的现金，而是这家公司的股价没多久。对此，我的理解是，没有办法实现价值，因为公司不打算大规模回购，大股东也在思考如何压低股价将公司私有化。
港股中，有很多公司分红6%，股价长期低迷。按理说，这么高的分红水平，按照分红贴现模型可以享受不错的估值，但实际上，股价还是不行。我理解这些公司的业绩缺乏增长。虽然有非常不错的分红，但是考虑到购买公司股票获得这个分红会面临股价波动的风险，而且未来经济发生变化时分红水平可能会发生变化，所以在很多人心目中，购买这个分红高达6%的公司的吸引力可能和购买3%的固定收益产品差不多。
所以，一个企业通过什么方式来实现自己的价值是非常重要的。以前a股不存在这个问题，因为流动性非常充裕，所以很多公司其实高估了自己的价值，价值很容易变现。但是对于未来，如何实现企业的价值也是值得我们关注的。通常我们说企业的价值来源于稳定的分红和持续的增长，但是我们看看2009年以后的a股市场就会发现非常明显，优秀的基金经理或者投资者基本都是通过投资增长风格的股票赚钱的。
对于成长，其实就是这批核心资产，也就是我们现在所说的价值白马。
，比如贵州茅台、五粮液、格力电器、美的和招商银行，至少过去都属于非常优秀的成长股。我自己并不局限于某一种风格，但作为新兴市场，持续地成长确实是更容易收获企业价值的一种路径。如果单纯说成长股投资策略，那么最关键的就是成长的持续性和确定性。所以我们说，投资成长股，最怕的就是不成长。比较难搞大多数的成长，都是有技术周期或产品周期所驱动的阶段性成长，是不具备持续性的。因此，我们也会发现，市场对于一些真正的成长股，给予的溢价一直是非常高的。我所说的以上内容，大家需要在平时的投资中，可以集中精力去研究那些顶级公司，那些可以实现持续成长的公司，这样可能是效率比较高的一种投资方法。
成长股的机会是涨出来的有投资者问，为什么超级成长股的机会是涨出来的。
其实这是一句经验之谈，意思是，超级成长股，它涨了很多后，你去买，也依然有机会获得非常好的收益。但要说明的是，整个A股没有几家超级成长股。只能说，在一些好公司涨了之后，也不要放弃对它们的研究和跟踪就好。
对应的一句话是，经营稳定的白马股的投资机会，是跌出来的。就是因为利润增速不高，如果想要获得超额收益，要多多关注这些白马股下跌后的机会。同时，注意我说的是经营稳定，也就是行业需求稳定、竞争格局稳定。
整体来说，我们研究任何一家公司，都要抓住重点。因为我看大家经常问的是某公司估值中枢是多少，其实经营稳定的大白马，可以这么问，但如果是困境反转，或者景气明显回升等，重点一定是要更关注产业趋势，而不是股价波动的那一两块钱。
知其然更要知其所以然比如我们经常说成长，一方面是财报反映出来的事实上的成长，一方面是成长的归因分析，就是搞清楚成长的逻辑是什么。前一个，对股价影响较大，但后一个，是投资的逻辑支点。
比如消费，大的逻辑可以说是消费品牌化和行业集中度提升，小的逻辑可以总结为，居民收入水平的提升和通货膨胀，会直接带来白酒等消费金额提升。比如我们不管分析消费电子还是5G设备股，在成长分析上，都要关注原因，尤其关注量价齐升。简单说就是，产品销量增长，产品单价提升。
如果说5G设备股，量价齐升最典型的就是通信PCB，其次就是光模块，但光模块的竞争格局，可能会影响价格。毕竟决定产品价格盈利的核心因素，通常就是行业的竞争格局。在5G手机中，主要是射频，因为信号频段增加，对应的射频器件数量增加。因为手机需要更多的射频器件，所以每个器件的体积要下降，性能要提升，产品肯定涨价。
所以，我们不要看研报说的业绩有多好，估值怎么样，尤其在科技股投资中，做好成长的归因分析，明白逻辑一定在价格之前，对大家的帮助会很大。
科技股的投资，和消息面、以及市场情绪关联非常大，往往就是风一样，一阵一阵的，很容易大涨大跌。A股同样有一句话，科技股投资都是渣男，根本原因，就是商业模式太差，科技股很难长期贡献真金白银的业绩。
当然不是说，我们没有优质科技公司，只不过腾讯、美团、阿里、拼多多等这些优秀互联网公司，都没有在A股上市，所以未来科技股的投资，一定会越来越谨慎，从商业模式的角度，长期看，再参考美股，能够有望走长牛的，目前看，就是SaaS，不过具体公司的云转型情况，也需要持续的深度跟踪。
虽然最近A股一直在震荡，但其实打开周线图你会发现，A股正在走出慢牛行情，和2007年、2015年那种夺命连环涨不同，现在是进2退1，进3退2，缓慢向上移动重心。这在A股已经算是很好的年景了，如果散户还是抱着以前那种短线进来干一票的心态，越着急效果越不好，这两年股市奖励的是那些有耐心长期坚守的投资者。
